Содержание Введение 4 Глава 1. Облигации в системе российских ценных бумаг 8
1.1. Понятие и виды облигаций 8
1.2. Выпуск и размещение облигаций 19
1.3. Способы обеспечения исполнения обязательств 25
Глава 2. Оценка рисков эмитентов облигаций на рынке ценных бумаг 33
2.1. Виды и система учета финансовых рисков эмитента 33
2.2. Пути повышения эффективности компании-эмитента высокодоходных облигаций 47
2.3. Управление рисками на основе рейтинговых оценок эмитента 53
Глава 3. Анализ рисков эмитента на примере города Москва 57
3.1. Математическое моделирование финансовых рисков -
портфельный анализ 57
3.2. Бюджетная политика Москвы связанная с государственным долгом 67
3.3. Анализ города Москвы как эмитента облигаций 78
Заключение 83 Список использованной литературы 88
3
Введение
Формирование федеративной системы бюджетных правоотношений послужило поводом для возникновения большого числа проблем и противоречий в финансовой сфере, участниками которой является Российская Федерация с администрациями субъектов, субъекты Российской Федерации и органы местного самоуправления. Следует признать, что главной причиной возникших противоречий является не соответствие трудности финансовых задач, возложенных федеральным правительством на нецентральные органы власти, величине материальных ресурсов, имеющихся в их распоряжении. В итоге все это привело к недостатку собственных финансовых ресурсов субъектов федерации и местных образований для самостоятельной реализации их исключительных полномочий и ответственности за социально-экономическое развитие подведомственных территорий. Таким образом, в последнее время остро встала проблема привлечения заемных средств администрациями субъектов федерации и местных образований. Начиная с 1992 г. в качестве одного из источников заемных средств стали выступать выпуски облигационных займов. Причем данный инструмент финансирования имеет ряд преимуществ перед иными, альтернативными механизмами финансирования.
Все это обуславливает актуальность выбранной темы дипломного исследования.
При написании дипломной работы автором подлежали ознакомлению труды специалистов, в разные годы занимавшихся исследованиями в области региональных и местных финансов, в частности таких как: Бабича A.M., Баринова В.Т., Велихова Л.А., Карпикова Е.И., Коркунова Н.М., Лексина В.Н., Павловой Л.П., Родионовой В.М., Тарачева В.А., Твердохлебова В.Н., Швецова А.Н., Бондаря Т.А., Данкова А.Н., Довбни С.В., Костикова И.В., Новикова А.В., Тышкевича Е.В., Шадрина А.Е., Ячника О.Е.
4
Объектом исследования является изучение города Москва как эмитента облигаций.
Предметом дипломного исследования являются общественные отношения, возникающие при выпуске, размещении облигаций, а также правоотношения связанные с оценкой рисков эмитента.
Целью дипломного исследования является рассмотрение облигаций, как особенного вида ценных бумаг, являющихся действенным инструментом финансирования, обобщение и анализ практики выпуска облигаций, а также характеристика и выявление рисков для эмитентов при выпуске облигаций. Для достижения поставленной цели, автором подлежали разрешению следующие задачи:
- подлежали изучению вопросы, связанные с правовой природой облигаций, а также изучались виды данного типа ценных бумаг, в соответствии с действующим законодательством;
- анализировался порядок выпуска и размещения облигаций в Российской Федерации;
- так как регулирование рынка облигаций подпадает под действие норм гражданского и финансового законодательства, особо актуально становиться вопрос о способах обеспечения обязательств по облигациям, в связи, с чем данный вопрос подлежит обязательному рассмотрению в данной дипломной работе;
- проанализировать виды и система учета финансовых рисков эмитента;
- выявлялись и характеризовались пути повышения эффективности компании - эмитента высокодоходных облигаций;
- рассматривалось управление кредитным риском путем рейтинговой оценки эмитента;
- подлежали рассмотрению вопросы, связанные с математическим моделированием финансовых рисков;
5
- анализировалась бюджетная политика города Москвы в части планирования объемов государственного долга;
- проводился всесторонний анализ города Москвы как эмитента облигаций.
При написании дипломной работы применялись общенаучные методы познания: системный подход, диалектический метод изучения экономической сущности предмета исследования и форм ее проявления, логический анализ, обобщения.
Работа состоит из введения, трех глав и заключения.
Первая глава дипломной работы посвящена изучению вопросов, связанных с анализом облигаций в системе российских ценных бумаг. С целью раскрытия этих положений производился всесторонний анализ гражданского законодательства в части, регулирующей вопросы с ценными бумагами. Особенное внимание в данной главе уделялось способам обеспечения исполнения обязательств по облигациям.
Во второй главе дипломного исследования проводился анализ оценки рисков эмитентов облигаций на рынке ценных бумаг. В связи с этим были рассмотрены финансовые риски эмитента, которые представляют собой совокупность рыночного риска и кредитного риска. Были охарактеризованы четыре формулы для оценки кредитного риска предприятия: уравнение Альтмана; уравнение Лиса; уравнение Таффлера; метод комплексной рейтинговой оценки, а с целью оценки надежности коммерческих банков, были рассмотрены методики В.С. Кромонова и О. Катугина.
Также в данной главе дипломного исследования, автором были выделены мероприятия, направленные на управление долгом и повышение эффективности компании-эмитента облигаций:
- досрочный выкуп компанией-эмитентом собственных долгов на
рынке;
- сокращение капитальных вложений и прочих инвестиций;
- снижение издержек, сокращение персонала.
6
В третьей главе дипломного исследования, автором рассмотрены вопросы анализа рисков эмитента на примере города Москва. В связи с этим было изучено математическое моделирование финансовых рисков - портфельный анализ. Также подлежала рассмотрению и анализу бюджетная политика г. Москвы в отношении государственного долга. Путем сопоставления проведенного исследования, был проведен анализ г. Москвы как эмитента облигаций.
В заключении делаются выводы, полученные в ходе дипломного исследования.
7
Заключение
Таким образом, проведенное дипломное исследование позволяет автору, сделать следующие выводы.
1. Гражданское законодательство Российской Федерации содержит легальное определение облигации, в соответствии с которым под облигацией понимается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение предусмотренной ею срок от лица, выпустившего облигацию, номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права
2. Облигации, как самостоятельной ценной бумаге присущи свои особенности. Так, в силу того, что облигации могут быть выпущены только на определенный срок, можно констатировать, что облигации являются специфической формой договора займа, для которого главными характерными чертами являются срочность и возмездность. Выпуск же бессрочных облигаций законодательно не предусмотрен. Рассматривая гражданско-правовые отношения займа, можно выявить и другую особенность облигации, а именно наличие номинальной стоимости и платности. Лицо, являющееся эмитентом обязано уплатить кредитору определенное вознаграждение за пользование предоставленными денежными средствами, размер которого зависит напрямую от номинальной стоимости облигаций. Следующая особенность облигаций - возможность обеспечения исполнения обязательств по ним определенными способами исполнения, предусмотренными гражданским законодательством.
3. Наиболее распространенным способом обеспечения исполнения обязательств по облигациям является залог. Помимо залога, исполнение обязательств может также обеспечиваться и институтом поручительства. Договор поручительства считается заключенным с момента возникновения у
83
их первоначального владельца прав на такие требования. Третьим способом обеспечения исполнения обязательств выступает банковская гарантия, в соответствии с которой банк, кредитное учреждение или страховая организация дают по просьбе другого лица письменное обязательство уплатить кредитору в соответствии с условиями даваемого банком обязательства денежную сумму по представлении кредитором письменного требования о ее уплате.
Следующим видом обеспечения является государственная или муниципальная гарантия. Под гарантией данного вида понимается способ обеспечения гражданско-правовых обязательств, в силу которого гарант дает письменное обязательство отвечать за исполнение лицом, которому дается государственная или муниципальная гарантия, обязательства перед третьими лицами полностью или частично. При этом гарантом будет выступать Российская Федерация, ее субъект, а также муниципальное образование.
4. Главным преимуществом данной ценной бумаги является то, что облигации позволяют привлечь дополнительные денежные средства по более низкой ставке процента, чем банковский кредит и, кроме того, выпуск облигаций не связан с опасностью частичной или полной утраты контроля над предприятием, как при выпуске обыкновенных акций.
5. Финансовые риски эмитента можно представить как совокупность рыночного риска и кредитного риска. По общему правилу, рыночный риск вычисляется следующим образом:
Рыночный риск = (IRRc - IRR^ / IRRc* 100%
6. В соответствии с практикой основными эмитентами облигаций, прежде всего, являются предприятия различных организационно-правовых форм. Анализируя экономическую литературу по данному вопросу, можно выделить четыре формулы для оценки кредитного риска предприятия:
- уравнение Альтмана;
- уравнение Лиса;
- уравнение Таффлера;
84
- метод комплексной рейтинговой оценки.
7. Проанализировав выше перечисленные методики, автор дипломного исследования пришел к выводу о том, что все они действуют одинаково, однако предпочтение необходимо отдать двум, а именно уравнению Таффлера, и методике комплексной рейтинговой оценки. А вот применение метода Лиса вообще считается ошибочным, так как в соответствии с расчетами по его формуле, все указанные предприятия являются банкротами, что не соответствует действительности
8. С целью оценки надежности коммерческих банков, автором дипломного исследования проводилась характеристика использования методик В. С. Кромонова и О. Катугина
9. Проанализировав практику, связанную с управлением долга и повышением эффективности компании эмитента высокодоходных облигаций, были выявлены следующие наиболее применяемые мероприятия в данной сфере:
- досрочный выкуп компанией-эмитентом собственных долгов на
рынке;
- сокращение капитальных вложений и прочих инвестиций;
- снижение издержек, сокращение персонала.
10. Автором дипломной работы были выделены следующие преимущества и недостатки досрочного выкупа компанией-эмитентом собственного долга:
- снижение долгового бремени;
- улучшение финансовых показателей;
- снижение волатильности котировок облигаций компании;
- снижение ликвидности облигаций компании;
- возникновение возможностей для злоупотреблений в результате подобных операций.
11. Принятое компанией решение о сокращении капитальных затрат не влечет за собой моментального разворота котировок ее облигаций,
85
снизившихся из-за ухудшения кредитного качества эмитента. Однако нельзя не признать тот факт, что через некоторый промежуток времени рынок, все- таки среагирует на снижение расходов, которое увеличивает ликвидность компании. Если уменьшение инвестиций в развитие бизнеса будет производиться одновременно несколькими компаниями, то это приведет, в итоге, к улучшению перспектив роста платежеспособности отдельных компаний.
12. В мировой практике сложились отношения, в силу которых, специализированные агентства, такие как Standard & Poors и Moodys присваивают крупным эмитентам долговых бумаг рейтинги, в соответствии с которыми можно точно охарактеризовать кредитное качество компании. Данные рейтинговые компании имеют существенный, складывающийся десятилетиями стаж, что позволяет с большой долей уверенности базироваться на их оценку кредитного качества эмитента при анализе кредитного риска инвестирования в облигации.
13. Рейтинговой компанией Moodys были рассчитаны средние значения уровней дефолтов для каждой из ступеней рейтинговой шкалы. Данные значения с большой степенью точности позволяют рассчитать подверженность портфеля кредитному риску. С этой целью, использованию подлежит следующая формула:
R
credit
V
2=1
Однако, автором дипломного исследования, обращается внимание на следующее, не смотря на то, что выше указанная формула проста в применении, она не учитывает какая именно часть текущей доходности портфеля к погашению приходится на облигации эмитентов - будущих банкротов. Выход из данной ситуации, заключается в применении формулы, следующего содержания:
86
Y =i>’* (1 - di )* Y
i =1
где Y - средняя доходность к погашению облигаций с i-тым рейтингом, находящимся в портфеле.
14. Стратегия управления государственным долгом должна быть неотъемлемым элементом бюджетной политики. Данная стратегия должна быть направлена на решение взаимосвязанных задач формирования текущих и перспективных доходов городского бюджета, направлений и структуры расходов, сбалансированности бюджета.
При этом думается, что формальный подход к заимствованиям с большой вероятностью будет иметь своими последствиями периодически возникающий риск долгового кризиса.
Наряду с этим, интеграция системы долгового планирования в бюджетную политику требует наличия дополнительных, кроме установленных бюджетным законодательством, критериев безопасного объема заимствований и объема долга, механизмов их использования и технологий планирования долга с учетом возможностей и ограничений, определяемых конъюнктурой финансовых рынков.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
