ВЗАИМОСВЯЗЬ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ КОМПАНИЙ
|
ВВЕДЕНИЕ 4
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ КОМПАНИЙ 7
1.1. Основные источники финансирования деятельности компаний 7
1.2. Классические теории структуры капитала 17
1.3. Результативность компаний 26
1.4. Разбор эмпирических исследований прошлых лет, описание переменных и формулировка гипотез 28
ВЫВОДЫ ПО ПЕРВОЙ ГЛАВЕ 41
ГЛАВА 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА КОМПАНИИ И ЕЕ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬЮ 42
2.1. Методология исследования 42
2.2. Описание выборки 44
2.3. Описание переменных 46
2.4. Эконометрический анализ 48
2.4.1. Описательная статистика переменных 48
2.4.2. Результаты базовых моделей и модели настоящего исследования 51
2.4.3. Анализ результатов исследования 55
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 57
ИСТОЧНИКИ 59
ПРИЛОЖЕНИЕ 63
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ КОМПАНИЙ 7
1.1. Основные источники финансирования деятельности компаний 7
1.2. Классические теории структуры капитала 17
1.3. Результативность компаний 26
1.4. Разбор эмпирических исследований прошлых лет, описание переменных и формулировка гипотез 28
ВЫВОДЫ ПО ПЕРВОЙ ГЛАВЕ 41
ГЛАВА 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА КОМПАНИИ И ЕЕ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬЮ 42
2.1. Методология исследования 42
2.2. Описание выборки 44
2.3. Описание переменных 46
2.4. Эконометрический анализ 48
2.4.1. Описательная статистика переменных 48
2.4.2. Результаты базовых моделей и модели настоящего исследования 51
2.4.3. Анализ результатов исследования 55
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 57
ИСТОЧНИКИ 59
ПРИЛОЖЕНИЕ 63
Одна из ключевых целей любой коммерческой организации – это наращивание своей стоимости, а именно капитализации. Акционеры вкладывают средства в бизнес и ожидают возврат своих средств в виде дивидендов и роста рыночной стоимости акций компании. Результативность компании зависит от множества факторов: динамика выручки, рентабельность деятельности, масштабы бизнеса, отраслевые риски, общая макроэкономическая конъюнктура и многие другие факторы. Также одним из ключевых факторов является структура капитала компании, а именно каким образом финансируются ее проекты. Структура капитала компании определяется долями капитала, приходящимися на акционерные средства и заемные средства. С повышением доли заемных средств в структуре капитала у компании увеличиваются финансовые риски, долговая нагрузка, ужесточаются требования кредиторов, налагаются ковенанты и прочие операционные и финансовые ограничения.
Долговая нагрузка компаний в различных экономических зонах по всему миру постепенно растет. Данная тенденция подразумевает повышение рисков массовых дефолтов предприятий, в особенности в нестабильные и кризисные периоды. На графике ниже представлена динамика в США и России по значению соотношения корпоративного долга (нефинансовых компаний) к ВВП. За период 2008–2020 гг. в обеих странах этот показатель существенно вырос, в США с 73% до 85%, а в России с 54% до 88%. Аналогичная ситуация наблюдается и на уровне государственного долга. В 2008 году в США и России соотношение государственного долга к ВВП составляло 64% и 7% соответственно. В 2020 году в США и России аналогичный показатель уже равнялся 126% и 23% соответственно. Именно поэтому вопросы, связанные с изучением влияния долговой нагрузки компаний на их деятельность, их финансовые результаты и инвестиционную привлекательность, являются актуальными.
Взаимосвязь между структурой капитала компании и ее рыночной оценкой является актуальной темой. После мирового кризиса 2008 года центральные банки по всему миру предприняли ряд мер по монетарной политике, в том числе снижение ключевых ставок до около нулевых значений (США, Еврозона). Низкие процентные ставки сохранялись в упомянутых экономических зонах вплоть до конца 2022 года, что привело к существенному росту общей корпоративной долговой нагрузки по всему миру. Данная тенденция подтверждает актуальность проблематики взаимосвязи структуры капитала компании и ее результативности.
Актуальность данной темы также подтверждается множеством посвященных теорий и исследований, а также эмпирическими наблюдениями, которые будут рассмотрены и использованы в настоящей работе. К примеру, в теории агентских отношений подробно описываются возможные конфликты интересов между акционерами и менеджерами и роль долга в мотивации эффективности организации, в контроле деятельности менеджеров и в эффективности распоряжением свободных денежных потоков организации. В теории Модильяни и Миллера указывается положительный эффект долговой нагрузки, налогового щита, на денежные потоки компании и оценку компании. Теория компромисса отмечает, что при достижении компанией оптимального уровня долговой нагрузки возможна максимизация оценки компании, данная теория также отмечает возможные негативные последствия для компании при неоптимальных высоких уровнях долговой нагрузки. Теории иерархии и приспособления к рынку также изучают взаимосвязь между структурой капитала компании и ее рыночной оценкой, более подробно данные теории будут описаны в первой главе настоящей работы.
В качестве показателя структуры капитала компании в настоящей работе используется коэффициент финансового левериджа. В качестве результативности компании используют показатели доходности, рентабельности и оценки рыночной стоимости компании: дивидендная доходность, оценка рыночной стоимости компании по стоимостному мультипликатору P/B, коэффициент рентабельности собственного капитала ROE. Целью работы является выявление взаимосвязи между структурой капитала компании и ее результативностью. Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:
Рассмотреть теоретические основы по источникам финансирования и структуре капитала: изучить научную литературу;
Проанализировать существующие исследования, направленные на изучение влияния структуры капитала компании на ее деятельность;
Проанализировать распределение рыночной капитализации российского фондового рынка по отраслям и выявить самые ликвидные отрасли для эмпирического исследования;
Провести эмпирическое исследование с целью выявления взаимосвязи между структурой капитала компании и ее результативностью;
Проанализировать результаты проведенного эмпирического исследования;
Разработать практические рекомендации и сформулировать выводы.
Для проведения эмпирического исследования в настоящей работе использована выборка из 20 российских нефтегазовых компаний и компаний в отрасли металлов и добычи. Совокупная доля в капитализации российского фондового рынка двух данных отраслей составляет 65%. Временной период в исследовании составляет 7 лет, 2015–2021 гг. Для формирования выборки были использованы отраслевые индексы МосБиржи, с учетом методологии и базы их расчетов.
Структура настоящей работы включает в себя введение, две главы, заключение и приложение. Первая глава посвящена теоретическим основам понятия структуры капитала и результативности компаний. Вторая глава посвящена эмпирическому исследованию на основе выборки из 20 компаний по выявлению взаимосвязи между структурой капитала и результативностью компаний. Вторая глава также включает в себя методологию исследования, описательную статистику и анализ выборки. В конце второй главы представлены результаты регрессионного анализа и сформулированы практические рекомендации. Далее в работе следуют выводы и приложения.
Результаты исследования устанавливают наличие взаимосвязи между структурой капитала компании и ее результативностью. Долговая нагрузка имеет прямую связь с показателями рентабельности и оценки компании, и обратную связь с показателями дивидендных выплат компании.
Долговая нагрузка компаний в различных экономических зонах по всему миру постепенно растет. Данная тенденция подразумевает повышение рисков массовых дефолтов предприятий, в особенности в нестабильные и кризисные периоды. На графике ниже представлена динамика в США и России по значению соотношения корпоративного долга (нефинансовых компаний) к ВВП. За период 2008–2020 гг. в обеих странах этот показатель существенно вырос, в США с 73% до 85%, а в России с 54% до 88%. Аналогичная ситуация наблюдается и на уровне государственного долга. В 2008 году в США и России соотношение государственного долга к ВВП составляло 64% и 7% соответственно. В 2020 году в США и России аналогичный показатель уже равнялся 126% и 23% соответственно. Именно поэтому вопросы, связанные с изучением влияния долговой нагрузки компаний на их деятельность, их финансовые результаты и инвестиционную привлекательность, являются актуальными.
Взаимосвязь между структурой капитала компании и ее рыночной оценкой является актуальной темой. После мирового кризиса 2008 года центральные банки по всему миру предприняли ряд мер по монетарной политике, в том числе снижение ключевых ставок до около нулевых значений (США, Еврозона). Низкие процентные ставки сохранялись в упомянутых экономических зонах вплоть до конца 2022 года, что привело к существенному росту общей корпоративной долговой нагрузки по всему миру. Данная тенденция подтверждает актуальность проблематики взаимосвязи структуры капитала компании и ее результативности.
Актуальность данной темы также подтверждается множеством посвященных теорий и исследований, а также эмпирическими наблюдениями, которые будут рассмотрены и использованы в настоящей работе. К примеру, в теории агентских отношений подробно описываются возможные конфликты интересов между акционерами и менеджерами и роль долга в мотивации эффективности организации, в контроле деятельности менеджеров и в эффективности распоряжением свободных денежных потоков организации. В теории Модильяни и Миллера указывается положительный эффект долговой нагрузки, налогового щита, на денежные потоки компании и оценку компании. Теория компромисса отмечает, что при достижении компанией оптимального уровня долговой нагрузки возможна максимизация оценки компании, данная теория также отмечает возможные негативные последствия для компании при неоптимальных высоких уровнях долговой нагрузки. Теории иерархии и приспособления к рынку также изучают взаимосвязь между структурой капитала компании и ее рыночной оценкой, более подробно данные теории будут описаны в первой главе настоящей работы.
В качестве показателя структуры капитала компании в настоящей работе используется коэффициент финансового левериджа. В качестве результативности компании используют показатели доходности, рентабельности и оценки рыночной стоимости компании: дивидендная доходность, оценка рыночной стоимости компании по стоимостному мультипликатору P/B, коэффициент рентабельности собственного капитала ROE. Целью работы является выявление взаимосвязи между структурой капитала компании и ее результативностью. Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:
Рассмотреть теоретические основы по источникам финансирования и структуре капитала: изучить научную литературу;
Проанализировать существующие исследования, направленные на изучение влияния структуры капитала компании на ее деятельность;
Проанализировать распределение рыночной капитализации российского фондового рынка по отраслям и выявить самые ликвидные отрасли для эмпирического исследования;
Провести эмпирическое исследование с целью выявления взаимосвязи между структурой капитала компании и ее результативностью;
Проанализировать результаты проведенного эмпирического исследования;
Разработать практические рекомендации и сформулировать выводы.
Для проведения эмпирического исследования в настоящей работе использована выборка из 20 российских нефтегазовых компаний и компаний в отрасли металлов и добычи. Совокупная доля в капитализации российского фондового рынка двух данных отраслей составляет 65%. Временной период в исследовании составляет 7 лет, 2015–2021 гг. Для формирования выборки были использованы отраслевые индексы МосБиржи, с учетом методологии и базы их расчетов.
Структура настоящей работы включает в себя введение, две главы, заключение и приложение. Первая глава посвящена теоретическим основам понятия структуры капитала и результативности компаний. Вторая глава посвящена эмпирическому исследованию на основе выборки из 20 компаний по выявлению взаимосвязи между структурой капитала и результативностью компаний. Вторая глава также включает в себя методологию исследования, описательную статистику и анализ выборки. В конце второй главы представлены результаты регрессионного анализа и сформулированы практические рекомендации. Далее в работе следуют выводы и приложения.
Результаты исследования устанавливают наличие взаимосвязи между структурой капитала компании и ее результативностью. Долговая нагрузка имеет прямую связь с показателями рентабельности и оценки компании, и обратную связь с показателями дивидендных выплат компании.
Данная работа посвящена изучению взаимосвязи между долговой нагрузкой компании и показателями стоимостной оценки, рентабельности и дивидендных выплат. Для изучения и выявления взаимосвязи была использована выборка из 20 российских публичных нефтегазовых компаний и компаний в отрасли металлов и добычи за период 2015–2021 гг.
В первой главе данной работы описаны теории структуры капитала и ее детерминанты. В главе также представлены и изучены исследования прошлых лет, изучающих взаимосвязи между долговой нагрузкой и показателями стоимостной оценки, рентабельности и дивидендных выплат. На основе исследований прошлых лет были построены во второй главе базовые модели, а также модель настоящего исследования.
Во второй главе описана методология исследования и спецификация трех базовых моделей и модели настоящего исследования. Первая базовая модель использует показатель стоимостной оценки P/B, вторая базовая модель – показатель рентабельности собственного капитала ROE, третья базовая модель – показатель дивидендных выплат DY. В качестве зависимой переменной для базовых моделей использовался коэффициент финансового левериджа D/E. В модели настоящего исследования используется показатель стоимостной оценки P/Bв качестве зависимой переменной. Стоимость компании является одним из ключевых показателей результативности коммерческой деятельности организации. В качестве зависимых переменных для модели настоящего исследования применялись показатели D/E, ROEи DPR. Выборка в исследовании состоит из 20 публичных российских нефтегазовых компаний и компаний в отрасли металлов и добычи за период 2015–2021 гг. Далее в главе представлена описательная статистика выборки и переменных, а также результаты исследования.
Было установлено, что долговая нагрузка и показатели рентабельности и оценки компании имеют прямую связь. Финансовый рычаг имеет мультипликативный эффект прибыли для акционеров компании. Однако следует учесть, что помимо мультипликативного эффекта прибыли, финансовый рычаг также влияет мультипликативно и на возможные убытки, которые может компания понести. Также установлено, что долговая нагрузка и дивидендные выплаты компании имеют обратную связь. В случае использования стоимостной оценки компании в качестве зависимой переменной, то оценка компании и показатели рентабельности, долговой нагрузки и дивидендных выплат имеют прямую связь.
В настоящей работе представлен инвестиционный кейс акций ПАО «Газпром», который иллюстрирует возможности настоящей модели для прогнозирования показателя P/Bкомпании на основе имеющихся данных долговой нагрузки, рентабельности и дивидендных выплат компании. Был рассчитан потенциальный рост акций компании. Модель исследования может быть аналогичным образом использована для других публичных и частных компаний в отраслях нефти и газа и металлов и добычи.
Возможные ограничения, связанные с использованием результатов настоящего исследования на практике, могут быть связаны с тем, что выборка работы представлена из компаний в отраслях нефти и газа и металлов и добычи. Для других отраслей экономики взаимосвязи между показателями могут быть совершенно иными. Также следует учесть, что компании в выборке – это публичные российские компании, которые обращаются на МосБирже. Данные компании являются крупнейшими представителями своих отраслей. Для компаний малого и среднего размера экономика показателей может быть другой. Дополнительно следует учесть, что выборка настоящего исследования состоит из только российских компаний. Для компаний из других стран результаты настоящего исследования могут быть неприменимы, в силу принципиальных макроэкономических и микроэкономических различий.
В первой главе данной работы описаны теории структуры капитала и ее детерминанты. В главе также представлены и изучены исследования прошлых лет, изучающих взаимосвязи между долговой нагрузкой и показателями стоимостной оценки, рентабельности и дивидендных выплат. На основе исследований прошлых лет были построены во второй главе базовые модели, а также модель настоящего исследования.
Во второй главе описана методология исследования и спецификация трех базовых моделей и модели настоящего исследования. Первая базовая модель использует показатель стоимостной оценки P/B, вторая базовая модель – показатель рентабельности собственного капитала ROE, третья базовая модель – показатель дивидендных выплат DY. В качестве зависимой переменной для базовых моделей использовался коэффициент финансового левериджа D/E. В модели настоящего исследования используется показатель стоимостной оценки P/Bв качестве зависимой переменной. Стоимость компании является одним из ключевых показателей результативности коммерческой деятельности организации. В качестве зависимых переменных для модели настоящего исследования применялись показатели D/E, ROEи DPR. Выборка в исследовании состоит из 20 публичных российских нефтегазовых компаний и компаний в отрасли металлов и добычи за период 2015–2021 гг. Далее в главе представлена описательная статистика выборки и переменных, а также результаты исследования.
Было установлено, что долговая нагрузка и показатели рентабельности и оценки компании имеют прямую связь. Финансовый рычаг имеет мультипликативный эффект прибыли для акционеров компании. Однако следует учесть, что помимо мультипликативного эффекта прибыли, финансовый рычаг также влияет мультипликативно и на возможные убытки, которые может компания понести. Также установлено, что долговая нагрузка и дивидендные выплаты компании имеют обратную связь. В случае использования стоимостной оценки компании в качестве зависимой переменной, то оценка компании и показатели рентабельности, долговой нагрузки и дивидендных выплат имеют прямую связь.
В настоящей работе представлен инвестиционный кейс акций ПАО «Газпром», который иллюстрирует возможности настоящей модели для прогнозирования показателя P/Bкомпании на основе имеющихся данных долговой нагрузки, рентабельности и дивидендных выплат компании. Был рассчитан потенциальный рост акций компании. Модель исследования может быть аналогичным образом использована для других публичных и частных компаний в отраслях нефти и газа и металлов и добычи.
Возможные ограничения, связанные с использованием результатов настоящего исследования на практике, могут быть связаны с тем, что выборка работы представлена из компаний в отраслях нефти и газа и металлов и добычи. Для других отраслей экономики взаимосвязи между показателями могут быть совершенно иными. Также следует учесть, что компании в выборке – это публичные российские компании, которые обращаются на МосБирже. Данные компании являются крупнейшими представителями своих отраслей. Для компаний малого и среднего размера экономика показателей может быть другой. Дополнительно следует учесть, что выборка настоящего исследования состоит из только российских компаний. Для компаний из других стран результаты настоящего исследования могут быть неприменимы, в силу принципиальных макроэкономических и микроэкономических различий.
Подобные работы
- ВЗАИМОСВЯЗЬ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ КОМПАНИЙ
Бакалаврская работа, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4300 р. Год сдачи: 2023 - СТРУКТУРА КАПИТАЛА И МЕХАНИЗМЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ В РОССИЙСКИХ КОМПАНИЯХ
Дипломные работы, ВКР, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4200 р. Год сдачи: 2018 - Взаимосвязь человеческого капитала совета директоров и финансовых показателей деятельности российских компаний
Бакалаврская работа, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4210 р. Год сдачи: 2016 - Агентские конфликты и результативность деятельности компаний: анализ взаимосвязи
Бакалаврская работа, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4550 р. Год сдачи: 2017 - Взаимосвязь человеческого капитала совета директоров и финансовых показателей деятельности российских компаний
Бакалаврская работа, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4750 р. Год сдачи: 2016 - Оценка и методы управления структурой капитала (Международный Банковский Институт)
Дипломные работы, ВКР, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 1800 р. Год сдачи: 2024 - Финансовая результативность российских публичных компаний и соответствие лучшим практикам корпоративного управления: анализ взаимосвязи
Дипломные работы, ВКР, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4360 р. Год сдачи: 2016 - Интеллектуальный капитал советов директоров, инновационная активность и результативность деятельности компаний
Бакалаврская работа, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4250 р. Год сдачи: 2021 - Акционерный активизм и структура капитала компании: анализ взаимосвязи
Бакалаврская работа, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4260 р. Год сдачи: 2020