ВВЕДЕНИЕ 4
ГЛАВА 1. ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ 7
1.1 Корпоративное управление и совет директоров 7
1.2 Специфика совета директоров в российских компаниях 9
1.3 Характеристики финансовой результативности 13
1.4 Исследовательские гипотезы 14
1.4.1 Размер совета директоров 15
1.4.2 Средний срок пребывания и средний возраст членов совета директоров 16
1.4.3 Доля независимых директоров в совете 18
1.4.4 Доля иностранных директоров в совете 19
1.4.5 Доля женщин в совете директоров 20
1.4.6 Множественность позиций директоров в совете 22
ГЛАВА 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ 24
2.1 Методология исследования 24
2.2 Сбор данных 26
2.3 Результаты регрессионного анализа 32
2.4 Интерпретация результатов регрессионного анализа 35
2.5 Управленческие рекомендации 39
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 43
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 46
ПРИЛОЖЕНИЕ 56
Совет директоров является ключевым механизмом корпоративного контроля, обеспечивающим состыковку интересов собственников и менеджмента корпораций. Проблематика совета директоров является широко исследуемой в научном сообществе и рассматривается, зачастую, с точки зрения агентской теории, которая объясняет существование данного механизма с точки зрения необходимости мониторинга действий топ-менеджмента [Jensen, Meckling, 1976], а также с точки зрения теории зависимости от ресурсов, трактующей ценность знаний, опыта и компетенций директоров, входящих в СД.
В то время как в западных странах развитие науки корпоративного управления датируется второй половиной 20-го века, в российских реалиях прогресс в развитии данных практик началcя после распада СССР и становления легитимной и регулируемой рыночной экономики. Несмотря на сравнительно меньший период, в течение которого развивались практики корпоративного управления, за последние несколько десятилетий в России был достигнут существенный прогресс благодаря изучению лучших западных практик и преобразования их с учетом российской специфики. Тем не менее, процесс развития практик корпоративного управления до сих пор находится в активной фазе и привлекает внимание исследователей, порождая дискуссии и написание научных работ по теме. Слабыми сторонами советов директоров в России остаются, например, небольшая представленность женщин в СД, тесная связь директоров с топ- менеджментом, низкий уровень соответствия рекомендациям Кодекса Корпоративного Управления и др. Более того, в условиях цифровизации экономики, напрямую влияющей на процесс принятия решений менеджментом, в условиях развития рынков капитала, требующих от компаний обеспечения инвестиционной привлекательности, а также в условиях глобализации экономики и мира в целом, которая повышает волатильность среды, корпоративное управление может приобретать дополнительную значимость как инструмент обеспечения конкурентного преимущества за счет организационной стабильности и гармонизации внутрифирменных отношений , что также повышает актуальность данного исследования. Управленческая проблема, в свою очередь, заключается в необходимости выявления актуальных характеристик структуры совета директоров для определения наиболее значимых, которые повышают финансовую результативность российских компаний.
Большинство российских исследований совета директоров строятся на основе крупных по капитализации компаний , например, зачастую рассматриваются компании индекса МосБиржи, либо рынок в целом или отдельные его отрасли, в то время как в данной работе будут рассмотрены сравнительно меньшие компании на основе индекса средней и малой капитализации МосБиржи, что позволит заполнить образовавшийся пробел в исследованиях. Спрос на корпоративное управление неотъемлемо связан с жизненным циклом компаний и повышается по мере их развития и расширения - в исследованиях наблюдаются различия в эффективности тех или иных практик в зависимости от размера компаний [O'Connor, Byrne, 2015], что повышает интерес к рассмотрению менее крупных компаний и сравнения результатов с исследованиями более зрелых.
Таким образом, была поставлена цель работы - выявить взаимосвязь между характеристиками структуры совета директоров и финансовой результативностью российских компаний средней и малой капитализации. Для ее достижения был сформулирован перечень задач:
1) Провести анализ литературы по тематике, выбрать показатели финансовой результативности, рассмотреть российскую специфику функционирования СД;
2) Сформулировать гипотезы исследования;
3) Собрать данные по компаниям индекса средней и малой капитализации МосБиржи, проанализировать описательную статистику и динамику изменения переменных;
4) Провести эмпирическое исследование с использованием инструментария регрессионного анализа;
5) Интерпретировать результаты анализа, сравнить полученные результаты с иными российскими исследованиями;
6) Сформулировать управленческие рекомендации на основе проведенного анализа.
Объектом исследования выступил состав совета директоров российских компаний средней и малой капитализации, а предметом - взаимосвязь структуры совета директоров российских компаний средней и малой капитализации с их финансовой результативностью.
...
Цель исследования - выявить взаимосвязь между характеристиками структуры совета директоров и финансовой результативностью российских компаний средней и малой капитализации - была достигнута, все поставленные задачи были выполнены.
Во-первых, удалось выявить отличительные особенности структуры совета директоров в компаниях средней и малой капитализации в сравнении с более крупными, заключающиеся в более частом обновлении состава совета, более молодом директорском составе, меньшим присутствием директоров-иностранцев и независимых директоров в СД.
Во-вторых, на основании регрессионного анализа удалось выявить взаимосвязанные с финансовой результативностью характеристики структуры совета директоров и сформулировать возможные управленческие рекомендации для различных групп стейкхолдеров: потенциальных инвесторов, текущих собственников, кредиторов,
госрегулятора и топ-менеджмента.
Для компаний средней и малой капитализации на рыночную финансовую результативность могут оказывать влияние такие факторы, как средняя длительность пребывания директоров в СД, занятость директоров в СД и доля иностранных директоров в СД, на основании чего были выдвинуты соответствующие рекомендации, в первую очередь, потенциальным инвесторам: частая сменяемость директоров в СД может являться негативным фактором, как и высокий уровень занятости директоров в совете, а присутствие иностранцев в СД оценивается рынком положительно. Рекомендации в этой связи также были сформулированы для текущих собственников, для которых целесообразно поддерживать сбалансированность совета директоров в отношении данных характеристик, а также для топ-менеджмента компаний.
На финансовую результативность, выраженную рентабельностью активов, могут оказывать влияние такие факторы, как средний возраст директоров в СД и доля женщин в СД. Возрастные советы директоров могут демонстрировать лучшую эффективность, в связи чем было бы также целесообразно обращать внимание на возрастное распределение директоров при его формировании. То же самое касается и присутствия женщин в совете директоров - рекомендуется повышать их представленность в СД компаний, а также целесообразным было бы включить данную рекомендацию в Кодекс Корпоративного Управления. Данные характеристики могут быть важны и для кредиторов, заинтересованных в возможности компании генерировать прибыль, и для потенциальных инвесторов, поскольку рентабельность также влияет на фундаментальную оценку компаний.
Тем не менее, некоторые характеристики, являющиеся классическими и часто рассматриваемыми в подобных исследованиях - размер совета директоров и доля независимых директоров в СД - оказались статистически незначимыми для компаний средней и малой капитализации, хотя размер совета директоров в исследованиях более капитализированных компаний зачастую демонстрировал положительную или нелинейную взаимосвязь с финансовой результативностью. Предположительно, данные факторы могут не оказывать влияние на финансовую результативность компаний РФ средней и малой капитализации, однако можно предположить, могут становится значимыми по мере роста компаний и увеличения спроса на корпоративное управление.
Таким образом, результаты данного исследования не просто дополняют существующие, но и носят практический характер - они могут являться ценностным ориентиром для потенциальных инвесторов, став еще одним критерием при выборе компаний для инвестирования, могут являться ценными для текущих собственников, стимулируя их обратить внимание на существующую структуру совета директоров для выявления возможного потенциала для улучшения, могут быть ценными для кредиторов при принятии решений о кредитовании тех или иных компаний, могут быть важны для топ- менеджмента, напрямую заинтересованного в эффективной работе совета директоров, и, наконец, для государственного регулятора в лице Центрального Банка при формулировании рекомендаций и/или требований для компаний, касающихся функционирования совета директоров.
...
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
