Введение 4
ГЛАВА 1. СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ В КОМПАНИЯХ С ГОСУДАРСТВЕННЫМ УЧАСТИЕМ 7
1.1 Корпоративное управление 7
1.2 Институт совета директоров 9
1.3 Особенности компаний с государственным участием 12
1.4 Институт совета директоров в компаниях с государственным участием 16
ГЛАВА 2. ОБЗОР ИССЛЕДОВАНИЙ О ВЗАИМОСВЯЗИ ХАРАКТЕРИСТИК СОВЕТОВ ДИРЕКТОРОВ И ФИНАНСОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ КОМПАНИЙ 23
2.1 Совет директоров и финансовая результативность компаний 23
2.2 Гипотезы исследования 27
2.2.1 Размер совета директоров 27
2.2.2 Независимые директора 29
2.2.3 Исполнительные директора 30
2.2.4 Гендерное разнообразие 32
2.2.5 Государственные служащие 33
2.2.6 Множественность директорский позиций 35
2.2.7 Вовлеченность в экологическую и социальную деятельность 36
ГЛАВА 3. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ 38
3.1 Методология исследования 38
3.2 Формирование выборки и описательная статистика 40
3.3 Результаты регрессионного анализа 48
3.4 Обсуждение полученных результатов и управленческие приложения 51
Заключение 59
Список использованной литературы 61
Приложения 71
В условиях глобализации, возросших геополитических рисков, постоянной цифровой трансформации, требующей гибкости и ежедневных изменений, усложняющихся экономических процессов и других факторов, с которыми сталкивается современная Россия, устойчивое развитие компании требует совершенствования корпоративного управления. Сейчас от эффективности корпоративного управления в компании зависит ее благосостояние в долгосрочной перспективе. Развитая система корпоративного управления дает ряд преимуществ: повышается привлекательность для инвесторов, которых сейчас интересует не только финансовое положение компании; фирма получает возможность привлекать заемные средства на более выгодных условиях; при эффективной системе корпоративного управления повышается репутация компании, а управление бизнес-процессами становится более рациональным .
В России государство считается крупнейшим акционером ведущих компаний в отрасли нефти и газа, электроэнергетики и промышленности. В исследовании, проведенным Научно-учебной лабораторией исследований в области бизнес-коммуникаций ВШЭ совместно с Ассоциацией профессиональных инвесторов, утверждается, что компании с государственным участием сильно влияют на общий уровень корпоративного управления в стране. Ряд таких компаний уже является бенчмарком качества и уровня корпоративного управления, однако им все еще есть к чему стремиться, в том числе в вопросах, связанных с формированием совета директоров .
ESG-подход к управлению устойчивым развитием компаний является одной из самых актуальных тем во всем мире. В условиях высококонкурентной российской бизнес-среды основным дифференцирующим фактором становится ориентация на принципы экологической, социальной и управленческой ответственности (ESG). Большинство российских корпораций уже приняли ESG-повестку в качестве долгосрочного ориентира развития[Жукова, 2021].ESGотражаетзначимые нефинансовые факторы для современного ответственного инвестора, который считает, что высокие показатели в области ESGуменьшают риски компании и дают более оптимистичные долгосрочные перспективы .Согласно исследованию «Барометр устойчивой трансформации бизнеса 2022», проведенного E+ Change совместно с Kept, 78% экспертов считают, что в современных условиях именно государство должны быть ключевым драйвером продвижения ESGинициатив в России .
Одним из основных внутренних механизмов корпоративного управления является институт совета директоров, который выступает посредником между акционерами и топ-менеджментом в треугольнике корпоративного управления. Совет принимает ключевые стратегические решения, нацеленные на максимизацию благосостояния собственников [Бухвалов, Смирнов, 2014]. Вопросы, связанные с влиянием совета директоров на результаты функционирования компании и ее эффективность, остаются как никогда актуальными. Совет директоров привлекает внимание множества исследователей, которые подтверждают в своих работах наличие взаимосвязи между его характеристиками и финансовой результативностью исследуемых компаний. Однако характер взаимосвязи вызывает сомнения, так как авторы работ не приходят к единым результатам.
Ввиду того, что в большинстве компаний ежегодно на общем собрании акционеров собственники избирают членов совета директоров, которые должны будут представлять их интересы, контролировать и оценивать действия топ-менеджмента, и принимать стратегические решения, акционеры должны выбрать наиболее эффективный состав совета директоров компании, который своими решениями будет способствовать достижению лучших финансовых показателей и максимизировать их благосостояние.
Цель данной работы состоит в выявлении взаимосвязи между характеристиками совета директоров и финансовой результативностью российских компаний с государственным участием. Для достижения поставленной цели были выдвинуты следующие задачи:
1. Провести анализ существующей литературы и обобщить результаты исследовательских и теоретических работ на данную тему;
2. Выявить основные характеристики совета директоров и показатели финансовой результативности компаний, выдвинуть гипотезы исследования;
3. Собрать необходимые данные, обосновать методологию анализа данных и провести эмпирическое исследование;
4. Проинтерпретировать результаты эмпирического исследования и дать практические рекомендации по совершенствованию состава совета директоров.
Структура исследовательской работы следует из поставленных задач. Первая глава фокусируется на проблематике корпоративного управления и на рассмотрении основных теорий, связанных с институтом совета директоров. Особое внимание уделяется особенностям корпоративного управления в российских компаниях с государственным участием и роли совета директоров в таких компаниях. Кроме того, проводится анализ исследований, посвященных основным изменениям, случившимся в советах директоров российских компаний в последние годы.
Во второй главе данной работы определены основные финансовые показатели деятельности компаний, проведен анализ существующей литературы, посвященной выявлению взаимосвязи между характеристиками совета директоров и финансовой результативностью российских и зарубежных компаний. Во второй главе сформулированы гипотезы данного исследования, которые будут проверены в дальнейшем.
Третья глава сосредоточена на эмпирическом исследовании, направленном на выявление значимой взаимосвязи между характеристиками совета директоров и финансовой результативностью компаний. Кроме того, в третьей главе отражена описательная статистика основных характеристик совета директоров и финансовых показателей, обоснован выбор метода исследования и проинтерпретированы полученные результаты. В последней главе также даны практические рекомендации для российских компаний, основанные на результатах регрессионного анализа.
Для проведения данного исследования была собрана выборка из 37 российских публичных компаний с государственным участием, торгующихся на Московской бирже в период с 2014 по 2021 год. Данные о финансовых результатах были собраны из аналитической системы СПАРК, данные по рыночной капитализации были найдены на официальном сайте Московской биржи, а для сбора данных о характеристиках совета директоров компаний из выборки были использованы годовые отчеты за исследуемые периоды.
Целью данного исследования было выявление взаимосвязи между характеристиками совета директоров и финансовой результативностью российских компаний с государственным участием.
Для достижения поставленной цели был выполнен ряд задач. В первой главе была собрана информация по проблематике корпоративного управления и рассмотрены основные теории, связанные с институтом совета директоров. Были выделены особенности российских компаний с государственным участием и проанализирована роль центрального управляющего органа – совета директоров в таких компаниях. Кроме того, были обобщены основные изменения за последние годы в структуре советов директоров российских компаний.
Во второй главе данной работы определены основные финансовые показатели деятельности компаний, проведен анализ существующей литературы, посвященной выявлению взаимосвязи между характеристиками совета директоров и финансовой результативностью российских и зарубежных компаний. Во второй главе также сформулированы гипотезы данного исследования.
Третья глава сосредоточена на эмпирическом исследовании, цель которого заключалась в установлении взаимосвязи между характеристиками совета директоров и показателями финансовой результативности. Была отражена описательная статистика основных характеристик совета директоров и финансовых показателей, обоснован выбор метода исследования и проинтерпретированы полученные результаты. В последней главе также были даны практические рекомендации для российских компаний, основанные на результатах регрессионного анализа.
Результаты регрессионного анализа позволили выявить значимую нелинейную (квадратичную) взаимосвязь между размером совета директоров и рыночным показателем M/BRatio. Кроме того, удалось обнаружить прямую взаимосвязь между долей независимых директоров и финансовыми показателями. Также было установлено, что доля директоров, имеющих опыт работы в органах государственной власти, положительно взаимосвязана с бухгалтерскими показателями. Ввиду того, что только три из семи гипотез были подтверждены, остается возможность для дальнейших исследований в данной сфере. Таким образом, автору работы удалось выявить, что некоторые характеристики советов директоров российских публичных компаний с государственным участием могут быть связаны с их финансовыми показателями эффективности деятельности.
На основе полученных результатов, российским публичным компаниям с госучастием был дан ряд рекомендаций по формированию совета директоров, способного своими решениями повысить эффективность бизнеса и благосостояние акционеров. Во-первых, таким компаниям стоит придерживаться крупных или небольших по размеру советов директоров, так как именно такого размера Советы способны более эффективно выполнять свои функции и тем самым повышать финансовую результативность компаний. Ввиду того, что большинство компаний в исследовании придерживается среднего по размеру совета директоров и редко изменяет его размер, стоит задуматься о рациональности данного решения и стараться избегать среднего количества членов Совета, сокращая или увеличивая его количественный состав. Во-вторых, российским компаниям с госучастием следует соблюдать рекомендации Кодекса корпоративного управления и включать больше независимых директоров в состав Совета. Независимые директора могут принимать более эффективные решения, лучше осуществлять функцию мониторинга и привносить в компанию ценные ресурсы. Более того, необходимо регулярно осуществлять анализ независимости членов на предмет соответствия критериям независимости. В-третьих, компаниям с государственным участием следует увеличивать долю директоров с опытом работы в органах госвласти, так как рост доли таких директоров может повысить показатели рентабельности капитала компании. Государственные служащие имеют ценные для компании связи с государством, могут привносить необходимые ресурсы и конкурентные преимущества, так как лучше осведомлены о состоянии национальной экономики. Тем не менее, рост таких директоров может сложить негативный образ компании на рынке ввиду того, что они ассоциируются с бюрократией и коррупцией, однако в данном исследовании это не было подтверждено.
Новизна работы заключается в исследовании взаимосвязи между ранее не изученной характеристикой членов совета директоров - вовлеченностью в деятельность экологических и социальных некоммерческих организаций и показателями финансовой результативности. Хотя значимой взаимосвязи выявить не удалось, автор данной работы надеется, что в ближайшем будущем эта характеристика будет положительно взаимосвязана с эффективностью деятельности компании и способствовать долгосрочному развитию.
К основным ограничениям работы относятся сравнительно небольшой размер выборки и законодательные постановления о раскрытии корпоративной информации в минимальном объеме. Кроме того, были проанализированы только публичные компании, ввиду того что только такие компании раскрывают информацию о совете директоров в годовых отчетах. Это оставляет место для дальнейших исследований по данной проблематике.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
