ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ЭЛЕМЕНТ РАЗВИТИЯ ИНОВАЦИОННОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ РОССИИ
|
Введение
1. Теоретические основы венчурного финансирования 6
1.1 Современная парадигма венчурного финансирования 6
1.2 Методология венчурного финансирования 17
1.3 Правовые основы развития венчурного финансирования в РФ 26
2. Влияние венчурного финансирования инвестиционных проектов на развитие
национальных экономических систем 33
2.1 Зарубежный опыт венчурного финансирования инвестиционных проектов 33
2.2 Становление венчурного финансирования в российской экономике 46
2.3 Венчурное финансирование как фактор активизации инвестиционного процесса 63
3. Оптимизация выбора направления венчурных инвестиций 72
3.1 Анализ финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов 72
Заключение 91
Список использованной литературы 94
1. Теоретические основы венчурного финансирования 6
1.1 Современная парадигма венчурного финансирования 6
1.2 Методология венчурного финансирования 17
1.3 Правовые основы развития венчурного финансирования в РФ 26
2. Влияние венчурного финансирования инвестиционных проектов на развитие
национальных экономических систем 33
2.1 Зарубежный опыт венчурного финансирования инвестиционных проектов 33
2.2 Становление венчурного финансирования в российской экономике 46
2.3 Венчурное финансирование как фактор активизации инвестиционного процесса 63
3. Оптимизация выбора направления венчурных инвестиций 72
3.1 Анализ финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов 72
Заключение 91
Список использованной литературы 94
Актуальность темы исследования. В настоящее время перед Российской Федерацией стоят экономические проблемы, связанные с отсутствием в стране отлаженной системы финансирования инновационной деятельности. Инновационный путь развития, объявленный Президентом России основным в современных экономических условиях, заставляет искать новые подходы к реализации научно-технического и инновационного потенциала регионов России. В значительной степени решение данной проблемы зависит от возможности и умения использовать современные финансовые инструменты и механизмы для привлечения инвестиций в высокотехнологическую сферу экономики. В связи с этим нетрадиционные для российской экономики источники финансирования, к числу которых следует отнести венчурный капитал, начинают обращать на себя все большее внимание. Проекты, связанные с внедрением инновационных технологий, финансированием научных исследований и разработок, как правило, характеризуются достаточно высокой степенью риска - вложенные в них средства могут принести значительную прибыль, но могут и не окупиться, если идея окажется ошибочной или не будет доведена до стадии коммерческой реализации. В связи с этим возрастает роль венчурного финансирования как инструмента инвестирования в рисковые проекты, когда инвестор, вкладывающий средства в компанию, не гарантирован от возможной потери.
Венчурное финансирование является одним из наиболее перспективных путей реализации высокорисковых наукоемких инновационных проектов. Эффективность венчурных инвестиций подтверждена мировой практикой, это обстоятельство отражено в концепции развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций): венчурный бизнес постепенно превратился в мощную мировую индустрию и зарекомендовал себя как один из наиболее действенных инструментов поддержки и развития реального сектора экономики. В мировой экономике венчурный капитал оказал огромное влияние на развитие инновационного процесса в таких отраслях промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнология и других.
Серьезное внимание вопросам финансирования проектов в сфере внедрения инновационных технологий в различных отраслях, а также необходимости увеличения объемов инвестирования в научные исследования и разработки уделяют органы российской государственной власти различных уровней и представители бизнес сообщества. Так, например, в соглашении Правительства Российской Федерации с общероссийским объединением профсоюзов и общероссийским объединением работодателей на 2016 — 2018 годы определено, что «экономическая политика государства должна быть ориентирована на реализацию мер, обеспечивающих динамичное развитие и повышение конкурентоспособности национальной экономики на основе учета долгосрочных стратегических интересов экономического развития, инвестиций в человеческий капитал, создания условий для самореализации граждан, повышения благосостояния населения, утверждения принципов открытой рыночной экономики, развития конкуренции на рынках товаров и услуг, обеспечения эффективной защиты прав собственности, повышения эффективности государственного управления, в том числе путем формирования и функционирования государственных институтов развития (банков развития, Инвестиционного фонда, венчурных фондов с государственным участием)».
Вместе с тем, «место России в мировых инновационных процессах пока не адекватно имеющемуся в стране интеллектуальному и образовательному потенциалу. Дальнейшая консервация сложившейся ситуации чревата потерей перспектив роста национальной конкурентоспособности на мировых рынках наукоемкой продукции, необратимым отставанием при переходе ведущих мировых держав на технологии постиндустриальных укладов».
Цель выпускной квалифицированной работы бакалавра:
теоретико-прикладное обоснование механизма венчурного финансирования, предполагающего использование алгоритма первоначального отбора венчурных инвестиционных проектов, уравновешивающего экономические интересы участвующих в нем хозяйствующих субъектов.
Цель работы конкретизирована постановкой ряда задач:
- определить специфику совокупности концептуальных характеристик венчурного финансирования;
- провести анализ механизма венчурного финансирования;
- исследовать зарубежный опыт развития венчурного финансирования и процесс развития институциональной структуры венчурного финансирования в Российской Федерации;
- разработать рекомендации, реализация которых позволит активизировать развитие венчурного финансирования в РФ.
- выявить особенности анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов;
- разработать предложения по модификации алгоритма отбора проектов для венчурного финансирования с учетом территориальных особенностей.
- разработать критерии отбора венчурных инвестиционных проектов, учитывающие особенности развития конкретных территорий.
Предмет и объект выпускной квалифицированной работы бакалавра. Предметом исследования стали особенности оценки венчурных инвестиционных проектов. Объектом исследования явилось венчурное финансирование инвестиционных проектов как один из факторов развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации
Венчурное финансирование является одним из наиболее перспективных путей реализации высокорисковых наукоемких инновационных проектов. Эффективность венчурных инвестиций подтверждена мировой практикой, это обстоятельство отражено в концепции развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций): венчурный бизнес постепенно превратился в мощную мировую индустрию и зарекомендовал себя как один из наиболее действенных инструментов поддержки и развития реального сектора экономики. В мировой экономике венчурный капитал оказал огромное влияние на развитие инновационного процесса в таких отраслях промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнология и других.
Серьезное внимание вопросам финансирования проектов в сфере внедрения инновационных технологий в различных отраслях, а также необходимости увеличения объемов инвестирования в научные исследования и разработки уделяют органы российской государственной власти различных уровней и представители бизнес сообщества. Так, например, в соглашении Правительства Российской Федерации с общероссийским объединением профсоюзов и общероссийским объединением работодателей на 2016 — 2018 годы определено, что «экономическая политика государства должна быть ориентирована на реализацию мер, обеспечивающих динамичное развитие и повышение конкурентоспособности национальной экономики на основе учета долгосрочных стратегических интересов экономического развития, инвестиций в человеческий капитал, создания условий для самореализации граждан, повышения благосостояния населения, утверждения принципов открытой рыночной экономики, развития конкуренции на рынках товаров и услуг, обеспечения эффективной защиты прав собственности, повышения эффективности государственного управления, в том числе путем формирования и функционирования государственных институтов развития (банков развития, Инвестиционного фонда, венчурных фондов с государственным участием)».
Вместе с тем, «место России в мировых инновационных процессах пока не адекватно имеющемуся в стране интеллектуальному и образовательному потенциалу. Дальнейшая консервация сложившейся ситуации чревата потерей перспектив роста национальной конкурентоспособности на мировых рынках наукоемкой продукции, необратимым отставанием при переходе ведущих мировых держав на технологии постиндустриальных укладов».
Цель выпускной квалифицированной работы бакалавра:
теоретико-прикладное обоснование механизма венчурного финансирования, предполагающего использование алгоритма первоначального отбора венчурных инвестиционных проектов, уравновешивающего экономические интересы участвующих в нем хозяйствующих субъектов.
Цель работы конкретизирована постановкой ряда задач:
- определить специфику совокупности концептуальных характеристик венчурного финансирования;
- провести анализ механизма венчурного финансирования;
- исследовать зарубежный опыт развития венчурного финансирования и процесс развития институциональной структуры венчурного финансирования в Российской Федерации;
- разработать рекомендации, реализация которых позволит активизировать развитие венчурного финансирования в РФ.
- выявить особенности анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов;
- разработать предложения по модификации алгоритма отбора проектов для венчурного финансирования с учетом территориальных особенностей.
- разработать критерии отбора венчурных инвестиционных проектов, учитывающие особенности развития конкретных территорий.
Предмет и объект выпускной квалифицированной работы бакалавра. Предметом исследования стали особенности оценки венчурных инвестиционных проектов. Объектом исследования явилось венчурное финансирование инвестиционных проектов как один из факторов развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации
Проведенное исследование показало, что венчурное финансирование инвестиционных проектов является одним из наиболее значимых и перспективных инструментов развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации.
Теорию парадигм Томаса Куна, дала возможность сформировать парадигму венчурного финансирования, понимая ее как совокупность научных достижений, позволяющих поставить теоретико-прикладную проблему исследования и определить пути ее решения.
Анализ содержания категории «венчурный капитал» показал, что существующие в изученной литературе определения отражает лишь часть наиболее важных с точки зрения их авторов характеристик венчурного капитала, но в то же время опускают важные элементы, отраженные в других определениях. Кроме того, выявлено концептуальное различие американского и европейского подходов к трактовке исследуемой категории, его причиной является неодинаковое отношение участников экономического процесса к предпринимательской деятельности: американские хозяйствующие субъекты в большей степени располагают таким фактом производства как предпринимательская способность. Поэтому, с нашей точки зрения, определять венчурный капитал следует, выявляя совокупность его основных концептуальных характеристик, отличающих венчурные инвестиции от других видов инвестиций. Первая из них предполагает вложение капитала на начальных стадиях или этапах развития компании. Вторая концептуальная характеристика состоит во вложении средств в те компании (или идеи), которые смогут занять пустующую рыночную нишу путем решения какой-либо существующей проблемы, либо путем создания новой потребности у покупателей. Именно эта характеристика обеспечивает многократный рост капитализации венчурных компаний. Одновременно, именно эта черта предполагает очень высокие риски, связанные с венчурными инвестициями - если продукт или технология не окажутся «прорывными», затраты могут быть они окупятся, но прибыли не будет. Третьей важной характеристикой венчурных инвестиций является то, что вложение средств венчурным предпринимателем не влечет за собой возникновение обязательств инвестируемой компании вернуть ему сумму долга плюс проценты в течение строго оговоренного периода. Четвертой неотъемлемой чертой венчурного инвестирования является ограниченность его срока. К пятой особенности венчурного инвестирования, на наш взгляд, следует отнести то, что венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами.
Инвестиции направляются в акционерный капитал акционерных обществ в обмен на пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по европейским меркам, на срок от 3 до 7 лет. Шестая фундаментальная характеристика венчурных инвестиций заключается в том, что венчурный предприниматель с момента инвестирования и вплоть до осуществления выхода (а этот период на практике может занимать до 10 лет) не остается пассивным инвестором. Для оправдания вложения и минимизации связанных с ними рисков венчурный капиталист заинтересован в росте капитализации компании, поэтому он или специально нанятая им для этих целей управляющая компания, на период «совместного проживания» (living with company) становится для инвестируемой компании фактически «бесплатным» консультантом по всей совокупности вопросов - организация производства, маркетинг, финансовый менеджмент, ведение переговоров, кадровые решения и т.д.
Исследование зарубежного опыта развития венчурного финансирования инвестиционных проектов позволило сформировать выводы, которые могут быть использованы в процессе развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации. Так, в частности, определено, что наиболее успешные венчурные программы финансируются правительствами, но управляются профессионалами из частного сектора. Наиболее распространенными организационно-юридическими формами для венчурных институтов являются англо-американская модель партнерства с ограниченной ответственностью и континентальная модель параллельного инвестирования, во многом схожая с формой партнерства с ограниченной ответственностью, распространенная в странах Бенилюкса.
В большинстве развитых стран Запада законодательные акты, так или иначе касающиеся формы и способов венчурного финансирования, принимаются с целью стимулирования данного вида деятельности через предоставление разного рода налоговых льгот, отсрочек и послаблений инвесторам и инвестируемым компаниям, преимущественно занятым в сфере высоких технологий. В том случае, когда та или иная национальная система налогообложения венчурных институтов является прозрачной и стимулирующей, эти институты регистрируются в качестве резидентов. Основной целью при проектировании поощряющего налогового режима венчурной индустрии является перенос налогового бремени с инвестируемых компаний на инвесторов, но при этом, фонды и инвесторы также не должны быть объектами избыточного налогообложения в местах создания венчурных институтов, равно как и в местах, где сами инвесторы и инвестируемые компании являются резидентами.
В ходе проведенной работы также были определены основные факторы и этапы процесса становления венчурного финансирования в Российской Федерации. В настоящее время в Российской Федерации на государственном уровне признана уязвимость экономической модели, основанной на экспорте сырьевых ресурсов. В результате использования такой модели перед Россией стоят экономические проблемы, которые требуют незамедлительного решения. Эти проблемы во многом обусловлены отсутствием в стране налаженной системы финансирования инновационной деятельности. Механизм венчурного инвестирования, подразумевающий в своем классическом понимании вложение не только средств, но и дополнительных знаний, представляющих собой know-how в области менеджмента, маркетинга, финансов, мог бы послужить катализатором развития инновационного бизнеса в России. Привлечение венчурных инвестиций в отечественную экономику могло бы иметь существенное значение для модернизации российской промышленности, структурной перестройки всего народного хозяйства, создания новой технологической базы производства. И одной из важнейших задач здесь становится создание эффективной системы венчурного финансирования. Ведь именно от этого будет зависеть успешная работа механизма инноваций, отвечающего за превращение результатов научных исследований в коммерчески выгодный, т.е. востребованный рынком продукт. И тут для потенциальных инвесторов открываются прекрасные возможности вложения капиталов, тем более что государство твердо декларирует намерение уделять развитию венчурной индустрии самое пристальное внимание.
В работе определены особенности процесса анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов. Кроме анализа и оценки собственно инновационного проекта, этот процесс включает в себя анализ финансового состояния, коммерческой деятельности предприятия и динамики отраслевого развития, а также оценку рисков по стадиям венчурного инвестирования, что позволяет сформулировать сценарий инвестирования, оценить формы взаимодействия при венчурном инвестировании с учетом рисков и отраслевого развития инвестируемого предприятия.
Теорию парадигм Томаса Куна, дала возможность сформировать парадигму венчурного финансирования, понимая ее как совокупность научных достижений, позволяющих поставить теоретико-прикладную проблему исследования и определить пути ее решения.
Анализ содержания категории «венчурный капитал» показал, что существующие в изученной литературе определения отражает лишь часть наиболее важных с точки зрения их авторов характеристик венчурного капитала, но в то же время опускают важные элементы, отраженные в других определениях. Кроме того, выявлено концептуальное различие американского и европейского подходов к трактовке исследуемой категории, его причиной является неодинаковое отношение участников экономического процесса к предпринимательской деятельности: американские хозяйствующие субъекты в большей степени располагают таким фактом производства как предпринимательская способность. Поэтому, с нашей точки зрения, определять венчурный капитал следует, выявляя совокупность его основных концептуальных характеристик, отличающих венчурные инвестиции от других видов инвестиций. Первая из них предполагает вложение капитала на начальных стадиях или этапах развития компании. Вторая концептуальная характеристика состоит во вложении средств в те компании (или идеи), которые смогут занять пустующую рыночную нишу путем решения какой-либо существующей проблемы, либо путем создания новой потребности у покупателей. Именно эта характеристика обеспечивает многократный рост капитализации венчурных компаний. Одновременно, именно эта черта предполагает очень высокие риски, связанные с венчурными инвестициями - если продукт или технология не окажутся «прорывными», затраты могут быть они окупятся, но прибыли не будет. Третьей важной характеристикой венчурных инвестиций является то, что вложение средств венчурным предпринимателем не влечет за собой возникновение обязательств инвестируемой компании вернуть ему сумму долга плюс проценты в течение строго оговоренного периода. Четвертой неотъемлемой чертой венчурного инвестирования является ограниченность его срока. К пятой особенности венчурного инвестирования, на наш взгляд, следует отнести то, что венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами.
Инвестиции направляются в акционерный капитал акционерных обществ в обмен на пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по европейским меркам, на срок от 3 до 7 лет. Шестая фундаментальная характеристика венчурных инвестиций заключается в том, что венчурный предприниматель с момента инвестирования и вплоть до осуществления выхода (а этот период на практике может занимать до 10 лет) не остается пассивным инвестором. Для оправдания вложения и минимизации связанных с ними рисков венчурный капиталист заинтересован в росте капитализации компании, поэтому он или специально нанятая им для этих целей управляющая компания, на период «совместного проживания» (living with company) становится для инвестируемой компании фактически «бесплатным» консультантом по всей совокупности вопросов - организация производства, маркетинг, финансовый менеджмент, ведение переговоров, кадровые решения и т.д.
Исследование зарубежного опыта развития венчурного финансирования инвестиционных проектов позволило сформировать выводы, которые могут быть использованы в процессе развития инновационно ориентированной экономики в Российской Федерации. Так, в частности, определено, что наиболее успешные венчурные программы финансируются правительствами, но управляются профессионалами из частного сектора. Наиболее распространенными организационно-юридическими формами для венчурных институтов являются англо-американская модель партнерства с ограниченной ответственностью и континентальная модель параллельного инвестирования, во многом схожая с формой партнерства с ограниченной ответственностью, распространенная в странах Бенилюкса.
В большинстве развитых стран Запада законодательные акты, так или иначе касающиеся формы и способов венчурного финансирования, принимаются с целью стимулирования данного вида деятельности через предоставление разного рода налоговых льгот, отсрочек и послаблений инвесторам и инвестируемым компаниям, преимущественно занятым в сфере высоких технологий. В том случае, когда та или иная национальная система налогообложения венчурных институтов является прозрачной и стимулирующей, эти институты регистрируются в качестве резидентов. Основной целью при проектировании поощряющего налогового режима венчурной индустрии является перенос налогового бремени с инвестируемых компаний на инвесторов, но при этом, фонды и инвесторы также не должны быть объектами избыточного налогообложения в местах создания венчурных институтов, равно как и в местах, где сами инвесторы и инвестируемые компании являются резидентами.
В ходе проведенной работы также были определены основные факторы и этапы процесса становления венчурного финансирования в Российской Федерации. В настоящее время в Российской Федерации на государственном уровне признана уязвимость экономической модели, основанной на экспорте сырьевых ресурсов. В результате использования такой модели перед Россией стоят экономические проблемы, которые требуют незамедлительного решения. Эти проблемы во многом обусловлены отсутствием в стране налаженной системы финансирования инновационной деятельности. Механизм венчурного инвестирования, подразумевающий в своем классическом понимании вложение не только средств, но и дополнительных знаний, представляющих собой know-how в области менеджмента, маркетинга, финансов, мог бы послужить катализатором развития инновационного бизнеса в России. Привлечение венчурных инвестиций в отечественную экономику могло бы иметь существенное значение для модернизации российской промышленности, структурной перестройки всего народного хозяйства, создания новой технологической базы производства. И одной из важнейших задач здесь становится создание эффективной системы венчурного финансирования. Ведь именно от этого будет зависеть успешная работа механизма инноваций, отвечающего за превращение результатов научных исследований в коммерчески выгодный, т.е. востребованный рынком продукт. И тут для потенциальных инвесторов открываются прекрасные возможности вложения капиталов, тем более что государство твердо декларирует намерение уделять развитию венчурной индустрии самое пристальное внимание.
В работе определены особенности процесса анализа финансовой привлекательности венчурных инвестиционных проектов. Кроме анализа и оценки собственно инновационного проекта, этот процесс включает в себя анализ финансового состояния, коммерческой деятельности предприятия и динамики отраслевого развития, а также оценку рисков по стадиям венчурного инвестирования, что позволяет сформулировать сценарий инвестирования, оценить формы взаимодействия при венчурном инвестировании с учетом рисков и отраслевого развития инвестируемого предприятия.