ЗАЯВЛЕНИЕ О САМОСТОЯТЕЛЬНОМ ВЫПОЛНЕНИИ КУРСОВОЙ РАБОТЫ 3
Введение 4
Глава 1. Инвестиционная политика и финансовая ограниченность: анализ подходов 7
1.1 Актуальность исследования 7
1.2 Инвестиционная политика компании 7
1.3 Финансовая ограниченность и ее показатели 10
1.4 Взаимосвязь инвестиционной политики с финансовой ограниченностью компаний 15
1.5 Формулировка гипотез 21
1.6 Выводы по 1 главе 23
Глава 2 Эмпирическое исследование 25
2.1 Описание выборки 25
2.2 Результаты исследования 29
Заключение 50
Приложения 53
Приложение 1. Корреляционная матрица 53
Приложение 2. Тестирование гипотезы №1 54
Приложение 4. Тестирование гипотезы №2 58
Приложение 5. Тестирование гипотезы №4 62
Список использованной литературы 69
Одной из основных задач фирм является выбор оптимальной структуры финансирования для их инвестиционных проектов. У фирм есть несколько вариантов источников финансирования. Фирмы могут использовать внутренние средства, заемный капитал, выпускать акции. Самым дешевым и поэтому самым привлекательным способом, согласно теории иерархии, является использование внутреннего капитала компании. Следующим приоритетным способом является привлечение заемного капитала. Однако в наше время для компаний, которые функционируют на несовершенном рынке и сталкиваются с большим количеством аномалий, таких как асимметрия информации и агентская проблема, привлечение заемного капитала может являться сравнительно дорогостоящей процедурой. Вследствие возникает финансовая ограниченность компаний, которая ведет к существенному удорожанию стоимости привлечения заемного капитала. Зачастую это приводит к тому, что финансово ограниченные компании используют только внутренние источники финансирования ввиду невозможности привлечения заемного капитала. Именно поэтому вопрос о роли финансовых ограничений в инвестиционной политике компании остается актуальным и на сегодняшний день.
Большое количество исследователей сходятся во мнении, что чувствительность инвестиций к внутреннему денежному потоку прямопропорционально зависит от степени финансовой ограниченности компании. Многие исследователи сходятся во мнении, что чувствительность инвестиций к денежному потоку фирмы (investmentscashflowsensitivity - ICFS) выше для компаний, которые имеют финансовую ограниченность. Таким образом, такие компании не всегда имеют возможность привлечения заемного капитала и обращаются к внутреннему капиталу для реализации целей компании.
Таким образом можно сформулировать основной исследовательский вопрос данной выпускной квалификационной работы: «Каким образом финансовые ограничения компаний влияют на их инвестиционную политику?»
Основной целью данной выпускной квалификационной работы является анализ взаимосвязи инвестиционной политики российских компаний и их финансовой ограниченности. Работа была выполнена в формате эмпирического исследования.
Далее представлены задачи, которые были поставлены для достижения необходимой цели:
• Выявить показатели, которые определяют финансовую ограниченность компании
• Выявить финансовые показатели, которые характеризуют инвестиционную политику компании
• Выявить функциональную взаимосвязь между внутренними источниками финансирования и инвестиционной политикой компании
• Выявить влияние различных финансовых и нефинансовых показателей на инвестиционную политику компании.
Необходимо отметить, что термины «финансовая ограниченность» и «финансовые ограничения» применяются в данном исследовании как синонимичные. Они характеризуют отсутствие у компании возможности финансировать наиболее привлекательные и оптимальные проекты.
Объектом исследования являются публичные российские компании. Предметом исследования выступает взаимосвязь инвестиций компании с различными показателями финансовой ограниченности и характеристиками компаний.
В работе анализируется предположение о том, что в результате выпускной квалификационной работы будет выявлена взаимосвязь инвестиционной политики и финансовой ограниченности публичных компаний России, а также ряда прокси-переменных на финансовую ограниченность компаний.
Данные для исследования собирались при помощи базы данныхORBIS, а также при помощи финансовых отчетностей компаний.
Инструментарием исследования выступали статистический и эконометрический анализ.
Структура работы соответствует поставленным задачам и включает в себя введение, две главы, заключение, список литературы, а также приложение.
В первой главе данной выпускной квалификационной работы происходит анализ необходимой терминологии, а также анализ различных подходов к взаимосвязи инвестиционной политики и финансовой ограниченности компаний. По итогам проведенного анализа сформулированы гипотезы, которые будут рассмотрены в исследовании.
Во второй главе представлено выполненное эмпирическое исследование: происходит описание процесса формирования выборки для дальнейшего исследования, дана описательная статистика, построена регрессионная модель, описаны его промежуточные итоги и выводы.
В выборку вошла 141 российская публичная компания. В данном исследовании рассматривался промежуток в 8 лет с 2012-2019 года. В связи с кризисом, связанным с пандемией COVID-19, было принято решение не использовать данные за 2020 год. Для сбора данных была использована база данных ORBIS, а также годовая финансовая отчетность компаний. Всего выборку исследования составили 1128 наблюдений.
На следующем этапе была проведена очистка выборки от выбросов мягким способом. После этого были проведены исследования предложенных выше гипотез и описаны промежуточные и конечные результаты.
В заключении предложены итоги исследования, а также даются практические рекомендации для инвесторов и акционеров компаний.
Практическая значимость данной выпускной квалификационной работы с точки зрения инвесторов заключается в том, что она позволяет определять важные показатели, на которые потенциальным инвесторам имеет смысл ориентироваться, чтобы понять, какой уровень финансовых ограничений есть у компании. Инвесторам необходимо понимать уровень ограниченности компаний, чтобы они могли оценить риски возврата предоставляемых средств. С точки зрения акционеров данное исследование может быть полезным, так как данные показатели позволяют выявить реальную ситуацию в компании, а также понять, есть ли у компании финансовые ограничения и на каком уровне. И наконец, данная выпускная квалификационная работа может дать определенное направление в размышлениях менеджерам компаний, каким образом им необходимо строить свою инвестиционную политику исходя из уровня финансовых ограничений
Целью данной выпускной квалификационной работы было проанализировать взаимосвязь инвестиционной политики компаний и ее финансовой ограниченности.
Для достижения поставленной цели были выполнены следующие шаги:
В первой главе были проанализированы различные исследования, посвященные инвестиционной политике компаний, финансовой ограниченности, а также их взаимосвязи. Существуют два различных направления в данных исследованиях, которые дают противоречивые результаты.
Большая часть исследователей считают, что чувствительность инвестиций связана линейно со степенью финансовой ограниченностью компании. Помимо этого, многие исследователи сходятся во мнении, что инвестиционная политика компаний с различным уровнем финансовой ограниченности по-разному зависит от внутренних источников финансирования: инвестиции компаний с высоким уровнем финансовой ограниченности сильнее зависят от денежного потока, нежели компании с меньшим уровнем финансовой ограниченности (Fazzari, 2000). В данной работе сформулированные гипотезы 1 и 4 проверяют данные предположения.
Помимо этого, существуют работы, которые не согласны с выводами Фаззари. Так, например, Каплан и Зингалес (Kaplan&Zingales,1997) модифицировали модель чувствительности инвестиций к уровню финансовой ограниченности. Исследователи смогли доказать, что у компаний, которые в первую очередь основное внимание обращают на инвестиционные проекты, максимизирующие прибыль, прослеживается немонотонная взаимосвязь таких показателей как финансовая ограниченность и чувствительность инвестиций к денежному потоку. Каплан и Зингалес утверждали, что компании нельзя просто делить на финансово ограниченные или неограниченные, так как они нашли некоторую закономерность, которая показывала, что для части компаний, которые имеют наибольшие финансовые ограничения, чувствительность инвестиций не выше, чем для других компаний.
Кроме того, Каплан и Зингалес утверждали о наличии U-образной зависимости между инвестиционной политикой и финансовыми ограничениями. В их исследовании ветви параболы были направлены в вверх, данная связь объяснялась следующим образом: изначально при уменьшении внутренних денежных средств компания уменьшает свои инвестиции, однако в определенной точке кредиторы компании, понимают, что компания в безвыходном положении, и для того, чтобы выиграть, они предпринимают следующие действия, они дают деньги компании для того, чтобы она вложилась в проекты с быстрым сроком окупаемости, предпринимая такой шаг, кредиторы руководствуются следующим : либо компания сможет выправить свои дела при такой “последней” помощи или же при ликвидации компании они получат свои долги обратно, но уже больше денежных средств, чем могли бы в точке перегиба. (гипотеза 2)
На следующем этапе на основе прочитанной литературы были созданы гипотезы для дальнейшего тестирования
Была создана выборка из 141 российской нефинансовой публичной компании в период 2012-2019 года. Данные собиралась при помощи базы данных ORBIS, а также из финансовой отчетности компаний. Основными отраслями в выборке являются энергетическая, химическая и нефтяная.
На первом этапе было проверено предположение о наличии линейной взаимосвязи между инвестициями компании и денежным потоком (показатель обратный финансовой ограниченности). Данное предположение подтвердилось. Инвестиции связаны линейно с денежным потоком компании. Соответственно при росте денежного потока инвестиции монотонно увеличиваются. Когда у компании появляются денежные средства она, в первую очередь, будет реинвестировать в свое развитие. Поэтому акционерам нет смысла ждать высоких дивидендов, особенно на первоначальных этапах.
Следующая гипотеза проверяла наличие U-образной взаимосвязи между инвестициями и денежным потоком. Данная гипотеза подтвердилась. Ветви параболы направлены вниз. Исходя из данного вывода можно предположить следующее: на начальной стадии жизненного цикла компания будет реинвестировать внутренние денежные средства в свое развитие, поэтому акционерам нет смысла ждать выплат дивидендов в данный период времени. Однако в определенный момент компания выходит на тот уровень, когда ей нет больше необходимости вкладывать большое количество денежных средств в себя, хотя денежный поток компании продолжает расти. В этот временной промежуток акционеры уже могут ожидать дивидендных выплат.
На следующем этапе был проведен тест на определение применимости использования нескольких прокси-переменных для оценки финансовой ограниченности компаний. Данный тест показал, что размер, а также финансовый леверидж компании могут быть характеристикой финансовых ограничений. Соответственно можно говорить о том, что инвесторы/аналитики могут использовать эти показатели для анализа финансового состояния компании, а именно уровня ее финансовых ограничений
На последнем этапе была проверена гипотеза о том, что чувствительность инвестиций к денежному потоку зависит от степени финансовых ограничений компании. Данная гипотеза также подтвердилась. Практическая значимость для менеджмента компаний данного результата заключается в том, что более крупные компании (менее финансово ограниченные) могут осуществлять долгосрочную инвестиционную политику, поскольку их инвестиции не так сильно зависят от денежного потока компании. Кроме того, компании с меньшим финансовым левериджем также будут иметь более устойчивую инвестиционную политику, в связи с тем, что их инвестиции намного меньше зависят от денежного потока фирмы.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
