ВВЕДЕНИЕ 4
ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ПРОБЛЕМАТИКИ И ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ 6
1.1 Реакция фондового рынка на объявления о выплате дивидендов 6
1.2 Реакция российского рынка на объявления о выплате дивидендов 9
1.3 Факторы избыточной доходности 13
1.4 Выводы по обзору литературы 19
1.5 Предполагаемые факторы избыточной доходности и гипотезы исследования 20
ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ 28
2.1 Методология исследования 28
2.1.1 Расчет накопленной избыточной доходности методом событийного анализа 28
2.1.2 Регрессионные модели, используемые в исследовании 30
2.2 Характеристика выборки 31
ГЛАВА 3. АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ 35
3.1 Усредненная реакция рынка на объявления о выплате дивидендов 35
3.2 Результаты анализа 39
3.3 Интерпретация результатов 44
3.3.1 Интерпретация результатов, полученных на основе базовых моделей 45
3.3.2 Интерпретация результатов, полученных на основе расширенных моделей 49
3.4 Управленческие рекомендации 51
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 54
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 56
В работе исследуется взаимосвязь избыточной доходности акций российских компаний при объявлениях о выплате дивидендов и ряда характеристик этих компаний и российского рынка. Основная цель работы – выявить такие факторы, которые значимо связаны с величиной накопленной избыточной доходности при дивидендных объявлениях, и на их основе дать управленческие рекомендации.
Для достижения поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи:
• Провести анализ литературы по рассматриваемой проблематике
• На основе анализа литературы выделить ряд факторов, которые будут проверятся на наличие связи с величиной накопленной избыточной доходности
• Сформировать выборку, в которую войдут российские компании, торговавшиеся на Московской бирже, и, выплачивавшие дивиденды в 2011-2015 гг.
• С помощью метода событийного анализа (event study) рассчитать значения накопленной избыточной доходности (Cumulative Abnormal Return – CAR) акций компаний выборки
• Построить ряд многофакторных регрессионных моделей, проверяющих наличие связи между выделенными факторами и величиной CAR.
• Дать интерпретацию результатам эконометрического анализа и на их основе сформулировать управленческие рекомендации.
Структура данной работы включает в себя три главы. В первой главе проводится анализ литературы и на его основе выделяются предполагаемые факторы избыточной доходности, которые будут тестироваться в исследовании. Во второй главе описывается методология исследования, а также приводится характеристика выборки исследования. В третьей главе приводятся результаты эконометрического анализа и их интерпретация, а также даются управленческие рекомендации.
Несмотря на то, что в настоящий момент существует целый ряд работ, рассматривающих проблематику реакции рынка (в том числе и российского) на дивидендные выплаты, факторы, значимо связанные с величиной накопленной избыточной доходности, до сих пор остаются не выявленными. В случае нахождения таких факторов, результаты данной работы могут быть полезны инвесторам, которые пытаются извлечь прибыль из спекулятивных операций с акциями компаний в моменты объявлений о величине выплачиваемого дивиденда и производными финансовыми инструментами, а также инвесторам, осуществляющим, так называемую, «охоту за дивидендами», которая заключается в покупке акций компании незадолго до выплаты дивиденда, получении дивиденда и последующей продаже акций.
Данные для данного исследования будут получены из открытых источников, а также из баз данных Thompson Reuters Eikon и Thompson Reuters Datastream.
В ходе данного исследования, был проведен анализ литературы, на основе которого были выделен ряд предполагаемых внутрифирменных и рыночных факторов избыточной доходности при объявлениях о выплате дивидендов, которые впоследствии были протестированы.
Далее была составлена выборка из компаний, торговавшихся на Московской бирже, и, выплачивавших дивиденды в 2011-2015 гг. Затем была рассчитана величина накопленной избыточной доходности, выступившая в качестве зависимой переменной в регрессионных моделях. По результатам регрессионного анализа была выявлена статистическая значимость таких факторов, как D/E ratio, средняя цена на нефть, относительное изменение цены на нефть и темп роста квартального ВВП для подвыборки «увеличение текущего дивиденда в сравнении с прошлогодним дивидендом» и M/B ratio и относительное изменение дивиденда для подвыборки «уменьшение текущего дивиденда в сравнении с прошлогодним дивидендом».
Получившиеся результаты были проанализированы с экономической и финансовой точки зрения. Статистически значимая прямая связь между величиной CAR и величиной D/E ratio при увеличении дивиденда, может означать то, что выплата дивиденда несет инвесторам сигнал о том, что компания способна повышать дивидендные выплаты при текущем уровне долговых обязательств. Наличие значимой обратной связи между величиной CAR и средней цена на нефть при увеличении дивиденда подтверждает высказываемые в более ранних исследованиях российского рынка предположения о том, что инвесторы ожидают от компаний реинвестиций в привлекательные проекты в благоприятные в экономическом плане периоды и предпочитают выплаты дивидендов, когда у экономики страны наблюдаются проблемы.
Наконец, на основе проделанной работы были даны управленческие рекомендации, которые могут быть полезны инвесторам, осуществляющим «охоту за дивидендами», или, занимающимся спекулятивными операциями на рынке ценных бумаг. Знание факторов, связанных с величиной накопленной избыточной доходности, может помочь инвесторам спрогнозировать движение цены акции в краткосрочном периоде и принять оптимальное решение относительно вложений денежных средств в ценные бумаги. При прогнозировании инвесторам определенно стоит учитывать влияние рыночных факторов, отражающих состояние экономики в стране, а также долговую нагрузку компании, по акциям которой делается прогноз.
Российский фондовый рынок является актуальной областью исследования. Зачастую события, происходящие на нём не укладываются в рамки классических представлений о функционировании финансовых рынков. Исследователи, ставящие своей целью изучение этого рынка, приходят к нестандартным и иногда противоречащим друг другу результатам.
В этой работе была осуществлена попытка определения факторов, значимо связанных с величиной накопленной избыточной доходности акций при объявлениях о выплате дивидендов. Это, вероятно, первое исследование по данной тематике для российского рынка. Поэтому, несмотря на то, что статистическая значимость части факторов была подтверждена, необходимы дальнейшие исследования, которые могли бы дополнительно подтвердить результаты, полученные в этой работе, и, возможно, раскрыть те неопределенности, которые возникли на основе этих результатов.
