ВВЕДЕНИЕ 3
1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ФИРМЫ 6
1.1. Виды и экономическое содержание стоимости бизнеса 6
1.2. Основные методы оценки стоимости бизнеса 11
1.3. Доходный метод как основной метод оценки стоимости фирмы 18
2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ АЛЬТЕРНАТИВНЫМ МЕТОДОМ 25
2.1. Краткая характеристика фирмы 25
2.2. Оценка стоимости доходным методом 33
2.3. Оценка стоимости фирмы альтернативным методом 46
3. ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА:
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ТРАДИЦИОННЫХ И НОВЫХ ДЛЯ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ ПРАКТИКИ МЕТОДОВ 52
3.1. Традиционные методы оценки стоимости бизнеса: эффективность и
проблемы применения 52
3.2. Метод реальных опционов в оценке стоимости бизнеса 59
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 68
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 71
ПРИЛОЖЕНИЯ
Любой актив, как финансовый, так и реальный, обладает определенной стоимостью. Для успешного инвестирования и управления активами требуется не только понимание того, что такое «стоимость», но и знание тех факторов, которые на нее влияют. Оценить можно любой актив, хотя в отношении одних активов это сделать легче, чем в отношении других. Одним из таких активов является бизнес.
В последние годы интерес к оценке стоимости фирмы увеличивается, и данная тема становится актуальной не только для профессиональных оценщиков, но и для ученых, менеджеров компаний и других лиц.
Оценка стоимости бизнеса сегодня необходима не только в рамках сделок купли-продажи или при определении залоговой стоимости объекта, но и для принятия грамотных стратегических и управленческих решений. Оценка играет ключевую роль во многих сегментах финансовой сферы: в корпоративных финансах, при слиянии и приобретении фирм, а также при управлении портфелями. Определение стоимости бизнеса - весьма сложная задача, и результат оценки часто опирается на ряд спорных предположений и экспертных суждений.
Аналитики используют на практике широкий круг моделей - от самых элементарных до весьма изощренных. Предположения, лежащие в основе этих моделей, зачастую сильно различаются, и все же модели имеют общие черты, которые можно отнести к нескольким широким категориям. Положения о множественности подходов к оценке стоимости фирмы и определяет актуальность темы данной выпускной квалификационной работы.
Актуальность темы обусловлена тем, что на сегодняшний день существует множество методов и моделей оценки стоимости фирмы, но нет ясного представления об эффективности практического применения тех или иных способов. Существует большая теоретическая база по оценке стоимости бизнеса, однако в ней нет согласованности по некоторым дискуссионным
В соответствии с поставленными целями можно определить задачи данной выпускной квалификационной работы:
а) изучить и описать теоретические основы вопроса оценки стоимости фирмы;
б) раскрыть методы и модели оценки стоимости фирмы;
в) произвести оценку стоимости фирмы различными методами;
г) предложить меры по повышению эффективности оценки стоимости бизнеса.
Данная тема широко освещается как за рубежом, так и в России. Существуют издания, которые являются базовыми для всех, кто стремится овладеть техникой оценки компании. Авторы этих изданий — это Асват Дамодаран, Том Коупленд, Тим Колер, Джек Муррин и другие. В России оценка стоимости компании не так широко изучена, однако есть авторы, которые ей занимаются — это А.Г. Грязнова, Н.А. Федотова, В.А. Щербаков, С.В. Валдайцев и другие.
Практическая значимость данного исследования заключается в системе разработанных выводов и рекомендаций по совершенствованию и повышению эффективности оценки стоимости компании в современных рыночных условиях.
Выпускная квалификационная работа состоит из трех глав.
В первой главе рассматриваются экономическое содержание стоимости бизнеса, основные методы оценки стоимости фирмы, их особенности, преимущества и недостатки.
Вторая глава содержит информацию об исследуемом объекте: краткую характеристику хозяйственно-экономической деятельности компании, финансовый анализ ее деятельности. В данной главе рассчитываются стоимость фирмы на основе дисконтирования денежных потоков с использованием в качестве последних ожидаемых потоков на собственный капитал, ожидаемых потоков фирмы и экономической добавленной стоимости. Также рассчитывается стоимость фирмы на основе сравнительного подхода с использованием различных мультипликаторов.
В третьей главе анализируются проведенные расчеты, сравниваются результаты, полученные на основе использования разных методов оценки стоимости фирмы, приводятся рекомендации по улучшению качества оценки стоимости бизнеса.
Объектом исследования выступило Акционерное общество «Радиоприбор».
Предметом исследования является методический инструментарий системы оценки стоимости фирмы.
Теоретической и методической основой исследования послужили работы российских и зарубежных исследователей по проблемам оценки бизнеса. Аналитическим инструментарием выступили общенаучные методы системного и сравнительного анализа, индукции и дедукции, позитивный и нормативный подходы. Также использовались методы графического анализа, методы прогнозирования с использованием возможностей пакета Microsoft Excel.
Информационной базой исследования выступили материалы, представленные в публичной отчетности АО «Радиоприбор» за период 2010-2015 гг., нормативно-правовых и законодательных актах Российской Федерации, специализированной учебной литературе, посвященной вопросам финансового менеджмента и финансового анализа, периодической печати, а также экономических исследованиях в сети интернет.
Выявлено, что оценка стоимости фирмы производится при выходе компании на IPO, при реструктуризации бизнеса - слияниях и поглощениях, а также для получения кредитов и повышения эффективности текущего управления компанией.
Различные авторы выделяют множество видов стоимости бизнеса: рыночную, инвестиционную, ликвидационную, восстановительную, балансовую. Но данные виды стоимости не определяют самостоятельные способы оценки. Для вычислений их величины необходимо обратиться к одному из трех основных подходов оценки стоимости фирмы: доходному, сравнительному или затратному.
Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.
Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами- аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах.
Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.
Подробно рассмотрено, какие методы включают в себя перечисленные подходы и как производить оценку данными методами.
Изучена информация об исследуемом объекте, дана краткая характеристика его хозяйственно-экономической деятельности. Также проведен финансовый анализ деятельности фирмы и рассчитана стоимость фирмы различными методами. Оценка проведена методом дисконтированных денежных потоков с использованием в качестве последних ожидаемых потоков на собственный капитал, ожидаемых потоков фирмы и экономической добавленной стоимости. В качестве ставок дисконтирования при этом использовались средневзвешенная стоимость капитала и стоимость привлечения собственного капитала.
Рассчитана стоимость фирмы на основе сравнительного подхода. Для этого в первую очередь были рассмотрены данные других фирм из аналогичной отрасли, проведено сравнение и подобрана компания, показатели которой оказались наиболее сопоставимыми с показателями анализируемой организации. Рассчитаны следующие мультипликаторы: цена/прибыль (Р/Е), цена/денежный поток (Р/CF), цена/дивидендные выплаты (Р/D), цена/выручка от реализации, цена/стоимость активов (Р/VA). Вычислена стоимость АО «Радиоприбор» с помощью данных мультипликаторов, посредством использования их применительно к базе предмета оценки.
Проведенные расчеты показали, что оценка стоимости фирмы методом дисконтирования денежных потоков при использовании в качестве последних ожидаемых потоков фирмы или на собственный капитал, а в качестве ставки дисконтирования средневзвешенной стоимости капитала и стоимости собственного капитала соответственно, значение стоимости компании завышается. Однако данный метод является наиболее методологически обоснованным и учитывает будущие денежные потоки компании.
Расчеты показали, что значение стоимости фирмы, рассчитанной на основе дисконтирования денежных потоков, когда в качестве потоков использована экономическая добавленная стоимость и в качестве ставки дисконтирования - средневзвешенная стоимость капитала, ближе всех к значению стоимости фирмы, рассчитанной как средняя от пяти вариантов значений стоимости, вычисленных сравнительным методом с использованием разных мультипликаторов.
Следует отметить, что на практике часто используется именно сравнительный подход, так как считается, что он наиболее верно отражает рыночную стоимость компании, но он не в полной мере учитывает будущие результаты деятельности организации, а также возможные опционы роста. К тому же исследование показало, что затруднительно найти сопоставимую компанию и сложно определить корректировки, которые необходимо внести, чтобы приблизить значение стоимости фирмы к реальному. Данное обстоятельство добавляет субъективности в оценку стоимости организации. Поэтому наиболее объективной является оценка стоимости фирмы на основе дисконтированных денежных потоков.
Метод дисконтированных денежных потоков не учитывает будущие управленческие решения менеджмента компании. Поэтому для повышения эффективности оценки стоимости фирмы предлагается использовать метод реальных опционов, так как он принимает во внимание оценку возможностей компании, связанную с ростом бизнеса. Реальный опцион предоставляет возможность менеджеру использовать гибкость, встроенную в инвестиционный проект или в любые инвестиционные решения компании.
Изучены детерминанты стоимости реальных опционов и даны рекомендации по практическому определению значений переменных, влияющих на стоимость опциона.
Предложены виды опционов, которые компания может использовать при использовании метода реальных опционов: опцион отсрочки принятия решения, патенты как колл-опционы, опционы роста на основе вложений в НИОКР и в некоторые социально значимые мероприятия.
Таким образом, оптимальным методом оценки стоимости фирмы является метод дисконтированных денежных потоков и для повышения его эффективности предлагается использовать метод реальных опционов.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
