Введение 4
Глава 1. Теоретические основы взаимосвязи между ESG факторами и результативностью деятельности компаний 8
1.1. Концепции ESG: возможности и риски для бизнеса 8
1.2. Развитие ESG в России: текущее состояние и перспективы 19
1.3. Международные стандарты нефинансовой отчетности и регулирование в России 23
1.4. Результативность деятельности компании и ее измерение 25
1.5. Анализ исследований по взаимосвязи между ESG факторами и результативностью деятельности компаний 32
1.6. Раскрытие информации в нефинансовой отчетности: причины и тенденции 38
1.7. Анализ исследований о связи между раскрытием информации и результативностью деятельности компаний 41
Выводы по 1 главе 46
Глава 2. Методология исследования 48
2.1. Структура эконометрического исследования и выборка 48
2.2. Измерение переменных, используемых в модели 51
2.3. Методология проведения регрессионного анализа 64
Выводы по 2 главе 69
Глава 3. Эмпирическое исследование 71
3.1. Описательная статистика и интерпретация результатов моделирования 71
3.2. Практические рекомендации для менеджмента компаний и инвесторов 87
3.3. Ограничения исследования 89
Выводы по 3 главе 90
Заключение 91
Список использованных источников 92
В последнее время в мире возник повышенный интерес к концепции устойчивого развития. Международный бизнес активно вовлекается в процессы корпоративной социальной деятельности, внедряя ESG практики в бизнес-процессы. Вопросы корпоративной социальной устойчивости встают перед компаниями разных стран особенно актуально ввиду обострения общемировых проблем, среди которых глобальное потепление, неправомерные условия труда работников, оппортунистическое поведение менеджмента компаний и другие. Парадигма, в которой главной целью компаний является максимизация прибыли, постепенно отходит на второй план, сменяясь концепцией, в основе которой для максимизации богатства, компании фокусируются не только на экономической перспективе, но и на социальной и экологической. Вполне обоснованным следствием новой реальности становится тот факт, что для максимизации богатства компаниям помимо удовлетворения ожиданий акционеров и инвесторов, которые заключаются главным образом в получении доходности и росте цен на акции, нужно обращать внимание на ожидания и учитывать интересы широкого круга стейкхолдеров, к ключевым из которых относят потребителей, профильные сообщества, государство, кредиторов, поставщиков. Согласно исследованию HarvardBusinessReview, в кризисной ситуации, вызванной пандемией, компании, получившие более высокую оценку по показателям внедрения ESG практик оказались менее подвержены волатильности на фондовом рынке и показали более высокую доходность акций. На данный момент ввиду повышенного интереса к оценке эффектов от внедрения практик устойчивого управления, в научной среде появилось внушительное число эмпирических исследований, затрагивающих эту тематику. Относительно взаимосвязи между факторами ESG и результативностью деятельности компаний нет однозначно определенного мнения, так как концепция ESG факторов представляет собой сложную многомерную конструкцию, различные категории которой отражают разные эффекты на финансовые результаты компаний и ее операционную эффективность. Именно поэтому гораздо более релевантным становится смешанный подход к стратегии внедрения ESG практик. Результаты от имплементации различных ESG активностей варьируются в зависимости от специфики деятельности, в которой функционируют компании и существенно влияют на итоговые показатели финансовых результатов. Более того на направление и степень связи между ESG факторами и результативностью компаний оказывает влияние мотивация компаний, с целью которой они внедряют практики ESG управления, а также особенности самой компании и индустрии, в которой она функционирует. Говоря о вопросах мотивации компаний, существенным аспектом в цепочке между ESGфакторами и результативностью компаний становится уровень раскрытия информации компаниями о своей корпоративно социальной деятельности в нефинансовой отчетности. Поэтому подход к оценке стратегии корпоративной социальной ответственности компаний в разрезе исследования можно разделить на две составляющие: ESGпрактики и уровень раскрытия информации по ним. На основании проанализированной академической литературы и рейтинговых публикаций была сформулирована исследовательская проблема: с одной стороны, в большей части исследований выявлена положительная корреляция между ESGфакторами и результативностью деятельности компаний, с другой стороны вследствие высоких издержек и неэффективности использования ресурсов, компании могут получить отрицательный эффект на показатели результативности от внедрения практик устойчивого развития. Помимо положительных и отрицательных связей некоторые исследования и вовсе выявили нейтральный эффект, что означает факт того, что при прочих равных условиях отсутствует взаимосвязь, как таковая между ESGфакторамиирезультативностью предприятий. Результаты оказались очень чувствительными к географии, отрасли и специфическим особенностям компаний. В основном исследования в этой области проводились на зарубежных рынках. Факт ограниченности научной литературы по вопросам взаимосвязи между факторами корпоративно социальной деятельности и результативностью деятельности компаний в контексте российских публичных компаний добавляет новизны исследованию. Более того в исследовании будет изучен потенциальный модератор этой взаимосвязи¬ – уровень раскрытия информации, что также является еще одним элементом новизны исследования. Возросший интерес к изучаемой концепции обуславливает актуальность исследования. Помимо роста популярности ответственного управления компаниями, возрастает интерес инвесторов к инвестированию в компании, чья деятельность соотносится с принципами устойчивого развития. По данным агентства RAEX-Europeнаблюдается рост компаний, вовлеченных в корпоративно социальную деятельность в России. В 2020 году компания EY (ныне Б1) провела опрос среди институциональных инвесторов, согласно которому 98% инвесторов отслеживают ESG-рейтинг. Согласно результатам исследования, представленным в JournalofSustainableFinance&Investment,ESG-инвестиции положительно коррелируют с альфа-коэффициентом портфеля. Кредиторы и покупатели также все больше начинают обращать внимание на политику компаний в области ESG. Ввиду вышесказанного исследование является актуальным не только с точки зрения внутренних процессов в компаниях, но и для внешних заинтересованных лиц.
В результате выявленной проблемы мною была сформулирована следующая цель исследования: выявить взаимосвязь между ESGфакторамии результативностью деятельности российских публичных компаний.
Для достижения вышеупомянутой цели были поставлены следующие задачи:
1) Изучить теоретические материалы, в том числе академическую литературу и аналитические отчеты о взаимосвязи между ESG факторами и результативностью.
2) Изучить научную литературу о взаимосвязи раскрытия информации в нефинансовой отчетности на результативность компаний с целью выявления потенциального эффекта модерации.
3) Проанализировать данные по показателям, собранные из закрытых баз данных и открытых источников информации.
4) На основе академической литературы вывести гипотезы и провести эконометрическое исследование, построив регрессионные модели для анализа взаимосвязи ESG факторов и результативности с учетом степени раскрытия информации.
5) Проинтерпретировать полученные результаты и разработать практические рекомендации по учету ESG факторов для менеджмента компаний и для инвесторов при принятии инвестиционных решений.
В качестве объекта исследования были выбраны российские публичные компании, которые обращались на Московской бирже в течение 2019–2021годов. В качестве предмета исследования выступает взаимосвязь ESG факторов и результативности деятельности компаний.
В рамках моей выпускной квалификационной работы в качестве инструментария были использованы количественные методы: эконометрическое моделирование с использованием регрессионного анализа для выявления взаимосвязи между переменными, DEA-solver для оценки операционной эффективности как одного из индикаторов, отражающих результативность деятельности компаний.
Так как в ходе своей работы я предполагаю потенциальный эффект модерации, было принято решение разделить исследование на 3 этапа. На первом этапе оценивается эффективность компаний с использованием модели DEA, а также считаются рыночный и бухгалтерский показатель финансовой результативности. На втором этапе исследуется взаимосвязь между различными ESG факторами и результативностью российских компаний, на третьем этапе исследуется взаимосвязь между уровнем раскрытия информации и результативностью с использованием регрессионного анализа и проверяется эффект модерации в модели. Такая структура исследования обусловлена следующей логикой: в начале идентифицируется, что следует понимать под результативностью деятельности компаний в разрезе исследования, далее выявляется связь между ESG факторами и результативностью. На последнем этапе выявляется связь между уровнем раскрытия информации и результативностью, по результатам которого подтверждается или опровергается эффект модерации в модели.
В качестве источников мною были использованы базы данных Bloomberg иEikonDatastream для оценки уровня раскрытия информации компаниями. Данные, необходимые для оценки финансовой результативности были собраны вручную и взяты из публикуемых годовых финансовых отчетов, а также с сайтов компаний. Оценка ESG факторов проводилась на основе показателей ESGактивностей по международному стандарту GRI, данные были взяты из публикуемых нефинансовых и интегрированных отчетов, а также из базы данных Refinitiv.
ИсследованиевзаимосвязимеждуESGфакторами и результативностью деятельности компаний представляет большой интерес для научных исследователей особенно в последнее десятилетие. Существуетмножествонеоднозначныхипротиворечивыхвыводовохарактере взаимосвязи между переменными, которая зависит от целого ряда различных факторов. Ограниченное число исследований в этой тематике, а также возросший интерес к ESG в России, послужило мотивом для исследования взаимосвязи на примере российских публичных компаний. Для проведения исследования была сформирована выборка, в которую вошли компании из индекса МосБиржи в период с 2019–2021 гг. Данные по 44 компаниям были проанализированы методом панельных данных с оценкой модели фиксированных эффектов, чтобы принять во внимание ненаблюдаемые индивидуальные эффекты. В контексте работы исследовалась взаимосвязь между ESG факторами и показателями результативности, а именно операционной эффективности, ROA и рыночным показателем Tobin’sQ. Также исследовался эффект модерации, модератором связи между факторами ESGи результативностью деятельности выступал показатель раскрытия информации в нефинансовых отчетностях, который представляет собой балл в соответствии со шкалой Bloomberg. Большинство гипотез, выдвинутых на основе анализируемой литературы, подтвердились. Действительно была установлена взаимосвязь между показателями результативности деятельности и ESG факторами, которая различалась по силе и направлению в зависимости от модели. Модерация действительно присутствует, уровень раскрытия информации имеет значимую положительную взаимосвязь при совместной комбинации с факторами ESG. Взаимосвязь с контрольными переменными не в полной мере подтвердилась с теоретическими исследованиями. РазмеркомпанииирасходынаR&Dпреимущественноимеютотрицательнуювзаимосвязь с результативностью, а уровень долговой нагрузки и вовсе не имеет значимой взаимосвязи с результирующими переменными модели.
Результаты, полученные в ходе эмпирического исследования, могут быть полезны в процессе управления компаниями, так как принципы устойчивого развития становится неотъемлемой частью бизнес-процессов компаний, а их внедрение – условием для выживания. Инвесторы в свою очередь могут использовать полученные результаты для принятия решений об инвестировании, однако следует учитывать ограничения исследования, которые также потенциально могут повлиять на полученные результаты.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
