Помощь студентам в учебе
СОВЕТЫ ДИРЕКТОРОВ И ФИНАНСОВОЕ МОШЕННИЧЕСТВО: ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ
|
Введение 4
Глава 1. Теоретическое обоснование и постановка гипотез 7
1.1. Корпоративное управление и Советы директоров 7
1.2. Понятие финансового мошенничества внутри компании 23
1.3 Постановка исследовательских гипотез 42
Глава 2. Методология эмпирического исследования 48
2.1 Эконометрическая модель 48
2.2 Выборка и источники информации о компаниях и советах директоров 56
2.3. Результаты эмпирического исследования 61
Заключение 72
Список литературы 75
Приложение 1. Список компаний выборки 85
Приложение 2. Корреляция между независимыми переменными и дополнительные тесты на значимость 88
Глава 1. Теоретическое обоснование и постановка гипотез 7
1.1. Корпоративное управление и Советы директоров 7
1.2. Понятие финансового мошенничества внутри компании 23
1.3 Постановка исследовательских гипотез 42
Глава 2. Методология эмпирического исследования 48
2.1 Эконометрическая модель 48
2.2 Выборка и источники информации о компаниях и советах директоров 56
2.3. Результаты эмпирического исследования 61
Заключение 72
Список литературы 75
Приложение 1. Список компаний выборки 85
Приложение 2. Корреляция между независимыми переменными и дополнительные тесты на значимость 88
Значение корпоративного управления для эффективности работы компании сложно переоценить. Очередным подтверждением стала волна корпоративных скандалов, которая прокатилась по всему миру в конце XX – начале XXIвеков. В случаях с компаниями Enron, Xerox акционеры теряли огромные деньги из-за плохого качества корпоративного управления, которое привело к возникновению в этих корпорациях случаев финансового мошенничества. Это, в свою очередь, привело к большому количеству нововведений (на законодательном уровне и на уровне бирж), призванных улучшить качество корпоративного управления.
В связи с огромными суммами потерь и быстрому темпу изменения требований, тема эффективности системы корпоративного управления не теряет популярности вот уже несколько десятилетий. Многие ученые изучают разные аспекты её внешних и внутренних механизмов, одним из важнейших из которых остается совет директоров. Совет директоров также изучается со всех сторон – с точки зрения его структуры и процессов, а также выполняемых им функций. Однако большинство исследований сосредоточены скорее на функции совета как консультанта для менеджмента, а не как контролирующего органа. Тема мониторинга поднимается реже, больше в контексте интерпретации результатов, которые также можно объяснить качеством исполнения других функций – ведь большинство исследований рассматривает эффективность работы совета скорее с точки зрения создания ценности, нежели её сохранения – в том числе и от финансового мошенничества.
Между тем, именно мониторинговая функция совета, может быть, наиболее важна с точки зрения защиты богатства акционеров от оппортунистического поведения менеджмента. Ведь, несмотря на все нововведения, ситуация с качеством корпоративного управления и защиты от финансового мошенничества в компании остается неудовлетворительной. Американская комиссия по ценным бумагам и рынкам (SecuritiesandExchangeCommission – SEC) продолжает ежегодно публиковать более сотни релизов, в которых обвиняет компании, чьи акции торгуются на рынках США, в недобросовестности при раскрытии информации. Акционеры при этом продолжают терять миллионы долларов вследствие недостаточной эффективности внутренних механизмов корпоративного управления, призванных контролировать деятельность менеджмента и не допускать подобных случаев с некачественными отчетами.
Таким образом, становится очевидным наличие следующей проблемы. Почему менеджеры в одних компаниях более склонны к совершения финансового мошенничества, чем в других и насколько это связано с различиями в составе и структуре такого контролирующего органа как совет директоров? Ответна этот вопрос постарается получить настоящее исследование.
В соответствии со сформулированной проблемой, в настоящей работе была определена следующая цель: исследование взаимосвязи структурных характеристик совета директоров и вероятности возникновения в компании финансового мошенничества.
Достижение цели было бы невозможно без определения четких исследовательских задач. Поставленные задачи разбивают достижение цели на шаги в соответствии с логикой проведения исследования. В настоящей работе были поставлены следующие задачи:
1. анализ совета директоров как важного внутреннего механизма корпоративного управления и изучение существующих исследований;
2. анализ такого корпоративного явления как финансовое мошенничество в компании и изучение существующих исследований;
3. сбор данных и проведение эконометрического исследования, направленного на выявление взаимосвязи междуструктурными характеристиками совета директоров компании и проявлением в ней ситуации мошенничества в отношении раскрытия информации и отчетности на примере американских компаний;
4. предоставление рекомендаций относительно факторов, которые могли бы улучшить качество мониторинга менеджмента со стороны совета директоров.
Как это следует из поставленных задач, основной инструментарий, с помощью которого было проведено исследование – это статистические и эконометрические модели, построенные на основании вторичных данных. Общая структура работы отражает логику проведения исследования и последовательность выполнения поставленных задач. В первой главе определяется важность проведения настоящего исследования и его актуальность. В первой части первой главы раскрывается понятие совета директоров как механизма корпоративного управления, его функции и основные характеристики, а также тематика основных существующих исследования на тему совета директоров. Во второй части первой главы вводится определение финансового мошенничества, основные связанные понятия, а также существующие исследования на тему случаев финансового мошенничества в корпорации. В третьей части первой главы ставятся основные исследовательские гипотезы. Во второй главе описываются результаты проведенного исследования. В первой части описывается процесс сбора данных, во второй – полученные оценки коэффициентов при исследовательских переменных, в третьей – интерпретация полученных результатов и их соответствие результатам предыдущих исследователей и делаются выводы.
Для проведения исследования необходимо было собрать данные, для чего использовался ряд вторичных источников. В соответствии с использованной информацией источники можно разделить на две группы.
1. Источники информации о наличии в компании случаев финансового мошенничества.
В первой группе два основных источника – это сайт Американской комиссии по ценным бумагам и рынкам (SecuritiesandExchangeCommission – SEC) и депозитарий исков по ценным бумагам Стэнфордкого университета (Stanford Securities Class Action Clearinghouse – SSCAC).
2. Источники информации о компаниях и советах директоров.
Основными источниками информации о компаниях стали база данных ThomsonReutersEikon, а также сайт Американской комиссии по ценным бумагам и рынкам (SecuritiesandExchangeCommission – SEC) со встроенной системой Edgar, публикующей отчеты компаний, чьи акции обращаются на американских биржах.
Выбор источников связан с тем, что исследование проводилось на компаниях, зарегистрированных в США. Выбор страны обусловлен доступностью информации относительно совершенных корпоративных правонарушений и потенциально большей выборкой компаний, которую можно использовать для исследования.
В связи с огромными суммами потерь и быстрому темпу изменения требований, тема эффективности системы корпоративного управления не теряет популярности вот уже несколько десятилетий. Многие ученые изучают разные аспекты её внешних и внутренних механизмов, одним из важнейших из которых остается совет директоров. Совет директоров также изучается со всех сторон – с точки зрения его структуры и процессов, а также выполняемых им функций. Однако большинство исследований сосредоточены скорее на функции совета как консультанта для менеджмента, а не как контролирующего органа. Тема мониторинга поднимается реже, больше в контексте интерпретации результатов, которые также можно объяснить качеством исполнения других функций – ведь большинство исследований рассматривает эффективность работы совета скорее с точки зрения создания ценности, нежели её сохранения – в том числе и от финансового мошенничества.
Между тем, именно мониторинговая функция совета, может быть, наиболее важна с точки зрения защиты богатства акционеров от оппортунистического поведения менеджмента. Ведь, несмотря на все нововведения, ситуация с качеством корпоративного управления и защиты от финансового мошенничества в компании остается неудовлетворительной. Американская комиссия по ценным бумагам и рынкам (SecuritiesandExchangeCommission – SEC) продолжает ежегодно публиковать более сотни релизов, в которых обвиняет компании, чьи акции торгуются на рынках США, в недобросовестности при раскрытии информации. Акционеры при этом продолжают терять миллионы долларов вследствие недостаточной эффективности внутренних механизмов корпоративного управления, призванных контролировать деятельность менеджмента и не допускать подобных случаев с некачественными отчетами.
Таким образом, становится очевидным наличие следующей проблемы. Почему менеджеры в одних компаниях более склонны к совершения финансового мошенничества, чем в других и насколько это связано с различиями в составе и структуре такого контролирующего органа как совет директоров? Ответна этот вопрос постарается получить настоящее исследование.
В соответствии со сформулированной проблемой, в настоящей работе была определена следующая цель: исследование взаимосвязи структурных характеристик совета директоров и вероятности возникновения в компании финансового мошенничества.
Достижение цели было бы невозможно без определения четких исследовательских задач. Поставленные задачи разбивают достижение цели на шаги в соответствии с логикой проведения исследования. В настоящей работе были поставлены следующие задачи:
1. анализ совета директоров как важного внутреннего механизма корпоративного управления и изучение существующих исследований;
2. анализ такого корпоративного явления как финансовое мошенничество в компании и изучение существующих исследований;
3. сбор данных и проведение эконометрического исследования, направленного на выявление взаимосвязи междуструктурными характеристиками совета директоров компании и проявлением в ней ситуации мошенничества в отношении раскрытия информации и отчетности на примере американских компаний;
4. предоставление рекомендаций относительно факторов, которые могли бы улучшить качество мониторинга менеджмента со стороны совета директоров.
Как это следует из поставленных задач, основной инструментарий, с помощью которого было проведено исследование – это статистические и эконометрические модели, построенные на основании вторичных данных. Общая структура работы отражает логику проведения исследования и последовательность выполнения поставленных задач. В первой главе определяется важность проведения настоящего исследования и его актуальность. В первой части первой главы раскрывается понятие совета директоров как механизма корпоративного управления, его функции и основные характеристики, а также тематика основных существующих исследования на тему совета директоров. Во второй части первой главы вводится определение финансового мошенничества, основные связанные понятия, а также существующие исследования на тему случаев финансового мошенничества в корпорации. В третьей части первой главы ставятся основные исследовательские гипотезы. Во второй главе описываются результаты проведенного исследования. В первой части описывается процесс сбора данных, во второй – полученные оценки коэффициентов при исследовательских переменных, в третьей – интерпретация полученных результатов и их соответствие результатам предыдущих исследователей и делаются выводы.
Для проведения исследования необходимо было собрать данные, для чего использовался ряд вторичных источников. В соответствии с использованной информацией источники можно разделить на две группы.
1. Источники информации о наличии в компании случаев финансового мошенничества.
В первой группе два основных источника – это сайт Американской комиссии по ценным бумагам и рынкам (SecuritiesandExchangeCommission – SEC) и депозитарий исков по ценным бумагам Стэнфордкого университета (Stanford Securities Class Action Clearinghouse – SSCAC).
2. Источники информации о компаниях и советах директоров.
Основными источниками информации о компаниях стали база данных ThomsonReutersEikon, а также сайт Американской комиссии по ценным бумагам и рынкам (SecuritiesandExchangeCommission – SEC) со встроенной системой Edgar, публикующей отчеты компаний, чьи акции обращаются на американских биржах.
Выбор источников связан с тем, что исследование проводилось на компаниях, зарегистрированных в США. Выбор страны обусловлен доступностью информации относительно совершенных корпоративных правонарушений и потенциально большей выборкой компаний, которую можно использовать для исследования.
Исследование, проведенное в настоящей работе, рассматривало потенциальные факторы качества работы совета директоров как одного из внутренних механизмов корпоративного управления компанией. Одной из важнейших функций совета директоров является мониторинг действий менеджмента компании и, в конечном итоге, защита богатства акционеров – как одного из важнейших критериев эффективности работы компании в целом. Именно на качестве выполнения советом этой функции фокусируется исследование, проведенное в работе.
Качество мониторинга было рассмотрено с точки зрения способности совета директоров к сохранению богатства акционеров. В качестве критерия, позволяющего судить о качестве исполнения этой функции советом, было использовано наличие или отсутствие в рассматриваемой компании случаев финансового мошенничества со стороны высшего управляющего состава.
Прежде всего, были рассмотрены существующие исследования других авторов, изучающие различные аспекты эффективности работы советов директоров в зависимости от их состава и структуры. Изучение результатов исследований, полученных ранее, позволило сделать ряд предположений о связи структуры совета директоров с его способностью к мониторингу действий менеджмента. Эти предположения оформились в качестве ряда гипотез, поставленные в настоящем исследовании:
• Н1: чем больше доля независимых директоров в составе совета, тем ниже вероятность возникновения в компании финансового мошенничества.
• Н2: в компаниях, в которых имеет место совмещение позиций председателя совета директоров и высшего исполнительного лица вероятность возникновения финансового мошенничества выше, чем в компаниях, в которых такого совмещения нет.
• Н3.1: в компаниях, в которых в составе совета директоров присутствуют женщины, вероятность возникновения финансового мошенничества будет ниже, чем в компаниях, в советах директоров которых женщин нет.
• Н3.2: чем выше доля женщин в составе совета директоров, тем менее вероятно возникновение в ней финансового мошенничества.
• Н4: чем длиннее срок нахождения директора на его должности в совете, тем выше вероятность возникновения в компании финансового мошенничества.
• Н5: связь возраста директоров в составе совета с вероятностью возникновения финансового мошенничества носит нелинейный характер.
Полученные результаты позволили полностью принять гипотезу Н2: вероятность возникновения финансового мошенничества оказывается в компаниях, в которых имеет место совмещение должностей председателя совета директоров и высшего исполнительного лица. Также можно принят гипотезу Н5 о нелинейном характере связи между средним возрастом директоров в составе совета и вероятностью возникновения финансового мошенничества. В результате построения регрессии и дополнительных проверок была выявлена квадратичная связь U-образной формы. Гипотезу Н1 пришлось отклонить, так как полученные результаты свидетельствуют в пользу неэффективности независимых директоров как контролеров. Также была отклонена гипотеза Н3.1 – проведенное исследование не выявило повышенной вероятности возникновения финансового мошенничества в компаниях, составе совета директоров которых не было женщин. В связи с этим дальнейшее изучение связи женщин с эффективностью мониторинга в виде тестирования гипотезы Н3.2 не проводилось. Также не получила подтверждения гипотеза Н4 о связи стажа работы директора в совете с вероятностью возникновения финансового мошенничества.
Таким образом, была изучена взаимосвязь между рядом структурных характеристик совета директоров с вероятностью возникновения в компании финансового мошенничества. Часть гипотез подтвердилась, что позволяет сделать вывод, что в целом структурные характеристики совета имеют значение для качества исполнения советом функции мониторинга и предупреждения возникновения случаев финансового мошенничества.
Полученные результаты имеют ценность как с научной, так и с практической точки зрения. Теоретическая важность полученных результатов обуславливается рядом аспектов:
1. среди основных исследователей до сих пор нет единого мнения относительно наличия и направления связи между основными структурными характеристиками советов и эффективностью их работы;
2. основные исследования эффективности работы советов директоров рассматриваются с точки зрения генерирования ценности для акционеров – то есть, с точки зрения скорее советнической и стратегической функций советов – тогда как, возможно, гораздо более важно эту ценность сохранять – то есть, эффективно исполнять функцию мониторинга;
3. до сих пор, после введения большого количества новых требований и законов нередки случаи финансового мошенничества в компаниях. И эти случаи приводят к потерям огромных денег акционерами.
Полученные результаты предоставляют дополнительную информацию о наличии связей, их характере и направленности.
Практическая значимость проведенного исследования для менеджмента обусловлена реальным положением дел при формировании совета директоров. Конечно, избрание кандидатов в совет происходит путем голосования на общем собрании акционеров. Однако ввиду большой распыленности собственности в англо-саксонских странах, акционеры редко в действительности предлагают своих кандидатов. Куда чаще их предлагают действующие член советов и менеджмент компании. То есть, состав совета директоров – это то, что может и должно быть эффективно продумано, в том числе высшим управленческим составом компании. С другой стороны, совет директоров – это важный механизм корпоративного управления. Его состав – который публикуется публичными компаниями – способствует созданию положительного имиджа компании, и его структура, которая бы позволяла вести качественный мониторинг менеджмента, может позволить быстрее и с меньшими затратами привлекать необходимое финансирование.
В качестве дальнейшего исследования можно предложить более детальное изучение характеристик независимых директоров и директоров-женщин. В целом же можно заключить, что структурные характеристики советов директоров важны с точки зрения качества выполнения им функции мониторинга.
Качество мониторинга было рассмотрено с точки зрения способности совета директоров к сохранению богатства акционеров. В качестве критерия, позволяющего судить о качестве исполнения этой функции советом, было использовано наличие или отсутствие в рассматриваемой компании случаев финансового мошенничества со стороны высшего управляющего состава.
Прежде всего, были рассмотрены существующие исследования других авторов, изучающие различные аспекты эффективности работы советов директоров в зависимости от их состава и структуры. Изучение результатов исследований, полученных ранее, позволило сделать ряд предположений о связи структуры совета директоров с его способностью к мониторингу действий менеджмента. Эти предположения оформились в качестве ряда гипотез, поставленные в настоящем исследовании:
• Н1: чем больше доля независимых директоров в составе совета, тем ниже вероятность возникновения в компании финансового мошенничества.
• Н2: в компаниях, в которых имеет место совмещение позиций председателя совета директоров и высшего исполнительного лица вероятность возникновения финансового мошенничества выше, чем в компаниях, в которых такого совмещения нет.
• Н3.1: в компаниях, в которых в составе совета директоров присутствуют женщины, вероятность возникновения финансового мошенничества будет ниже, чем в компаниях, в советах директоров которых женщин нет.
• Н3.2: чем выше доля женщин в составе совета директоров, тем менее вероятно возникновение в ней финансового мошенничества.
• Н4: чем длиннее срок нахождения директора на его должности в совете, тем выше вероятность возникновения в компании финансового мошенничества.
• Н5: связь возраста директоров в составе совета с вероятностью возникновения финансового мошенничества носит нелинейный характер.
Полученные результаты позволили полностью принять гипотезу Н2: вероятность возникновения финансового мошенничества оказывается в компаниях, в которых имеет место совмещение должностей председателя совета директоров и высшего исполнительного лица. Также можно принят гипотезу Н5 о нелинейном характере связи между средним возрастом директоров в составе совета и вероятностью возникновения финансового мошенничества. В результате построения регрессии и дополнительных проверок была выявлена квадратичная связь U-образной формы. Гипотезу Н1 пришлось отклонить, так как полученные результаты свидетельствуют в пользу неэффективности независимых директоров как контролеров. Также была отклонена гипотеза Н3.1 – проведенное исследование не выявило повышенной вероятности возникновения финансового мошенничества в компаниях, составе совета директоров которых не было женщин. В связи с этим дальнейшее изучение связи женщин с эффективностью мониторинга в виде тестирования гипотезы Н3.2 не проводилось. Также не получила подтверждения гипотеза Н4 о связи стажа работы директора в совете с вероятностью возникновения финансового мошенничества.
Таким образом, была изучена взаимосвязь между рядом структурных характеристик совета директоров с вероятностью возникновения в компании финансового мошенничества. Часть гипотез подтвердилась, что позволяет сделать вывод, что в целом структурные характеристики совета имеют значение для качества исполнения советом функции мониторинга и предупреждения возникновения случаев финансового мошенничества.
Полученные результаты имеют ценность как с научной, так и с практической точки зрения. Теоретическая важность полученных результатов обуславливается рядом аспектов:
1. среди основных исследователей до сих пор нет единого мнения относительно наличия и направления связи между основными структурными характеристиками советов и эффективностью их работы;
2. основные исследования эффективности работы советов директоров рассматриваются с точки зрения генерирования ценности для акционеров – то есть, с точки зрения скорее советнической и стратегической функций советов – тогда как, возможно, гораздо более важно эту ценность сохранять – то есть, эффективно исполнять функцию мониторинга;
3. до сих пор, после введения большого количества новых требований и законов нередки случаи финансового мошенничества в компаниях. И эти случаи приводят к потерям огромных денег акционерами.
Полученные результаты предоставляют дополнительную информацию о наличии связей, их характере и направленности.
Практическая значимость проведенного исследования для менеджмента обусловлена реальным положением дел при формировании совета директоров. Конечно, избрание кандидатов в совет происходит путем голосования на общем собрании акционеров. Однако ввиду большой распыленности собственности в англо-саксонских странах, акционеры редко в действительности предлагают своих кандидатов. Куда чаще их предлагают действующие член советов и менеджмент компании. То есть, состав совета директоров – это то, что может и должно быть эффективно продумано, в том числе высшим управленческим составом компании. С другой стороны, совет директоров – это важный механизм корпоративного управления. Его состав – который публикуется публичными компаниями – способствует созданию положительного имиджа компании, и его структура, которая бы позволяла вести качественный мониторинг менеджмента, может позволить быстрее и с меньшими затратами привлекать необходимое финансирование.
В качестве дальнейшего исследования можно предложить более детальное изучение характеристик независимых директоров и директоров-женщин. В целом же можно заключить, что структурные характеристики советов директоров важны с точки зрения качества выполнения им функции мониторинга.