Управление структурой капитала корпорации является относительно более частной финансово-экономической проблемой по сравнению с рассмотрением финансовых аспектов воспроизводства капитала организации в целом и методического инструментария его оценки. В теоретической части исследования нами рассмотрены подходы к определению содержания понятия «капитал», сложившиеся в рамках различных школ и направлений экономической науки, таких как неоклассическая экономическая теория, институционализм и неоинституционализм, современная теория управления корпоративными финансами Российской Федерации.
В целом, управление структурой капитала организации представляет собой целенаправленную деятельность по анализу структуры капитала, состава и стоимости источников финансирования деятельности, планирование мероприятий по рационализации структуры капитала, ориентированных на долгосрочную максимизацию финансовой эффективности развития компании, организацию взаимодействия с внешними контрагентами по вопросам привлечения финансовых ресурсов. Рассмотрены особенности мобилизации различных источников формирования собственных и заемных средств современной корпорации.
Рассмотрена специфика оценки различных показателей, отражающих разные аспекты управления структурой капитала корпорации, таких как коэффициент соотношения собственных и заемных средств, коэффициент автономии (финансовой независимости), коэффициент долгосрочного привлечения заемного капитала, коэффициент автономии, скорректированный на величину «устойчивых пассивов», отраслевой индекс структуры капитала современной корпорации.
Проведен анализ основных теоретических подходов к управлению структурой корпорации, таких как традиционный подход, модель Модильяни- Миллера, модель сложившихся предпочтений источников финансирования
деятельности корпорации Г. Дональдсона, сигнальные концепции менеджмента структуры капитала организации С. Росса и С. Майерса, отраслевой подход к оптимизации структуры капитала. Систематизированы ограничения использования такого рода зарубежных теоретических подходов в практике управления структурой капитала современных корпораций Российской Федерации и Республики Татарстан.
Автором систематизированы основные проблемы управления структурой капитала, характерные для современных промышленных предприятий Российской Федерации и Республики Татарстан, такие как недостаточное использование экономико-математического моделирования в процессе обоснования целевых ориентиров структуры капитала, относительная «непрозрачность» формирования капитала многих промышленных организаций, низкая доступность долгосрочного банковского кредитования для большинства предприятий обрабатывающей промышленности России, сложность выхода на зарубежные рынки капитала в 2015—2019 годах ввиду действия режима внешнеэкономических санкций.
Проведен анализ финансового состояния деятельности АО «Татспиртпром». Для данной корпорации характерны тенденции устойчивого роста рентабельности и одновременно некоторого снижения уровня текущей ликвидности развития. По данным на конец 2018 года значение коэффициента текущей ликвидности АО «Татспиртпром» несколько меньше минимального рекомендуемого в специальной литературе значения, равного 1,5. Вместе с тем, оно превышает значение данного показателя в среднем по ликеро-водочной промышленности Российской Федерации, которое в 2018 году составляло 1,21.
Осуществлено исследование структуры источников финансирования АО
«Татспиртпром» и относительных показателей структуры капитала исследуемой
корпорации. Наибольший удельный вес в структуре источников
финансирования АО «Татспиртпром» (34,18%) в 2018 году составила
кредиторская задолженность. С одной стороны, кредиторская задолженность
представляет собой условно-бесплатный источник финансового обеспечения
68
деятельности организации, с другой - чрезмерное наращивание данного источника влечет повышение уровня финансового риска компании. Кроме того, недопустимо использование кредиторской задолженности на цели финансирования потребности АО «Татспиртпром» в основных фондах. Также, на наш взгляд, недостатком рассматриваемой структуры является крайне низкий удельный вес резервного капитала (0,39%). В целом, для структуры капитала АО «Татспиртпром» характерна не вполне позитивная тенденция устойчивого сокращения в 2016-2018 годах уровня коэффициента автономии, обусловленная, в первую очередь, ускоренным наращиванием кредиторской задолженности. В то же время коэффициент долгосрочного привлечения заемного капитала в тот же период сократился с 0,23 до 0,19.
Нами систематизированы следующие основные проблемы управления структурой капитала АО «Татспиртпром». Основными аналитическими проблемами в области менеджмента структуры капитала исследуемой организации является недостаточное использование экономико-математических методов оптимизации структуры капитала, неразвитость факторного анализа структуры капитала, отсутствие аналитических сравнений параметров структуры капитала с другими компаниями отрасли. Наиболее существенными организационными проблемами в сфере управления структурой капитала являются не диверсифицированная структура заемного капитала (кредитование и расчетно-кассовое обслуживание преимущественно в одном банке - АО «Ак Барс Банк»), не использование возможностей зарубежных и современных инновационных, виртуальных рынков для привлечения капитала по приемлемой стоимости, а также достаточно формальное осуществление процедур внутреннего аудита и контроллинга структуры капитала, неразвитость процедур долгосрочного планирования структуры капитала организации.
Для определения оптимального значения структуры капитала АО
«Татспиртпром» нами проведена оценка влияния коэффициента автономии
данной корпорации на уровень рентабельности за 2010-2018 годах. Как
продемонстрировал корреляционно-регрессионный анализ, наиболее
69
предпочтительное значение коэффициента автономии АО «Татспиртпром» составляет 0,33 или 33,0%. Тем самым, наиболее рациональная структура капитала исследуемой корпорации, в соответствии с осуществленным нами корреляционно-регрессионным анализом, составляет: 33,0% - собственные средства; 67,0% - заемные источники финансирования различного уровня срочности. При более высокой доле собственных средств в структуре капитала чистая рентабельность сокращается за счет уменьшения эффекта финансового левериджа, при более низкой доле - увеличивается риск финансовой несостоятельности АО «Татспиртпром», что, в конечном итоге, в долгосрочном периоде также негативно отражается на уровне чистой рентабельности его деятельности.
Предложена модель факторного анализа структуры капитала, которая позволяет ранжировать факторы финансового рынка с точки зрения степени влияния на динамику коэффициента автономии корпорации и разрабатывать на данной основе мероприятия по совершенствованию финансового менеджмента структуры капитала. Апробация предложенной модели позволила определить характер влияния на структуру капитала АО «Татспиртпром» таких внешних финансово-экономических факторов, как индекс цен, процентная ставка, валютный курс и биржевой индекс.
С целью совершенствования управления структурой капитала АО
«Татспиртпром» предложено использовать модифицированный механизм
проектного банковского кредитования. Предлагаемый механизм проектного
кредитования имеет следующие особенности по сравнению с традиционным
долгосрочным банковским кредитованием: в отличие от традиционного
кредитования, не требуется дополнительное обеспечение банковского
финансирования (например, залог или гарантия третьих лиц) - обеспечением
банковского кредита выступает исключительно сам инвестиционный проект; в
отличие от классического кредитования, специалисты банка принимают участие
в оперативном финансовом и производственном управлении реализацией
инвестиционного проекта; в рамках предлагаемого варианта проектного
70
кредитования коммерческий банк получает возможность в течение некоторого начального периода реализации инвестиционного проекта АО «Татспиртпром» трансформировать свое право кредитора в определенный пакет обыкновенных акций проекта
Для рационализации структуры капитала предложено использовать механизм ICO - первичного размещения токенов (прав собственности) компании на виртуальном бирже криптовалют. Преимущества ICO по сравнению с IPO с точки зрения привлечения капитала АО «Татспиртпром» заключаются в меньшей степени контроля со стороны собственников по сравнению с традиционным акционерным (корпоративным) контролем, а также в отсутствии необходимости осуществления обязательной государственной регистрации проспекта эмиссии и иных формальностей, которые чреваты существенными затратами времени и финансовых ресурсов. Владельцы прав собственности, приобретаемые их в рамках ICO, как правило, не заинтересованы в управлении предприятием или проектом, в отличие от многих миноритарных акционеров современных корпораций; их основным источником дохода является увеличение стоимости токенов на виртуальных биржах криптовалют, имеющий место как в результате реакции рынка на эффективность компании или проекта, так и вследствие интенсивного роста данного сегмента мирового финансового рынка в целом.


Купить