ВВЕДЕНИЕ 3
1 Теоретические основы стоимостной оценки бизнеса 7
1.1 Сущность и виды стоимостной оценки бизнеса 7
1.2 Существующие подходы в оценивании и их основные методы 17
1.3 Общеправовые аспекты функционирования обществ с ограниченной
ответственностью в РФ и необходимость их оценки 25
2 Разработка методики оценки компаний, имеющих организационно-правовую
форму обществ с ограниченной ответственностью 29
2.1 Особенности оценки ООО при использовании существующих подходов в
РФ и их основные ограничения 29
2.2 Методики дисконтирования денежных потоков при реализации доходного
подхода к оценке ООО 34
2.3 Совершенствование методики определения ставки дисконтирования с
учетом премии за риск 52
3 Апробация методики на примере ООО «Бреннтек» 58
3.1 Краткая характеристика компании ООО «Бреннтек» 58
3.2 Оценка рыночной стоимости ООО «Бреннтек» 60
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 66
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 72
В современных экономических условиях предприятия являются не только юридической формой, в рамках которой осуществляется производственный процесс, нацеленный на создание новой стоимости, но и сами вследствие этого представляют определенную стоимость, а также являются объектами купли - продажи, что обусловливает необходимость формирования научно обоснованных подходов к управлению их стоимостью.
В зарубежной практике оценка стоимости является достаточно давно признанным финансовым приемом, в основе которого лежит метод приведенной стоимости при планировании капитальных вложений и метод стоимостной оценки, разработанные М.Миллером и Ф.Модильяни. Вместе с тем, концепция регулярной оценки стоимости предприятий воспринята главным образом в публичных компаниях, поскольку акцент делается на учет интересов акционеров в условиях развитого рынка ценных бумаг.
В июле 2015 в России было зарегистрировано 4 262 184 юридических лица. При этом 4 171 883 компаний непубличные и имеют статус либо обществ с ограниченной ответственностью, либо закрытых акционерных обществ, акции которых не имеют рыночной котировки, из-за чего их оценка существенно затруднена. [47] Для многих предприятий этой группы характерна низкая рентабельность или убыточность вследствие неэффективного менеджмента, поэтому они представляют собой объекты поглощения или покупки, в которых может быть заинтересован определенный круг инвесторов.
Кроме того, понимание стоимости предприятия важно не только при процедурах банкротства, но и в рамках текущего управления, поскольку увеличение стоимости бизнеса является одним из важнейших критериев современного эффективного управления
Проблемы стоимостной оценки компаний и бизнеса в отечественной экономической литературе рассматриваются авторами: C.B. Валдайцевым [11], И.А. Егеревым [20], Ю.В. Козырем [25,26], М.А. Федотовой [34], Е.В. Чирковой [38], однако особенности оценки обществ с ограниченной ответственностью в научной отечественной литературе не раскрыты.
В зарубежной научной литературе (работы А. Дамодарана [18],Т.Коупленда [27], Т.Коллера [27], Г.Десмонда [19]) исследования в области оценки непубличных компаний заключаются в одну главу, но даже в таком случае форма обществ с ограниченной ответственностью является уникальной и может ее проблемы могут раскрыть только отечественные авторы, учитывая особенности российской экономики.
Цель диссертационного исследования заключается в совершенствовании методики и разработке практических рекомендаций определения рыночной стоимости Обществ с ограниченной ответственностью доходным подходом.
В соответствии с указанной целью в работе поставлены следующие исследовательские задачи:
1. Сформулировать определение рыночной стоимости и рассмотреть виды стоимостной оценки
2. Проанализировать и сравнить существующие подходы в оценивании
3. Рассмотреть проблемы в оценивании рыночной стоимости ООО и ограничения существующих подходов для данной организационно-правовой формы
4. Выбрать наиболее подходящую методику оценки ООО при реализации доходного подхода
5. Адаптировать выбранную методику применительно к оценке ООО с учетом особенностей национального рынка и разработать рекомендации по ее практическому использованию в рамках доходного подхода.
Теоретико-методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения, концепции и научные принципы, разработанные отечественными и зарубежными специалистами в области финансов и кредита, стоимостной оценки бизнеса.
В процессе проведения исследования применялись общенаучные методы: анализ и синтез, индукция и дедукция, исторический и логический методы, а также методы экспертных оценок, сравнения. Использование данных методов исследования обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и позволяет наиболее полно осуществить научный анализ решения поставленных задач.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, регулирующие взаимоотношения субъектов оценочной деятельности в области оценки собственности, материалы научно-практических семинаров по вопросам развития оценки, статистические данные консалтинговых компаний, статьи из периодических научных изданий и официальных сайтов сети Интернет.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в уточнении определения понятия рыночной стоимости, разработке теоретических и практических рекомендаций по использованию методов оценки в рамках доходного подхода при определении рыночной стоимости ООО.
Теоретическая значимость диссертационной работы определяется дальнейшим развитием методов оценки стоимости ООО доходным подходом. Выводы и рекомендации, полученные в процессе работы, могут быть
Практическая значимость исследования заключается в том, что выявленные автором проблемы и пути их преодоления позволяют применять на практике оценки ООО доходный доход.
Диссертационная работа изложена на 77 страницах, включает в себя введение, три главы основного текста, содержащие 9 параграфов, заключение, библиографический список, состоящий из 50 источников, 7 таблиц, 22 формул и 3 приложения.
В теории и практике оценка стоимости непубличных компаний представляет сложность, а оценка ООО в России еще более затруднена в силу национально-исторических событий и состояния рынков на данный момент. Более того, оценщики предпочитают обращаться к западных источникам, так как зарубежная теория закреплена многолетней практикой, однако опыт других стран не вполне подходит нашим реалиям.
В нашей работе первой задачей мы поставили определение понятия рыночной стоимости: рыночная стоимость - денежная сумма, за которую материальные и нематериальные активы должны переходить из собственности одного лица к другому на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки.
Также мы рассмотрели три подхода определения рыночной стоимости : доходный, затратный и сравнительный, и сделали следующие выводы:
- затратный подход наиболее применяем для оценивания объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наиболее эффективного использования земли, и в целях страхования, а также для определения ликвидационной стоимости компании. Данный подход отражает точку зрения продавца, стремящегося возместить произведенные им затраты за период в прошлом по созданию данного объекта, отраженные в ретроспективной бухгалтерской отчетности.
- сравнительный подход используется в случае, если есть рынок сопоставимых объектов собственности. Наиболее подходит для публичных компаний, информация, о которых находится в открытом доступе. Данный подход не работает, если рынок находится в неустойчивом состоянии, если проводится мало сделок или время совершения и момент оценивания разделяет значительный период времени.
- доходный принцип предполагает оценку будущих доходов от собственности и трансформацию этих доходов в текущую стоимость, при этом
Целью нашего исследования являлась попытка совершенствования методики и разработке практических рекомендаций определения рыночной стоимости Обществ с ограниченной ответственностью доходным подходом.
Существуют десятки причин для необходимой оценки стоимости ООО, таких как:
• обоснование сделки купли-продажи бизнеса или его доли;
• определение стоимости залогового обеспечения по кредиту;
• обоснование инвестиционного решения и принятия управленческого решения;
• при разработке бизнес-плана;
• реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение);
• оценка ООО или его доли для принятия наследства;
• для обоснования иска или обжалования судебного решения и др.
На оценку стоимости влияют следующие особенности ООО:
- наличие паевого капитала (для оценки долей и паев необходимо определить скидки и надбавки к ним, что представляет собой непростую задачу. Размер скидок и надбавок зависит от степени ликвидности доли или пая);
- предприятия в форме ООО - в основном мелкие или средние организации, более гибкие и мобильные, чем акционерные общества. Поэтому ООО часто бывают привлекательной целью для поглощения более крупных, публичных фирм. А также небольшой размер компании способствует большим рискам. Все это также отражается на стоимости и увеличивает дисконт.
- структура ООО является более простой;
- ООО не обязательно публиковать свой устав, данные о балансе, изменениях нанимателя и перемещениях в составе. Следовательно, найти операционную историю показателей ООО, как правило, бывает затруднительно. В связи с отсутствием хронологии таких показателей, как рост выручки, рентабельность, рост прибыли сложно быть уверенным в стабильности денежных потоков компании, что неизменно приводит к увеличению дисконта при оценке.
- отсутствие рыночной ликвидности, что снижает стоимость ООО относительно публичных компаний. Обычно дисконт из-за отсутствия ликвидности достигает 20-30%.
- ООО, в отличие от публичных компаний, не имеют свободного доступа к рынкам капитала, отсюда у них небольшой выбор использования заемных средств. Публичные компании, выбирая оптимальное соотношение собственного и заемного капитала, минимизируют его стоимость. ООО, в свою очередь, обычно зависят от банковских кредитов, которые относительно более дорогие.
- менеджерами обычно являются владельцы компании. Такая форма управления увеличивает риски. Следует добавить, что у менеджмента ООО в России основной целью бизнеса чаще всего является занижение прибыли с целью минимизации налогового бремени. Различные операционные мотивы затрудняют оценку реальных денежных потоков.
- ООО функционируют в рамках значительно более широких стандартов, и между фирмами могут существовать значительные различия при учете тех или иных статей.
- об ООО гораздо меньше информации с точки зрения количества лет, за которые обычно доступы данные и, что важнее, с точки зрения объема информации за каждый год.
- отсутствие разделения между собственниками и менеджерами может привести к смешению личных расходов и затрат на ведение бизнеса и
Традиционно при оценке доходным подходом традиционно принято использовать два метода:
- метод капитализации доходов (CCF)
- метод дисконтирования будущих доходов (DCF)
В нашей работе мы отказались от использования метода капитализации доходов, так как, несмотря на простоту по сравнению с методом дисконтирования, на практике метод капитализации дохода используется редко, из-за рыночных колебаний и неустойчивости доходов большинства компаний. Более того, мы сомневаемся в том, что вышеуказанные методы являются двумя различными методами, в сущности, метод капитализации это частный случай DCF (бесконечный и постоянный CF с фиксированным дисконтом).
Основными аргументами в пользу применения метода DCF для ООО являются следующие:
- практичность и возможность применения для любого действующего (успешно функционирующего) предприятия;
- возможность проведения анализа денежных потоков в динамике, а также учет фактора времени;
- наличие возможности использовать элементы системы перспективного планирования;
- целевая и стратегическая ориентация;
- возможность прогнозирования будущих денежных потоков.
Точность метода дисконтирования денежных доходов очень зависит от корректной оценки нормы доходности, которая обеспечивает минимальный уровень риска. За основу ставки дисконтирования принимается средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC), при определении которой мы столкнулись с множеством проблем: определение стоимости собственного капитала, учет премии за риск.
В качестве стоимости собственного капитала обычно используют метод CAPM или кумулятивный метод. От метода CAPM мы отказались из-за присутствия двух основных факторов, делающих данную модель неприменимой к ООО:
- отсутствие рыночных цен (в России нет полноценной статистической базы, а если предпринять попытки оценить ООО с использованием информации о некоторых компаниях-аналогах, которые, кстати, относятся в основном к промышленным сферам: нефть, газ, металлургия и др., то можно получить далекую от истины стоимость).
- применяемые методы оценки риска (дисперсия, среднеквадратическое отклонение, ковариация, коэффициент) требуют использования показателей рыночных котировок, которые у ООО отсутствуют.
Кумулятивное построение ставки дисконта является наиболее подходящим для ООО, так как позволяет произвести выбор ставки дисконтирования в зависимости от конкретных характеристик инвестиционного объекта и целей оценки, что не требует поиска сопоставимых публичных компаний-аналогов. Также наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли (вида экономической деятельности) и экономики в целом характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Модель основана на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.
Применив принцип кумулятивного построения, мы учли риски не только в части стоимости собственного капитала, но и в части слагаемого заемного капитала, который в стандартной формуле не корректируется на риски, а ведь заемные средства генерируют наиболее опасные риски в хозяйственной деятельности предприятия.
В качестве показателей оценки риска мы взяли следующие коэффициенты: платежеспособности (покрытия долга собственными
средствами; обеспеченности процентов к уплате); финансовой устойчивости (финансовой независимости, финансового левериджа); эффективности деятельности компании (рентабельности собственного капитала (ROE).
Далее мы дифференцировали критериальные значения финансовых коэффициентов, оценили попадание в определенный интервал критериальных значений и выделили доли взятых нами коэффициентов в общей величине риска.
Рассмотренные финансовые коэффициенты и уровень риска, а также его доли могут меняться в зависимости от ситуации. В-первых, на них могут влиять индивидуальные особенности рассматриваемой компании, в которой выделяются разные виды рисков. Во-вторых, экспертные оценки могут отличаться в зависимости от мнения конкретных экспертов рейтинговой компании (в разумных пределах), которая их составляла.
Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в развитии методов оценки стоимости ООО доходным подходом. Практическая значимость исследования заключается в том, что выявленные автором проблемы и пути их преодоления позволяют применять на практике оценки ООО доходный доход.
В данной работе мы достигли поставленной цели, а именно усовершенствовали методику и разработали практические рекомендации определения рыночной стоимости Обществ с ограниченной ответственностью доходным подходом.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
