Помощь студентам в учебе
ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ КРУПНЕЙШИМИ АКЦИОНЕРАМИ И ЦЕННОСТЬ КОМПАНИИ: ИССЛЕДОВАНИЕ РОССИЙСКИХ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ
|
Введение 4
Глава 1. МНОЖЕСТВЕННЫЕ АКЦИОНЕРЫ И ИХ РОЛЬ В УПРАВЛЕНИИ КОМПАНИЕЙ 6
1.1. Структура собственности и ценность компании: анализ взаимосвязи 6
1.2. Структура собственности и ценность в компаниях с несколькими крупными
акционерами 9
1.3. Связанные множественные акционеры 11
1.4. Множественные акционеры и структура собственности в России 12
1.5. Гипотезы исследования 21
Глава 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ
МНОЖЕСТВЕННЫМИ АКЦИОНЕРАМИ И ЦЕННОСТЬЮ КОМПАНИИ 23
2.1. Методология исследования 23
2.2. Данные и выборка 28
2.3. Описательная статистика 30
2.4. Результаты оценивания 34
2.5. Интерпретация результатов 37
Заключение 40
Список использованной литературы 42
Приложения 47
Приложение 1. Выборка 47
Приложение 2. Выявленные взаимосвязи между крупнейшими акционерами..48
Глава 1. МНОЖЕСТВЕННЫЕ АКЦИОНЕРЫ И ИХ РОЛЬ В УПРАВЛЕНИИ КОМПАНИЕЙ 6
1.1. Структура собственности и ценность компании: анализ взаимосвязи 6
1.2. Структура собственности и ценность в компаниях с несколькими крупными
акционерами 9
1.3. Связанные множественные акционеры 11
1.4. Множественные акционеры и структура собственности в России 12
1.5. Гипотезы исследования 21
Глава 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ
МНОЖЕСТВЕННЫМИ АКЦИОНЕРАМИ И ЦЕННОСТЬЮ КОМПАНИИ 23
2.1. Методология исследования 23
2.2. Данные и выборка 28
2.3. Описательная статистика 30
2.4. Результаты оценивания 34
2.5. Интерпретация результатов 37
Заключение 40
Список использованной литературы 42
Приложения 47
Приложение 1. Выборка 47
Приложение 2. Выявленные взаимосвязи между крупнейшими акционерами..48
Данная работа посвящена изучению взаимосвязей между крупнейшими акционерами и ценностью компании. Исследование проводилось на примере российских публичных компаний с двумя типами акций (обыкновенные и привилегированные).
Проблему, поднятую в данном исследовании можно сформулировать так: существует ли связь между наличием связанных акционеров и ценностью компании, как воспринимается наличие связанных акционеров рынком и инвесторами?
В России, где наблюдается высокая концентрация собственности взаимосвязи между акционерами, наличие связей между крупными акционерам может являться важным фактором, формирующими ценность компании, потому для нашей страны этот вопрос особенно актуален. Данная работа также имеет практическую ценность для компаний, нацеленных на максимизацию стоимости, так как согласно исследованиям структура собственности является важной детерминантной эффективности публичных компаний, и, следовательно, должна приниматься инвесторами во внимание. Многие исследователи разделяют мнение, что оптимальная структура собственности достигается при балансе интересов акционеров, т.е. при невозможности извлечения частных выгод со стороны отдельных акционеров и одновременном сохранении потенциала роста компании. Тем не менее, определить данный оптимум возможно только в контексте конкретной страны, с учетом ее институциональных и экономических особенностей.
Кроме того, в последнее время возрос интерес исследователей к феномену множественности акционеров, что также демонстрирует распространенность и актуальность проблемы. Однако подобных работ российским компаниям представлено не было. В то же время, высокая концентрация собственности и наличие связей между акционерами характерны для российского рынка. Таким образом, целью данного исследования является установление взаимосвязи между отношениями крупнейших акционеров и ценностью компании.
Достижение цели базируется на решении следующих задач:
1. Анализ теоретических аспектов структуры собственности и ее взаимосвязи с ценностью компании.
2. Анализ особенностей структуры собственности в России
3. Идентификация основных факторов для исследования, сбор данных и построение моделей
4. Получение результатов оценивания и интерпретация полученных результатов
Объектом исследования является выборка российских компаний с двумя типами акций, торгующихся на бирже в период 2010-2013гг.
Предметом данного исследования выступили взаимоотношения между связанными акционерами и ценностью компании.
Теоретическую основу исследования составили научные работы и концепции зарубежных экономистов и ученых-исследователей, изучавших подобные отношения, а также статьи и материалы российских авторов, анализировавших особенности структуры собственности и ее влияния на деятельность российских компаний.
В выпускной квалификационной работе использовались такие методы исследования как анализ, аналогия, обобщение. Основным методом явился эконометрический анализ и построение регрессионных моделей с помощью метода наименьших квадратов. Основным источником данных для модели являлась база данных СПАРК.
Данное исследование состоит из двух основных частей. В первой главе представлен обзор литературы, посвященной проблемам концентрации собственности и ее взаимосвязи с ценностью компании. Также отдельная секция посвящена анализу влияния множественных акционеров на ценность компании и процессу идентификации связей между акционерами. Кроме того, в этой главе проанализирована история и специфика структуры собственности, сложившейся на российском рынке. Во второй главе работы представлена методология проведения эмпирического анализа взаимосвязи между множественными акционерами и ценностью компании, результаты оценивания и их интерпретация.
Проблему, поднятую в данном исследовании можно сформулировать так: существует ли связь между наличием связанных акционеров и ценностью компании, как воспринимается наличие связанных акционеров рынком и инвесторами?
В России, где наблюдается высокая концентрация собственности взаимосвязи между акционерами, наличие связей между крупными акционерам может являться важным фактором, формирующими ценность компании, потому для нашей страны этот вопрос особенно актуален. Данная работа также имеет практическую ценность для компаний, нацеленных на максимизацию стоимости, так как согласно исследованиям структура собственности является важной детерминантной эффективности публичных компаний, и, следовательно, должна приниматься инвесторами во внимание. Многие исследователи разделяют мнение, что оптимальная структура собственности достигается при балансе интересов акционеров, т.е. при невозможности извлечения частных выгод со стороны отдельных акционеров и одновременном сохранении потенциала роста компании. Тем не менее, определить данный оптимум возможно только в контексте конкретной страны, с учетом ее институциональных и экономических особенностей.
Кроме того, в последнее время возрос интерес исследователей к феномену множественности акционеров, что также демонстрирует распространенность и актуальность проблемы. Однако подобных работ российским компаниям представлено не было. В то же время, высокая концентрация собственности и наличие связей между акционерами характерны для российского рынка. Таким образом, целью данного исследования является установление взаимосвязи между отношениями крупнейших акционеров и ценностью компании.
Достижение цели базируется на решении следующих задач:
1. Анализ теоретических аспектов структуры собственности и ее взаимосвязи с ценностью компании.
2. Анализ особенностей структуры собственности в России
3. Идентификация основных факторов для исследования, сбор данных и построение моделей
4. Получение результатов оценивания и интерпретация полученных результатов
Объектом исследования является выборка российских компаний с двумя типами акций, торгующихся на бирже в период 2010-2013гг.
Предметом данного исследования выступили взаимоотношения между связанными акционерами и ценностью компании.
Теоретическую основу исследования составили научные работы и концепции зарубежных экономистов и ученых-исследователей, изучавших подобные отношения, а также статьи и материалы российских авторов, анализировавших особенности структуры собственности и ее влияния на деятельность российских компаний.
В выпускной квалификационной работе использовались такие методы исследования как анализ, аналогия, обобщение. Основным методом явился эконометрический анализ и построение регрессионных моделей с помощью метода наименьших квадратов. Основным источником данных для модели являлась база данных СПАРК.
Данное исследование состоит из двух основных частей. В первой главе представлен обзор литературы, посвященной проблемам концентрации собственности и ее взаимосвязи с ценностью компании. Также отдельная секция посвящена анализу влияния множественных акционеров на ценность компании и процессу идентификации связей между акционерами. Кроме того, в этой главе проанализирована история и специфика структуры собственности, сложившейся на российском рынке. Во второй главе работы представлена методология проведения эмпирического анализа взаимосвязи между множественными акционерами и ценностью компании, результаты оценивания и их интерпретация.
Концепция отношений между множественными акционерами и их взаимосвязи с ценностью публичных компаний достаточно нова и не так хорошо исследована в России. Это связано с тем, что структуры собственности с множественными акционерами появились относительно недавно, а также с тем, что на данном этапе отсутствует единая методология подобных исследований. Таким образом, данное исследование уникально для России.
Российский рынок характеризуется слабой защитой прав инвесторов, значительной ролью государства в экономике, интеграцией собственности и контроля. Вследствие этих специфических экономических и институциональных особенностей, связи являются ценным ресурсом для отечественных компаний. Поэтому наличие связанных акционеров может быть взаимосвязано с ценностью компании. Данное исследование было проведено, чтобы выяснить, как именно такие связи воспринимаются рынком и инвесторами.
Проведенное эмпирическое исследование позволило достигнуть поставленной цели. Работа показала, что один только факт наличия связанных акционеров или директоров не так важен для инвесторов. Также не было выявлено взаимосвязи между долей членов Совета директоров, связанных с крупнейшими акционерами, и ценностью компании.
Тем не менее, исследование показало, что инвесторы обращают внимание на совокупную долю связанных акционеров в капитале компании и их совокупную долю обыкновенных акций. Однако, в отличие от отрицательного направления взаимосвязи, предполагаемого в гипотезах, отношение инвесторов и рынка к концентрации собственности оказалось положительным. Компании со связанными акционерами в среднем оцениваются выше, чем компании, где связей между крупнейшими акционерами не было выявлено. Это соответствует российской действительности, где крупные компании считаются «слишком большими, чтобы разориться» и ассоциируются с более широкой сетью контактов, более легким доступом к финансовым и административным ресурсам, большими перспективами роста и большей стабильностью.
Полученный результат оказался неожиданным, так как предыдущие исследования взаимоотношений между связанными акционерами и ценность компании на развивающихся рынка выявляли отрицательную взаимосвязь. В этих исследованиях связанные акционеры ассоциировались с большей возможностью извлечения частных выгод контроля, экспроприации прав миноритарных акционеров и т.д. Тем не менее, в России рынок положительно воспринимает связанных акционеров в компаниях, так как полагают, что такие компании более адаптированы к экономическим и политических особенностям российского рынка, и так как такая структура собственности более привычна и предсказуема для отечественных инвесторов. Причины такого неожиданного результата скорее кроются в специфике институциональной экономики, чем в особенностях корпоративного управления и структуры собственности. Результаты исследования демонстрируют неэффективность таких институтов, как частная собственность, защита прав инвесторов, государственное регулирование и т.д. В условиях развитой рыночной экономики результаты вряд ли указали бы на положительную взаимосвязь между ценностью компании и связанными акционерами (о чем говорили и предыдущие исследования). Поэтому, с одной стороны, полученный результат полезен для менеджеров, так как они могут оценить реакцию потенциальных инвесторов. С другой стороны, он говорит о том, что текущие меры, предпринимаемые государством для того, чтобы сделать российскую экономику более конкурентоспособной и привлекательной (в том числе с помощью защиты прав собственности), пока не показали себя эффективными и скептически воспринимаются инвесторами.
Российский рынок характеризуется слабой защитой прав инвесторов, значительной ролью государства в экономике, интеграцией собственности и контроля. Вследствие этих специфических экономических и институциональных особенностей, связи являются ценным ресурсом для отечественных компаний. Поэтому наличие связанных акционеров может быть взаимосвязано с ценностью компании. Данное исследование было проведено, чтобы выяснить, как именно такие связи воспринимаются рынком и инвесторами.
Проведенное эмпирическое исследование позволило достигнуть поставленной цели. Работа показала, что один только факт наличия связанных акционеров или директоров не так важен для инвесторов. Также не было выявлено взаимосвязи между долей членов Совета директоров, связанных с крупнейшими акционерами, и ценностью компании.
Тем не менее, исследование показало, что инвесторы обращают внимание на совокупную долю связанных акционеров в капитале компании и их совокупную долю обыкновенных акций. Однако, в отличие от отрицательного направления взаимосвязи, предполагаемого в гипотезах, отношение инвесторов и рынка к концентрации собственности оказалось положительным. Компании со связанными акционерами в среднем оцениваются выше, чем компании, где связей между крупнейшими акционерами не было выявлено. Это соответствует российской действительности, где крупные компании считаются «слишком большими, чтобы разориться» и ассоциируются с более широкой сетью контактов, более легким доступом к финансовым и административным ресурсам, большими перспективами роста и большей стабильностью.
Полученный результат оказался неожиданным, так как предыдущие исследования взаимоотношений между связанными акционерами и ценность компании на развивающихся рынка выявляли отрицательную взаимосвязь. В этих исследованиях связанные акционеры ассоциировались с большей возможностью извлечения частных выгод контроля, экспроприации прав миноритарных акционеров и т.д. Тем не менее, в России рынок положительно воспринимает связанных акционеров в компаниях, так как полагают, что такие компании более адаптированы к экономическим и политических особенностям российского рынка, и так как такая структура собственности более привычна и предсказуема для отечественных инвесторов. Причины такого неожиданного результата скорее кроются в специфике институциональной экономики, чем в особенностях корпоративного управления и структуры собственности. Результаты исследования демонстрируют неэффективность таких институтов, как частная собственность, защита прав инвесторов, государственное регулирование и т.д. В условиях развитой рыночной экономики результаты вряд ли указали бы на положительную взаимосвязь между ценностью компании и связанными акционерами (о чем говорили и предыдущие исследования). Поэтому, с одной стороны, полученный результат полезен для менеджеров, так как они могут оценить реакцию потенциальных инвесторов. С другой стороны, он говорит о том, что текущие меры, предпринимаемые государством для того, чтобы сделать российскую экономику более конкурентоспособной и привлекательной (в том числе с помощью защиты прав собственности), пока не показали себя эффективными и скептически воспринимаются инвесторами.