Введение 6
Глава 1. Теоретические аспекты премий в сделках слияния и поглощения 9
1.1. Понятие и классификация слияний и поглощений 9
1.2. Этапы развития мирового рынка M&A 15
1.3. Причины возникновения премий в сделках слияния и поглощения 19
1.4. Основные факторы влияния на размер премии 28
1.5. Подходы к оценке компании-мишени 34
1.6. Особенности слияний и поглощений в странах БРИКС 38
Выводы 45
Глава 2. Эмпирическое исследование 47
2.1. Методология и гипотезы исследования 47
2.2. Формирование выборки компаний 53
2.3. Регрессионный анализ 57
2.4. Проверка статистических гипотез 78
Выводы 81
Заключение 84
Список использованных источников 86
В условиях глобализации мировой экономики и постоянного усложнения конкурентной среды международных рынков, все большее число компаний прибегают к использованию механизмов слияний и поглощений для достижения недоступных ранее конкурентных преимуществ, однако с увеличением числа сделок M&A по всему миру вопрос об эффективности таких транзакций становится все более острым. Эксперты PricewaterhouseCoopers отмечают, что несмотря на снижение количества и совокупного объема сделок в 2019 году, начало 2020 было ознаменовано объявлением о крупнейших объединениях за всю историю активности M&A в таких значимых секторах, как фармацевтическая и аэрокосмическая промышленность .
Среди множества факторов, непосредственно влияющих на качество проведения сделки и её результативность, одним из наиболее значимых является размер премии, выплачиваемой поглощающей компанией, поскольку неверная оценка стоимости компании-мишени и переоценка возможных синергетических эффектов зачастую становятся основной причиной неудачи M&A. В соответствии с гипотезой эффективности рынков, рыночная стоимость активов компании, а также перспективы развития фирмы и роста доходов в будущем, точно и полно отражаются в цене её акций, однако эмпирические исследования показывают, что согласованная сторонами сумма сделки M&A во многих случаях отличается от текущей рыночной стоимости долевых ценных бумаг приобретаемой компании, что может существенно сказываться на эффективности объединения.
Задача определения оптимальной премии при слиянии или поглощении актуальна для обеих компаний-участниц. С одной стороны, менеджеры поглощаемой компании, действующие в интересах её акционеров, стремятся извлечь все потенциальные выгоды от объединения, запрашивая максимально возможную цену. В то же время, для достижения высокой эффективности поглощения и предотвращения снижения благосостояния акционеров, компании-покупателю необходимо не допустить переоценки целевой фирмы с учетом возможных синергетических эффектов. Несмотря на данное противоречие в интересах компаний-участниц по отношению к сумме сделки, анализ международного рынка слияний и поглощений позволяет сделать вывод о том, в настоящее время активно объединяющиеся предприятия предлагают за выбранные мишени цену существенно выше текущей рыночной цены акции. Zhang утверждает, что в случае приобретения торгуемых компаний уплаченные премии как правило значительно выше 50% стоимости, а для некоторых фирм величина премии может превышать и несколько тысяч процентов .
В силу того, что феномен премий в сделках слияния и поглощения наблюдается как на внутренних, так и на мировом рынке M&A, данный вопрос находился в центре внимания многих исследователей, рассматривавших как процессы слияния и поглощения компаний отдельных стран, так и специфические особенности различных отраслей. Важным этапом изучения данного феномена является выявление детерминант, влияющих на размер выплачиваемой премии. Многообразие отечественных и зарубежных исследований, посвященных данной проблеме, обусловлено не только актуальностью рассматриваемого вопроса, но и различными подходами к вычислению размера премии в следках M&A, оценке публичных и частных компаний-мишеней, а также разными типами исследуемых факторов: от внутрифирменных до макроэкономических.
Целью данной работы является выявление взаимосвязей между величиной премий в слияниях и поглощениях и характеристиками компаний-мишеней, а также специфическими особенностями самой сделки. Объектом исследования являются сделки, совершенные с участием компаний из стран группы БРИКС. Для достижения поставленной цели исследования был выдвинут ряд задач:
1. Изучить теоретические аспекты слияний и поглощений и выделить основные причины возникновения премий в сделках M&A;
2. Провести анализ научной литературы, направленной на изучение детерминант премии в сделках слияния и поглощения, и сформулировать гипотезы исследования;
3. Сформировать выборку компаний для проведения эмпирического исследования;
4. Провести регрессионный анализ, направленный на изучение взаимосвязи между премиями в сделках M&A и характеристиками компаний-мишеней;
5. Проанализировать полученные результаты и сделать выводы.
Структура работы соответствует поставленным задачам. В первой главе рассмотрены понятия и виды слияний и поглощений, представлено теоретическое обоснования возникновения премий в сделках M&A, а также выделены основные этапы развития мирового рынка слияний и поглощений, наряду со специфическими особенностями данных процессов в странах группы БРИКС. Кроме того, в данной главе рассмотрены основные подходы к оценке целевых фирм, а также факторы, влияющие на величину премий. Во второй главе содержится описание методологии эмпирического исследования, в рамках которого были рассмотрены слияния и поглощения с участием компаний из стран группы БРИКС в период с 2000 по 2019 год. В данной главе также представлено подробное описание выборки рассматриваемых компаний, сформулированные гипотезы исследования, а также приведены результаты проверки выдвинутых предположений с помощью методов регрессионного анализа и проверки статистических гипотез.
Результаты данной работы могут послужить отправной точкой для дальнейшего изучения детерминант премий в сделках слияния и поглощения на развивающихся рынках капитала, а также найти практическое применение сфере определения оптимального размера премий при совершении сделок с участием компаний из стран группы БРИКС.
Целью данной работы являлось выявление взаимосвязей между величиной премий в слияниях и поглощениях и характеристиками компаний-мишеней, а также специфическими особенностями самой сделки. Для достижения поставленной цели исследования был выдвинут ряд задач, среди которых рассмотрение теоретических аспектов слияний и поглощений, анализ научной литературы, направленной на изучение основных причин возникновения премий и их детерминант, формирование выборки компаний для изучения взаимосвязей между величиной ценовой премии в сделках M&A и финансовым показателями компании-мишени, а также выявления статистически значимых различий между разными типами сделок.
Для проведения эмпирического исследования была использована выборка из 424 торгуемых компаний-мишеней, базирующихся в странах группы БРИКС, сделки M&A с участием которых были объявлены и завершены в период с 2000 по 2019 год. На основании анализа академической литературы был сформулирован ряд гипотез, которые были проверены с помощью построения нескольких линейных регрессионных моделей, моделей бинарного выбора, а также проверки статистических гипотез о равенстве математического ожидания премий в страновых подвыборках. По результатам эмпирического исследования были сделаны следующие основные выводы:
1. Существует статистически значимая отрицательная взаимосвязь между величиной премии и уровнем долговой нагрузки целевой фирмы;
2. Существует статистически значимая взаимосвязь между величиной премии и коэффициентом Тобина, при этом направление взаимосвязи различно для разных вариантов расчета ценовых премий;
3. Сделки, оплаченные денежными средствами, как правило подразумевают большую величину премии, чем объединения, профинансированные за счет ценных бумаг;
4. При совершении дружественного объединения, компании-покупателю требуется уплатить премию меньшую, чем в случае враждебного поглощения;
5. Участие в сделке посредника - инвестиционного банка или консультационной компании - увеличивает вероятность переоценки объекта поглощения, в таких объединениях премии как правило выше;
6. При увеличении срока от объявления о сделке M&A до её завершения, вероятность переоценки компании-мишени возрастает;
7. Существуют статистически значимые различия в величине ценовых премий, выплаченных при поглощении компаний, базирующихся в разных странах группы БРИКС, а также имеющих различную отраслевую принадлежность.
Данное исследование может быть использовано менеджментом компаний, вовлеченных в процесс слияний и поглощений, с целью определения наиболее выгодных условий для совершения объединения, а также послужить отправной точкой дальнейших исследований, направленных на изучение детерминант премий в сделках M&A или определения их оптимальной величины. Для проверки справедливости полученных результатов, предложенные модели могут быть протестированы на различных временных горизонтах или использованы при анализе других рынков капитала.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
