Введение 4
Г лава 1. Обзор исследований 7
1.1. Первичное публичное размещение акций. Определение и основные
характеристики 7
1.2. Феномен пониженной долгосрочной доходности при выходе на IPO 8
1.3. Факторы, определяющие пониженную долгосрочную доходность IPO 11
1.4. Инструменты оценки доходности компаний после IPO 14
1.5. Особенности рынка первичных публичных размещений в Китае 16
1.6. Резюме по главе 22
Глава 2. Эмпирическое исследование 24
2.1. Методология исследования 24
2.1.1. Описание переменных и итоговой модели 24
2.1.2. Формирование выборки 28
2.2. Описательная статистика 31
2.3. Результаты линейных регрессионных моделей 38
2.4. Результаты логистических регрессионных моделей 48
2.5. Интерпретация результатов регрессионного анализа и выводы 52
2.6. Рекомендации 55
Заключение 57
Список использованных источников 59
Первичное публичное размещение (или IPO) - это процесс первичного размещения акций компании на фондовой бирже. В современной финансовой практике механизм первичных публичных размещений является одним из ключевых и распространенных инструментов для привлечения капитала и инвестиций в компанию. Рынок IPO является довольно старым механизмом и берет свое начало с фондовых рынков развитых стран, таких как США, Великобритания, Германия, Швейцария и др. К примеру, первые IPO в США были проведены еще в 19 веке, когда быстро растущим компаниям понадобилось привлечь дополнительный капитал с помощью размещаемых на бирже акций. Постепенно данная практика получила широкое распространение во многих странах, став неотъемлемой частью функционирования финансовых рынков. Помимо развитых стран, механизм первичных публичных размещений используется и в развивающихся странах, например, в Индии, России, Южной Корее, Китае и др.
В последние десятилетия все большую роль на мировых рынках начинает играть Китай, а также усиливается влияние китайских компаний. Компании Китая демонстрируют впечатляющий рост, причем со стабильной динамикой. На данный момент Китай является одним из крупнейших в мире рынков для первичных публичных размещений. Согласно отчету PWC за 2023 год, материковый Китай стал самым активным и крупным рынком первичных публичных размещений . В последние годы компании из Китая активно выходят не только на местные китайские биржи, но и на международные биржи, такие как Гонконгская биржа ценных бумаг (HKEX), Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и NASDAQ. Однако, несмотря на высокий интерес инвесторов к IPO китайских компаний, существует риск недостаточной долгосрочной доходности инвестиций, а также отсутствие большого количества исследований по данной тематике. Актуальность исследования заключается в том, что большинство исследований рынка IPO рассматривают в первую очередь рынки западных стран и не берут во внимание особенности первичных публичных размещений на биржах развивающихся стран, как, например, Шанхайская бирж а материкового Китая. Существующие же исследования весьма неоднозначны и дают противоречивые результаты относительно того, какие факторы могут быть связаны с большей или меньшей долгосрочной доходностью. Дополнительно стоит отметить, что с проблемой долгосрочной результативности IPO сталкиваются компании и на российском рынке, который схож по экономическим и политическим характеристикам с рынком Китая.
Поэтому исследования на основе IPO китайских компаний могут быть полезны и для других рынков IPO в развивающихся странах.
В ходе работы были рассмотрены основные подходы к изучению долгосрочной доходности первичных публичных размещений и выявлен ряд внутрифирменных факторов, имеющих связь с долгосрочной результативностью IPO китайских компаний, размещавшихся на Шанхайской фондовой бирже в период 2016-2020 гг. По результатам первой главы были выдвинуты основные исследовательские гипотезы, а во второй части работы предложены собственные модели с факторами, имеющими связь с долгосрочной абнормальной доходностью. После построения базовых моделей были также предложены дополнительные, в том числе и логит-модели. Исследование проводилось на выборке китайских компаний, осуществивших первичные публичные размещения A-shares на Шанхайской бирже в период 2016-2020 гг. Факторами, показавшими наличие статистически значимой связи с долгосрочной абнормальной доходностью, оказались: недооценка первого дня, рентабельность активов, финансовый леверидж, размер выпуска, а также контрольное присутствие государства в структуре собственности компании. Исследование также подтвердило гипотезу о том, что при осуществлении первичных публичных размещений акций китайских компаний наблюдается отрицательная долгосрочная доходность. Однако были выявлены наблюдения с положительной долгосрочной доходностью, для которых были построены логит -модели. По результатам логит-моделей не было обнаружено существенно значимых факторов, что говорит об особенностях и исключительности положительных наблюдений, требующих другого подхода для исследования.
По результатам работы был сделан ряд содержательных и практических выводов. Так, инвесторам, планирующим инвестировать в рынок IPO акций материкового Китая, следует обратить внимание на компании с низким финансовым левериджем, высокой рентабельностью активов, государственным участием в структуре собственности, а также на компании промышленного сектора. Выявленные сигналы указывают на финансовую стабильность, эффективность компаний и поддержку со стороны государства, что может потенциально обеспечить более высокую долгосрочную доходность. Однако важно учитывать, что на горизонте в 1-3 года высока вероятность отрицательной доходности от инвестиций, поэтому стоит все-таки довольно осторожно подойти к вопросу инвестирования в IPO китайских компаний. Топ-менеджменту и собственникам компании, в свою очередь, выявленные сигналы могут быть полезны с точки зрения формирования более позитивного внешнего восприятия компании при выходе на открытый рынок по результатам первичного публичного размещения.
В конце работы также необходимо упомянуть, что исследование имело ряд определенных ограничений. Во-первых, рассматриваемый период. Пять лет - не слишком большой горизонт анализа, однако выбор необходимого периода является довольно сложным моментом в контексте исследований фондового рынка Китая. Он претерпевал значительные изменения в его регулировании за последние 10 лет, и эти изменения также влияют на доходности компаний и рынок в целом. Во-вторых, исследование было сфокусировано на ограниченном количестве факторов. Безусловно, велика вероятность наличия и других факторов, способных оказать влияние на долгосрочную доходность. Данное исследование ставило целью получение неискаженных результатов ввиду объема выборки, что объясняет ограниченность набора переменных. В-третьих, Китай является особенным рынком, так как принадлежит к группе развивающихся стран. В связи с этим данный рынок может предполагать использование альтернативных инструментов для анализа, которые бы более точно смогли учесть его специфику. Данное исследование имеет множество вариантов развития в дальнейшем. Например, наличие наблюдений с положительной абнормальной доходностью и логит-модели могут быть выделены в отдельное исследование, рассматривающее только выборку положительных доходностей. Возможно, это могло бы выявить факторы, повышающие вероятность получения положительных доходностей после размещения. Также возможно развитие с точки зрения расширения горизонта абнормальных доходностей. Например, возможны расчеты моделей на основе показателя BHAR за 4, 5 и даже 6 лет после осуществления IPO. В целом возможно рассмотрение и 10-летнего BHAR, однако подобная работа потребует серьезного изучения существующих баз данных на наличие необходимых показателей за более ранние периоды IPO. Также, одним из направлений может стать сравнительный анализ моделей для Китая и для России. Это было бы интересно рассмотреть с точки зрения того, насколько схожи фондовые рынки двух стран, а также возможности переноса выводов по Китаю на первичные публичные размещения в России.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
