Помощь студентам в учебе
Разработка факторной модели ценообразования рыночной стоимости публичных компаний
|
Введение
1 Исследование тенденций изменения рыночной стоимости публичных
компаний РФ 5
1.1 Проблемы и перспективы исследования ценообразования 5
1.2 Выбор модели исследования ценообразования 18
1.3 Скрининг публичных компаний России 27
2 Обзор факторов ценообразования рыночной стоимости публичных
компаний 36
2.1 Анализ макроэкономических факторов ценообразования 36
2.2 Анализ микроэкономических факторов ценообразования 47
Заключение 78
Список использованных источников 81
ПРИЛОЖЕНИЕ А 89
ПРИЛОЖЕНИЕ Б 90
ПРИЛОЖЕНИЕ В 91
1 Исследование тенденций изменения рыночной стоимости публичных
компаний РФ 5
1.1 Проблемы и перспективы исследования ценообразования 5
1.2 Выбор модели исследования ценообразования 18
1.3 Скрининг публичных компаний России 27
2 Обзор факторов ценообразования рыночной стоимости публичных
компаний 36
2.1 Анализ макроэкономических факторов ценообразования 36
2.2 Анализ микроэкономических факторов ценообразования 47
Заключение 78
Список использованных источников 81
ПРИЛОЖЕНИЕ А 89
ПРИЛОЖЕНИЕ Б 90
ПРИЛОЖЕНИЕ В 91
С развитием финансовых рынков и появлением корпоративных отношений большой проблемой финансовой сферы стала несправедливая оценка рыночной стоимости компании, которая обусловлена разным и неравным допуском участников рынка к информации, что обуславливает наличие проблемы неэффективности финансовых рынков.
Проблема неэффективности финансовых рынков затрагивает интересы основных стейкхолдеров: акционеры заинтересованы в приросте рыночной стоимости компании; менеджмент - в положительной динамике финансовых показателей; остальные стороны, включая государство, требуют прозрачность и открытость компаний. Однако, заставить компании становиться более транспарантными в угоду чьих-либо интересов целью данной работы не является. Это невозможно и не целесообразно.
Гораздо целесообразнее следовать основному постулату финансовых рынков: «цена учитывает всё» [1]. Исходя из данного положения, можно определить и структурировать главные драйверы рыночной цены, которые в большинстве своём известны из финансовых отчётов компаний и показателей макроэкономики. На основе выделенных драйверов можно создать факторную модель ценообразования рыночной стоимости корпораций. Модель позволит прогнозировать движение рыночных цен и выявит наиболее важные факторы рыночных колебаний корпораций.
Таким образом, целью данной дипломной работы является создание факторной модели ценообразования рыночной стоимости корпораций.
Задачи данной работы:
- исследовать тенденции изменения рыночной стоимости публичных компаний РФ;
- рассмотреть основные факторы, влияющие на динамику рыночных цен;
выявить зависимость между выделенными факторами и стоимостью компаний;
- рассчитать факторную модель ценообразования стоимости компаний;
- сделать вывод о целесообразности использования полученных моделей.
Объектом исследования является: финансовый рынок России.
Предметом исследования является: экономические отношения и взаимосвязи, возникающие в результате формирования цены на акции российских компаний.
Информационной базой данного исследования служит работа американского учёного Стивена Росса «Арбитражная теория ценообразования активов», и работа американских учёных Роберта А. Хауген и Нардин Л. Бейкера «Commonality In The Determinants Of Expected Stock Returns» [2, 3].
Методология расчётной части дипломной работы основывается на модели арбитражного ценообразования в основе которой лежит регрессионный анализ
Проблема неэффективности финансовых рынков затрагивает интересы основных стейкхолдеров: акционеры заинтересованы в приросте рыночной стоимости компании; менеджмент - в положительной динамике финансовых показателей; остальные стороны, включая государство, требуют прозрачность и открытость компаний. Однако, заставить компании становиться более транспарантными в угоду чьих-либо интересов целью данной работы не является. Это невозможно и не целесообразно.
Гораздо целесообразнее следовать основному постулату финансовых рынков: «цена учитывает всё» [1]. Исходя из данного положения, можно определить и структурировать главные драйверы рыночной цены, которые в большинстве своём известны из финансовых отчётов компаний и показателей макроэкономики. На основе выделенных драйверов можно создать факторную модель ценообразования рыночной стоимости корпораций. Модель позволит прогнозировать движение рыночных цен и выявит наиболее важные факторы рыночных колебаний корпораций.
Таким образом, целью данной дипломной работы является создание факторной модели ценообразования рыночной стоимости корпораций.
Задачи данной работы:
- исследовать тенденции изменения рыночной стоимости публичных компаний РФ;
- рассмотреть основные факторы, влияющие на динамику рыночных цен;
выявить зависимость между выделенными факторами и стоимостью компаний;
- рассчитать факторную модель ценообразования стоимости компаний;
- сделать вывод о целесообразности использования полученных моделей.
Объектом исследования является: финансовый рынок России.
Предметом исследования является: экономические отношения и взаимосвязи, возникающие в результате формирования цены на акции российских компаний.
Информационной базой данного исследования служит работа американского учёного Стивена Росса «Арбитражная теория ценообразования активов», и работа американских учёных Роберта А. Хауген и Нардин Л. Бейкера «Commonality In The Determinants Of Expected Stock Returns» [2, 3].
Методология расчётной части дипломной работы основывается на модели арбитражного ценообразования в основе которой лежит регрессионный анализ
В рамках данной работы был исследован российский финансовый рынок. Финансовый рынок - это широкий термин, описывающий любой рынок, где происходит торговля ценными бумагами, включая акции, облигации, валюты и деривативы. В данном исследовании были проанализированы акции фондового рынка.
Фондовый рынок - это часть финансового рынка, который позволяет инвесторам покупать и продавать акции публично торгуемых компаний. Были проанализированы основные тенденция отечественного фондового рынка, среди которых можно выделить следующие:
- постепенный рост количества инвесторов;
- большая чувствительность российского финансового рынка к международным событиям;
- внимание Правительства к проблемам финансового рынка;
- сближение российский формы финансовой отчётности с международной;
- доступность российского инвестора к ценным бумагам мировых эмитентов.
В рамках исследования были проанализированы макро и микроэкономические факторы ценообразования. Макрофакторы - это такие факторы, влияние которых на компании нельзя избежать. Среди макрофакторов наибольшее влияние на ценообразования активов оказывают: курсы валют; динамика индекса ММВБ; динамика цен на мировые товары.
Микрофакторы представляются такими факторами, влияния на которые оказываются непосредственно самими компаниями на основе их хозяйственно-экономической деятельностью. Среди микрофакторов выделяются: размер активов компаний; динамика чистой прибыли и др.
На основе выделенных факторов были разработаны модели арбитражного ценообразования. Исследование коснулось 30 российских эмитентов, представляющих большинство отраслей российской экономики разной степени ликвидности и масштаба [71].
Разработанные модели разделились на 2 вида: на индивидуальные модели и на универсальные. Индивидуальные модели представляют набор эксклюзивных факторов, который подобран для каждой компании индивидуально, что с одной стороны позволяет более эффективно отразить структуру ценообразования таких акций, но с другой стороны не даёт гарантий надёжности такой модели, т.к. она свойственна только 1 компании и в определённый период может стать не релевантной.
Универсальные модели разрабатываются таким образом, чтобы факторная модель отражала большую часть ценообразования для всех компаний. Такие модели более надёжные чем индивидуальные, но зачастую проигрывают им в коэффициенте детерминации, т.е. менее отражают динамику цены компании.
При этом оба вида моделей были рассчитаны в 2 временных диапазонах: в квартальном и месячном, что обусловлено разной частотой раскрытия информации по факторам (финансовая отчётность - раз в квартал, а индекс ММВБ в ежесекундном виде).
Результатом разработки моделей стал вывод о необходимости использования микрофакторов в моделях МАЦ. Все месячные модели (они не включали микрофакторов) провалили тесты на гетероскедастичность и автокорреляцию. В то время как большинство квартальных моделей обладают всеми признаками качественной модели.
Успешно были разработаны индивидуальные модели для 10 компаний российского финансового рынка. Модели прошли тесты Вайта, Фишера и Дарбина-Уотсона.
Более того на основе квартальных факторов свою состоятельность показала и универсальная модель МАЦ, включающая:
- индекс ММВБ;
- курс доллара;
- размер активов;
- чистая прибыль.
Данную модель можно применять для всех компаний финансового рынка России с целью прогнозирования будущей динамики ценных бумаг. Помимо этого, модель позволяет делать расчёты ставки дисконтирования или требуемой ставки, т.к. все факторы в той или иной мере отражают риски. Более того одним из факторов выведенной универсальной формулы является индекс ММВБ, который также применяется в однофакторной модели CAPM.
Также стоит отметить, что данная работа может быть продолжена в дальнейшем, т.к. это позволит включать в модель большее количество наблюдений и факторов [72]. Помимо российского финансового рынка, данное исследование можно продолжить на иностранных финансовых рынках, в первую очередь на развивающихся рынках, т.к. российский финансовый рынок является развивающимся и многие процессы в таких странах схожи и тогда можно будет апробировать выведенную в данной работе модель при аналогичных финансовых условиях на других странах.
Фондовый рынок - это часть финансового рынка, который позволяет инвесторам покупать и продавать акции публично торгуемых компаний. Были проанализированы основные тенденция отечественного фондового рынка, среди которых можно выделить следующие:
- постепенный рост количества инвесторов;
- большая чувствительность российского финансового рынка к международным событиям;
- внимание Правительства к проблемам финансового рынка;
- сближение российский формы финансовой отчётности с международной;
- доступность российского инвестора к ценным бумагам мировых эмитентов.
В рамках исследования были проанализированы макро и микроэкономические факторы ценообразования. Макрофакторы - это такие факторы, влияние которых на компании нельзя избежать. Среди макрофакторов наибольшее влияние на ценообразования активов оказывают: курсы валют; динамика индекса ММВБ; динамика цен на мировые товары.
Микрофакторы представляются такими факторами, влияния на которые оказываются непосредственно самими компаниями на основе их хозяйственно-экономической деятельностью. Среди микрофакторов выделяются: размер активов компаний; динамика чистой прибыли и др.
На основе выделенных факторов были разработаны модели арбитражного ценообразования. Исследование коснулось 30 российских эмитентов, представляющих большинство отраслей российской экономики разной степени ликвидности и масштаба [71].
Разработанные модели разделились на 2 вида: на индивидуальные модели и на универсальные. Индивидуальные модели представляют набор эксклюзивных факторов, который подобран для каждой компании индивидуально, что с одной стороны позволяет более эффективно отразить структуру ценообразования таких акций, но с другой стороны не даёт гарантий надёжности такой модели, т.к. она свойственна только 1 компании и в определённый период может стать не релевантной.
Универсальные модели разрабатываются таким образом, чтобы факторная модель отражала большую часть ценообразования для всех компаний. Такие модели более надёжные чем индивидуальные, но зачастую проигрывают им в коэффициенте детерминации, т.е. менее отражают динамику цены компании.
При этом оба вида моделей были рассчитаны в 2 временных диапазонах: в квартальном и месячном, что обусловлено разной частотой раскрытия информации по факторам (финансовая отчётность - раз в квартал, а индекс ММВБ в ежесекундном виде).
Результатом разработки моделей стал вывод о необходимости использования микрофакторов в моделях МАЦ. Все месячные модели (они не включали микрофакторов) провалили тесты на гетероскедастичность и автокорреляцию. В то время как большинство квартальных моделей обладают всеми признаками качественной модели.
Успешно были разработаны индивидуальные модели для 10 компаний российского финансового рынка. Модели прошли тесты Вайта, Фишера и Дарбина-Уотсона.
Более того на основе квартальных факторов свою состоятельность показала и универсальная модель МАЦ, включающая:
- индекс ММВБ;
- курс доллара;
- размер активов;
- чистая прибыль.
Данную модель можно применять для всех компаний финансового рынка России с целью прогнозирования будущей динамики ценных бумаг. Помимо этого, модель позволяет делать расчёты ставки дисконтирования или требуемой ставки, т.к. все факторы в той или иной мере отражают риски. Более того одним из факторов выведенной универсальной формулы является индекс ММВБ, который также применяется в однофакторной модели CAPM.
Также стоит отметить, что данная работа может быть продолжена в дальнейшем, т.к. это позволит включать в модель большее количество наблюдений и факторов [72]. Помимо российского финансового рынка, данное исследование можно продолжить на иностранных финансовых рынках, в первую очередь на развивающихся рынках, т.к. российский финансовый рынок является развивающимся и многие процессы в таких странах схожи и тогда можно будет апробировать выведенную в данной работе модель при аналогичных финансовых условиях на других странах.