ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО ЗАРАЖЕНИЯ: АНАЛИЗ ТРАНСМИССИИ СИСТЕМНОГО РИСКА
|
ВВЕДЕНИЕ 4
Глава 1. ФИНАНСОВОЕ ЗАРАЖЕНИЕ И СИСТЕМНЫЙ РИСК 7
1.1. Эффект финансового заражения 7
1.2. Примеры кризисных ситуаций в глобальных финансовых системах с
проявлением эффекта заражения 11
1.3. Механизмы распространения системного риска: причины и каналы
трансмиссии 14
1.4. Проблемы обнаружения эффекта финансового заражения 18
1.5. Регулирование финансовой системы с целью противодействия распространению
системного риска 25
1.6. Выводы по главе 1 27
Глава 2. КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО ЗАРАЖЕНИЯ .. 29
2.1. Обзор методологий исследования финансового заражения 29
2.2. Композитный индикатор системного стресса 32
2.3. Выводы по главе 2 38
Глава 3. ИССЛЕДОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО ЗАРАЖЕНИЯ НА ПРИМЕРЕ
РОССИЙСКОГО И АМЕРИКАНСКОГО РЫНКОВ 40
3.1. Результаты исследования 40
3.2. Выводы по главе 3 60
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 64
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 67
Глава 1. ФИНАНСОВОЕ ЗАРАЖЕНИЕ И СИСТЕМНЫЙ РИСК 7
1.1. Эффект финансового заражения 7
1.2. Примеры кризисных ситуаций в глобальных финансовых системах с
проявлением эффекта заражения 11
1.3. Механизмы распространения системного риска: причины и каналы
трансмиссии 14
1.4. Проблемы обнаружения эффекта финансового заражения 18
1.5. Регулирование финансовой системы с целью противодействия распространению
системного риска 25
1.6. Выводы по главе 1 27
Глава 2. КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО ЗАРАЖЕНИЯ .. 29
2.1. Обзор методологий исследования финансового заражения 29
2.2. Композитный индикатор системного стресса 32
2.3. Выводы по главе 2 38
Глава 3. ИССЛЕДОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО ЗАРАЖЕНИЯ НА ПРИМЕРЕ
РОССИЙСКОГО И АМЕРИКАНСКОГО РЫНКОВ 40
3.1. Результаты исследования 40
3.2. Выводы по главе 3 60
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 64
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 67
Алан Гринспен в своей книге «Эпоха потрясений» отмечает, что взрывное развитие коммуникационных технологий и открытие международных рынков позволило журналу «Economist» объявить об «исчезновении расстояний» [Гринспен, 2008]. Глобализация затронула и финансовую систему. В этих условиях распространение кризисных явлений в финансовой системе стало носить молниеносный и всеобщий характер, который можно рассматривать как заражение.
Научный интерес к этой теме постоянно растет, особенно в периоды глобальных кризисных ситуаций таких как Азиатский кризис 1997 года, который закончился для России дефолтом по государственным обязательствам в 1998 году и, в конце концов, распространился на весь мир; кризис ипотечного кредитования в США в 2007 году, переросший в глобальный кризис 2008-2009 годов. Беспрецедентная волатильность на финансовых рынках на фоне объявленной Всемирной Организацией Здравоохранения пандемии в марте 2020 года делает анализ эффекта заражения на финансовых рынках как никогда актуальным. События марта - апреля 2020 года подтверждают необходимость учета глобального характера финансовой системы и изучения эффекта заражения как сигнала реализации системного риска.
Целью данной работы является выявление и количественная оценка эффекта заражения на примере финансовых рынков России и США. Для достижения поставленной цели были поставлены следующие основные задачи:
1. Обзор подходов к определению понятия финансового заражения и его проявления в рамках распространения системного риска;
2. Описание основных каналов трансмиссии системного риска;
3. Анализ методов оценки эффекта заражения и выбор инструмента исследования;
4. Выявление эффектов заражения на основе анализа данных финансовых рынков России и США за последние 13 лет;
5. Интерпретация результатов исследования и основные выводы.
В рамках поставленных задач анализируются современные российские, европейские и американские исследования, аналитические обзоры Всемирного Банка, Центральных Банков России и Европы, а также Федеральной Резервной Системы США. На основе обзора данных исследований определяется понятие финансового заражения и описываются механизмы распространения системного риска. Кроме того, рассматриваются современные взгляды на вопросы регулирования финансовой системы с целью предотвращения
распространения системного риска на примере кризисных ситуаций 1980-ых, 1997-2001 и 2007-2009 годов. Проводится анализ возможных подходов количественной оценки эффекта заражения с определением финансовых параметров, применяющихся для описания и измерения данного эффекта. В основе применяемого инструмента исследования эффекта финансового заражения был выбран композитный индикатор системного стресса, предложенный Европейским Центральным Банком в 2012 году. Исследование затрагивает финансовые системы России и США в период 2007-2020 годов. Источниками информации для исследования служат информационные терминалы Eikon DataStream, MOEX, CBR, RusBonds, Cbonds, FRED. Результаты исследования согласуются с общепризнанными фактами кризисных периодов в финансовой системе.
Работа состоит из введения, трех глав и заключения.
Первая глава работы посвящена обзору современных исследований, в которых рассматривается понятие финансового заражения. В частности, определяются понятия финансового заражения и системного риска и условия их проявления. Приводятся примеры кризисных ситуаций с проявлением эффекта заражения. Описываются механизмы передачи системного риска, в том числе, причины и каналы трансмиссии. Далее выделяются индикативные параметры, связанные с обнаружением эффекта заражения. Наконец, на основе обзора опыта межгосударственных и государственных финансовых структур определяются основные направления деятельности регулирующих органов в предотвращении распространения системного риска.
Во второй главе проводится обзор методологий исследования эффекта заражения и обосновывается выбор композитного индикатора системного стресса в качестве инструмента количественного измерения эффекта заражения.
Расчет композитного индикатора системного стресса для рынков России и США приводится в третьей главе. В результате исследования был выявлен эффект заражения, распространившийся с американского рынка на российский в 2008 году, а также новая волна роста системного риска на рынках России и США в марте 2020 года. Кроме того, результаты исследования показали, что кризис 2014 года не носил характер глобального заражения, но проявился, в частности, на рынке России, через резкий рост системного риска, затронув все сегменты финансовой системы.
Результаты исследования позволяют оценивать происходящие в финансовой системе события с точки зрения наличия эффекта заражения, в частности, количественно оценивать уровень системного стресса, а также направленность и динамику распространения финансового заражения. Анализ эффекта заражения дает возможность оценивать текущую ситуацию на финансовом рынке и принимать защитные меры от последствий распространения системного риска.
Данное исследование может быть полезно регулирующим органам финансовой системы в качестве инструмента оценки системного риска. Кроме того, полученные результаты могут быть использованы участниками финансовых рынков, менеджерами компаний, прежде всего международных, а также аналитиками для оценки глубины финансового стресса и принятия программ антикризисного управления.
Научный интерес к этой теме постоянно растет, особенно в периоды глобальных кризисных ситуаций таких как Азиатский кризис 1997 года, который закончился для России дефолтом по государственным обязательствам в 1998 году и, в конце концов, распространился на весь мир; кризис ипотечного кредитования в США в 2007 году, переросший в глобальный кризис 2008-2009 годов. Беспрецедентная волатильность на финансовых рынках на фоне объявленной Всемирной Организацией Здравоохранения пандемии в марте 2020 года делает анализ эффекта заражения на финансовых рынках как никогда актуальным. События марта - апреля 2020 года подтверждают необходимость учета глобального характера финансовой системы и изучения эффекта заражения как сигнала реализации системного риска.
Целью данной работы является выявление и количественная оценка эффекта заражения на примере финансовых рынков России и США. Для достижения поставленной цели были поставлены следующие основные задачи:
1. Обзор подходов к определению понятия финансового заражения и его проявления в рамках распространения системного риска;
2. Описание основных каналов трансмиссии системного риска;
3. Анализ методов оценки эффекта заражения и выбор инструмента исследования;
4. Выявление эффектов заражения на основе анализа данных финансовых рынков России и США за последние 13 лет;
5. Интерпретация результатов исследования и основные выводы.
В рамках поставленных задач анализируются современные российские, европейские и американские исследования, аналитические обзоры Всемирного Банка, Центральных Банков России и Европы, а также Федеральной Резервной Системы США. На основе обзора данных исследований определяется понятие финансового заражения и описываются механизмы распространения системного риска. Кроме того, рассматриваются современные взгляды на вопросы регулирования финансовой системы с целью предотвращения
распространения системного риска на примере кризисных ситуаций 1980-ых, 1997-2001 и 2007-2009 годов. Проводится анализ возможных подходов количественной оценки эффекта заражения с определением финансовых параметров, применяющихся для описания и измерения данного эффекта. В основе применяемого инструмента исследования эффекта финансового заражения был выбран композитный индикатор системного стресса, предложенный Европейским Центральным Банком в 2012 году. Исследование затрагивает финансовые системы России и США в период 2007-2020 годов. Источниками информации для исследования служат информационные терминалы Eikon DataStream, MOEX, CBR, RusBonds, Cbonds, FRED. Результаты исследования согласуются с общепризнанными фактами кризисных периодов в финансовой системе.
Работа состоит из введения, трех глав и заключения.
Первая глава работы посвящена обзору современных исследований, в которых рассматривается понятие финансового заражения. В частности, определяются понятия финансового заражения и системного риска и условия их проявления. Приводятся примеры кризисных ситуаций с проявлением эффекта заражения. Описываются механизмы передачи системного риска, в том числе, причины и каналы трансмиссии. Далее выделяются индикативные параметры, связанные с обнаружением эффекта заражения. Наконец, на основе обзора опыта межгосударственных и государственных финансовых структур определяются основные направления деятельности регулирующих органов в предотвращении распространения системного риска.
Во второй главе проводится обзор методологий исследования эффекта заражения и обосновывается выбор композитного индикатора системного стресса в качестве инструмента количественного измерения эффекта заражения.
Расчет композитного индикатора системного стресса для рынков России и США приводится в третьей главе. В результате исследования был выявлен эффект заражения, распространившийся с американского рынка на российский в 2008 году, а также новая волна роста системного риска на рынках России и США в марте 2020 года. Кроме того, результаты исследования показали, что кризис 2014 года не носил характер глобального заражения, но проявился, в частности, на рынке России, через резкий рост системного риска, затронув все сегменты финансовой системы.
Результаты исследования позволяют оценивать происходящие в финансовой системе события с точки зрения наличия эффекта заражения, в частности, количественно оценивать уровень системного стресса, а также направленность и динамику распространения финансового заражения. Анализ эффекта заражения дает возможность оценивать текущую ситуацию на финансовом рынке и принимать защитные меры от последствий распространения системного риска.
Данное исследование может быть полезно регулирующим органам финансовой системы в качестве инструмента оценки системного риска. Кроме того, полученные результаты могут быть использованы участниками финансовых рынков, менеджерами компаний, прежде всего международных, а также аналитиками для оценки глубины финансового стресса и принятия программ антикризисного управления.
Тема распространения системного риска сегодня крайне актуальна, однако, существующие исследования не дают единой концепции в подходах к анализу этого явления и не предлагают надежных инструментов глобального мониторинга финансовой системы, в том числе, обнаружения эффекта заражения.
Финансовое заражение как явление реализуется, когда распространение системного риска носит глобальный и взрывной характер. Данное явление, прежде всего, связано с процессом глобализации и проявляется через проблемы с ликвидностью, резкое изменение цен на активы и рост валют фондирования. Мониторинг сегментов финансового рынка, как одного из основных каналов трансмиссии системного риска, позволяет оценить текущий уровень системного стресса.
В данной работе применяется композитный индикатор системного финансового стресса (CISS), предложенный Европейским Центральным Банком в 2012 году и предназначенный для измерения уровня нестабильности в финансовой системе. Основными отличительными чертами CISS являются базирование на стандартных определениях системного риска и, в качестве главной методологической инновации, применение принципов портфельной теории для агрегирования отдельных показателей финансового стресса в композитный. Индикатор может быстро обновляться (еженедельно) и, следовательно, является мерой стресса практически в режиме реального времени, и таким образом, подходит для постоянного мониторинга общего уровня напряженности в финансовой системе.
Идентификация эффекта заражения в данной работе проводится на основе анализа данных финансовых рынков России и США. Различия в рассматриваемых финансовых системах, начиная от размера и заканчивая регионом функционирования, наличие резервной валюты в одной и отсутствие в другой, а также низкий торговый оборот между странами позволяют исключить влияние взаимосвязей между системами на исследование явления финансового заражения. Были рассмотрены пять наиболее значимых сегментов финансовой системы по каждому региону: денежный и валютный рынки, рынки акций и облигаций, сегмент финансовых посредников, в последствие данные которых были агрегированы в композитный индикатор системного стресса.
С помощью проведенного анализа выявлены два периода проявления эффекта заражения с распространением системного риска в обоих регионах, которые имели место во второй половине 2008 года и марте 2020 года. В то время как события 2008-2009 годов названы глобальным кризисом, совместный рост системного риска в российской и
американской финансовых системах в марте 2020 года свидетельствует о новой волне финансового заражения. На конец марта 2020 года на российском рынке наблюдался резкий рост уровня стресса, который согласно композитному индикатору принял системный характер. Глобальный характер роста стресса в 2014 году в России не подтвердился, однако, стресс затронул все сегменты финансовой системы страны.
В результате корреляционного анализа сегментов финансовой системы было выявлено, что на российском рынке наблюдается высокая коррелированность между сегментами за полгода до кризиса 2008-2009 годов, а также в декабре 2019 - январе 2020 года, то есть за два месяца до начала мартовского роста уровня стресса на рынке. Таким образом, можно сделать вывод, что схождение корреляций между сегментами в район единицы носит опережающий характер в случае распространения системного риска в финансовой системе России.
Рост системного риска на финансовом рынке США носит опережающий характер по отношению к российскому с 2007 по 2008 год, однако, в период 2018-2020 годов ситуация меняется на обратную.
Применение прежних инструментов монетарного и фискального характера в 2020 году, таких как снижение ключевых ставок, прямые и непрямые покупки долговых инструментов, увеличение балансов со стороны Центральных Банков и ФРС, позволило сдержать распространение системного риска, однако, подобную ситуацию можно было наблюдать и в 2007 году.
Рост системного риска в большинстве сегментов финансового рынка может привести к остановке платежей, банкротству контрагентов, кризису банковской системы, росту стоимости заимствований и низкому уровню ликвидности. Раннее обнаружение финансового заражения может предоставить возможность снизить влияние негативных последствий стресса на бизнес компаний и экономики стран и мира в целом.
Использование методологии CISS может быть применено для мониторинга текущего состояния финансовой системы, проведения сравнительного анализа уровня вовлеченности региона в распространение шока, а также определения уровня глобального системного риска.
С одной стороны, наличие данных о параметрах финансовой системы практически в режиме реального времени, и с другой стороны, отсутствие общепризнанного индикатора стресса делают актуальным поиск адекватных инструментов мониторинга финансовой системы с точки зрения распространения системного риска. В первую очередь, это необходимо регулирующим органам для обеспечения стабильности финансовой системы.
Исследование эффекта заражения имеет большое значение в работе менеджеров международных корпораций, которые должны учитывать характер и особенности глобального распространения системного риска. Наиболее остро распространение глобальных стрессов в форме заражения проявляется на финансовых рынках, что объясняет необходимость мониторинга состояния финансовой системы менеджментом компаний, даже в условиях диверсифицированного бизнеса и применения хеджирующих инструментов. Процесс глобализации финансовой системы усиливает необходимость учета глобальных системных рисков, которые не оставляют незатронутым ни один сегмент экономической системы.
Финансовое заражение как явление реализуется, когда распространение системного риска носит глобальный и взрывной характер. Данное явление, прежде всего, связано с процессом глобализации и проявляется через проблемы с ликвидностью, резкое изменение цен на активы и рост валют фондирования. Мониторинг сегментов финансового рынка, как одного из основных каналов трансмиссии системного риска, позволяет оценить текущий уровень системного стресса.
В данной работе применяется композитный индикатор системного финансового стресса (CISS), предложенный Европейским Центральным Банком в 2012 году и предназначенный для измерения уровня нестабильности в финансовой системе. Основными отличительными чертами CISS являются базирование на стандартных определениях системного риска и, в качестве главной методологической инновации, применение принципов портфельной теории для агрегирования отдельных показателей финансового стресса в композитный. Индикатор может быстро обновляться (еженедельно) и, следовательно, является мерой стресса практически в режиме реального времени, и таким образом, подходит для постоянного мониторинга общего уровня напряженности в финансовой системе.
Идентификация эффекта заражения в данной работе проводится на основе анализа данных финансовых рынков России и США. Различия в рассматриваемых финансовых системах, начиная от размера и заканчивая регионом функционирования, наличие резервной валюты в одной и отсутствие в другой, а также низкий торговый оборот между странами позволяют исключить влияние взаимосвязей между системами на исследование явления финансового заражения. Были рассмотрены пять наиболее значимых сегментов финансовой системы по каждому региону: денежный и валютный рынки, рынки акций и облигаций, сегмент финансовых посредников, в последствие данные которых были агрегированы в композитный индикатор системного стресса.
С помощью проведенного анализа выявлены два периода проявления эффекта заражения с распространением системного риска в обоих регионах, которые имели место во второй половине 2008 года и марте 2020 года. В то время как события 2008-2009 годов названы глобальным кризисом, совместный рост системного риска в российской и
американской финансовых системах в марте 2020 года свидетельствует о новой волне финансового заражения. На конец марта 2020 года на российском рынке наблюдался резкий рост уровня стресса, который согласно композитному индикатору принял системный характер. Глобальный характер роста стресса в 2014 году в России не подтвердился, однако, стресс затронул все сегменты финансовой системы страны.
В результате корреляционного анализа сегментов финансовой системы было выявлено, что на российском рынке наблюдается высокая коррелированность между сегментами за полгода до кризиса 2008-2009 годов, а также в декабре 2019 - январе 2020 года, то есть за два месяца до начала мартовского роста уровня стресса на рынке. Таким образом, можно сделать вывод, что схождение корреляций между сегментами в район единицы носит опережающий характер в случае распространения системного риска в финансовой системе России.
Рост системного риска на финансовом рынке США носит опережающий характер по отношению к российскому с 2007 по 2008 год, однако, в период 2018-2020 годов ситуация меняется на обратную.
Применение прежних инструментов монетарного и фискального характера в 2020 году, таких как снижение ключевых ставок, прямые и непрямые покупки долговых инструментов, увеличение балансов со стороны Центральных Банков и ФРС, позволило сдержать распространение системного риска, однако, подобную ситуацию можно было наблюдать и в 2007 году.
Рост системного риска в большинстве сегментов финансового рынка может привести к остановке платежей, банкротству контрагентов, кризису банковской системы, росту стоимости заимствований и низкому уровню ликвидности. Раннее обнаружение финансового заражения может предоставить возможность снизить влияние негативных последствий стресса на бизнес компаний и экономики стран и мира в целом.
Использование методологии CISS может быть применено для мониторинга текущего состояния финансовой системы, проведения сравнительного анализа уровня вовлеченности региона в распространение шока, а также определения уровня глобального системного риска.
С одной стороны, наличие данных о параметрах финансовой системы практически в режиме реального времени, и с другой стороны, отсутствие общепризнанного индикатора стресса делают актуальным поиск адекватных инструментов мониторинга финансовой системы с точки зрения распространения системного риска. В первую очередь, это необходимо регулирующим органам для обеспечения стабильности финансовой системы.
Исследование эффекта заражения имеет большое значение в работе менеджеров международных корпораций, которые должны учитывать характер и особенности глобального распространения системного риска. Наиболее остро распространение глобальных стрессов в форме заражения проявляется на финансовых рынках, что объясняет необходимость мониторинга состояния финансовой системы менеджментом компаний, даже в условиях диверсифицированного бизнеса и применения хеджирующих инструментов. Процесс глобализации финансовой системы усиливает необходимость учета глобальных системных рисков, которые не оставляют незатронутым ни один сегмент экономической системы.
Подобные работы
- ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО ЗАРАЖЕНИЯ: АНАЛИЗ ТРАНСМИССИИ СИСТЕМНОГО РИСКА
Дипломные работы, ВКР, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4280 р. Год сдачи: 2020