ОЦЕНКА ВЫСОКОРИСКОВАННЫХ ПРОЕКТОВ С ВОЗМОЖНОСТЬЮ ПРИНУДИТЕЛЬНОЙ ОСТАНОВКИ
|
ВВЕДЕНИЕ
Глава 1. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.1 Традиционные методы оценки
1.2 Метод реальных опционов
Опцион на отказ
Выводы
Глава 2. МОДЕЛИРОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
2.1 Имитационное моделирование
2.2 Динамическое программирование
Выводы
Глава 3. ОЦЕНКА ПРОЕКТА МЕТОДОМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
3.1 Оценка краткосрочного проекта
3.2 Оценка долгосрочного проекта
3.3 Сравнение результатов оценки краткосрочного и долгосрочного проектов .56
3.4 Оценка проекта с отрицательным начальным платежом
Выводы
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Список литературы.
Глава 1. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.1 Традиционные методы оценки
1.2 Метод реальных опционов
Опцион на отказ
Выводы
Глава 2. МОДЕЛИРОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
2.1 Имитационное моделирование
2.2 Динамическое программирование
Выводы
Глава 3. ОЦЕНКА ПРОЕКТА МЕТОДОМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
3.1 Оценка краткосрочного проекта
3.2 Оценка долгосрочного проекта
3.3 Сравнение результатов оценки краткосрочного и долгосрочного проектов .56
3.4 Оценка проекта с отрицательным начальным платежом
Выводы
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Список литературы.
Решения по распределению капитала компании, инвестировании в новые проекты
являются неотъемлемой частью любого бизнеса. Одним из первых шагов в планировании
инвестиционного бюджета является определение рентабельности проекта и
целесообразности вложения в него денежных средств. Оценка привлекательности
инвестиционного проекта является очень важным и ответственным этапом, на котором
необходимо оценить проект и ожидаемую ценность, которую он принесет инвестору.
Оценка проекта заключается в прогнозировании выгоды от его реализации. В
реальных условиях невозможно точно определить, каким будет результат деятельности,
так как существует фактор неопределенности. Задачами менеджеров являются вынесение
наиболее точного и обоснованного предположения об исходе проекта и принятие
наилучших инвестиционных решений с учетом выдвинутых предположений.
Существуют различные методы оценки инвестиционных проектов, применение
каждого из которых, позволяет судить о степени привлекательности проектов. На
основании полученного результата оценки менеджеры принимают решение о
целесообразности вложения денежных средств. В исследованиях, проведенных в разных
странах в разные годы, было выявлено, что большинство руководителей и финансовых
менеджеров компаний используют простые, традиционные методы оценки
инвестиционных проектов [Graham, et al., 2001; Truong, et al., 2008; Arnold, et al., 2000].
Кроме того, исследования, проведенные в России [Теплова, 2005] также показали, что
среди руководителей популярны традиционные методы. Однако эти методы не в полной
мере отражают ценность и потенциал проекта. Большинство из них рассматривают
неопределенность будущего лишь с негативной стороны, как опасность получения
убытков, что значительно снижает привлекательность проектов. Приблизительность
оценки традиционными методами, зачастую, затрудняет принятие инвестиционных
решений. Если уровень неопределенности, связанной с результатом реализации проекта,
высок, оценка может значительно исказить ценность проекта.
Развитие высокорискованных отраслей, в которых неопределенность результата
деятельности очень велика, требует иного подхода к оценке инвестиционных
возможностей. Современный подход к оценке проектов, позволяющий учесть не только
риски, связанные с наличием неопределенности, но и возникающие возможности,
представляет собой метод реальных опционов. Этот метод был впервые описан
относительно недавно, лишь в конце 80х годов прошлого века, и в последнее время,4
набирает популярность и вызывает все больший интерес, как среди теоретиков, так и
практиков. Исследования описаны в научных трудах [Amram, et al., 1998; Dixit, et al.,
1994; Luehrman, 1998; Mun, 2002; Брейли, и др., 1997], и других, а также в большом
количестве научных статей, опубликованных в таких периодических изданиях как Harvard
Business Review, Journal of Applied Corporate Finance и других. Однако метод лишь начал
изучаться, и его распространенность все еще недостаточно велика из-за сложности
определения параметров, трудоемкости расчетов, а также отсутствия доступного как
теоретического материала, так и практических руководств. Основная литература по
использованию реальных опционов в инвестиционной оценке англоязычна, что также
затрудняет доступ российских практиков к изучению метода и его применению.
В данной выпускной квалификационной работе рассматриваются различные
методы оценки проектов. Особое внимание уделяется методу реальных опционов,
анализируются его преимущества над традиционными методами, наглядно
демонстрируется привлекательность.
Цель работы - предложить модель оценки высокорискованных проектов в условиях
неопределенности. Описанная в работе модель позволяет упростить использование
метода реальных опционов для определения инвестиционной привлекательности проектов.
Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:
провести анализ традиционных методов оценки инвестиционных проектов;
провести анализ метода оценки проектов на основе реальных опционов;
провести расчеты оптимальной остановки проекта с использованием
имитационного моделирования и динамического программирования;
провести расчеты ценности опциона на остановку;
сформулировать модель оценки высокорискованных проектов;
провести анализ применимости модели, рассмотрев проект с параметрами, приближенными к реальным.
В данной работе подробно рассмотрен опцион на прекращение проекта.
Методологической основой исследования является применение принципа оптимальности
Беллмана к решению компании о прекращении высокорискованного проекта [Dixit, et al.,
1994]. Этот подход позволяет вычислить значение платежа, при котором остановка
проекта оптимальна. Применение принципа Беллмана позволяет определить условия, при5
которых может быть получена максимальная ценность опциона на остановку.
Корректировка значения ценности проекта на величину ценности опциона позволяет
получить более точную оценку инвестиционной привлекательности.
Инструментарий исследования – численное динамическое программирование в
среде Excel. Моделирование будущего произведено с использованием имитационного
моделирования (метода Монте-Карло). Для представления будущего и проведения
расчетов остановки используется биномиальное дерево решений.
Новизна исследования заключается в разработке практических рекомендаций при
оценке высокорискованных проектов, позволяющих значительно упростить
использование метода на основе реальных опционов. Расчеты произведены для проектов с
различными параметрами, что позволяет использовать модель для оценки широкого
спектра проектов. Несмотря на упрощение исходного метода реальных опционов, модель
позволяет учесть ценность возникающей из-за неопределенности возможности, и,
следовательно, скорректировать оценку проекта. В результате, руководство компаний
будет иметь возможность принимать инвестиционное решение на основании более объективной оценки.
являются неотъемлемой частью любого бизнеса. Одним из первых шагов в планировании
инвестиционного бюджета является определение рентабельности проекта и
целесообразности вложения в него денежных средств. Оценка привлекательности
инвестиционного проекта является очень важным и ответственным этапом, на котором
необходимо оценить проект и ожидаемую ценность, которую он принесет инвестору.
Оценка проекта заключается в прогнозировании выгоды от его реализации. В
реальных условиях невозможно точно определить, каким будет результат деятельности,
так как существует фактор неопределенности. Задачами менеджеров являются вынесение
наиболее точного и обоснованного предположения об исходе проекта и принятие
наилучших инвестиционных решений с учетом выдвинутых предположений.
Существуют различные методы оценки инвестиционных проектов, применение
каждого из которых, позволяет судить о степени привлекательности проектов. На
основании полученного результата оценки менеджеры принимают решение о
целесообразности вложения денежных средств. В исследованиях, проведенных в разных
странах в разные годы, было выявлено, что большинство руководителей и финансовых
менеджеров компаний используют простые, традиционные методы оценки
инвестиционных проектов [Graham, et al., 2001; Truong, et al., 2008; Arnold, et al., 2000].
Кроме того, исследования, проведенные в России [Теплова, 2005] также показали, что
среди руководителей популярны традиционные методы. Однако эти методы не в полной
мере отражают ценность и потенциал проекта. Большинство из них рассматривают
неопределенность будущего лишь с негативной стороны, как опасность получения
убытков, что значительно снижает привлекательность проектов. Приблизительность
оценки традиционными методами, зачастую, затрудняет принятие инвестиционных
решений. Если уровень неопределенности, связанной с результатом реализации проекта,
высок, оценка может значительно исказить ценность проекта.
Развитие высокорискованных отраслей, в которых неопределенность результата
деятельности очень велика, требует иного подхода к оценке инвестиционных
возможностей. Современный подход к оценке проектов, позволяющий учесть не только
риски, связанные с наличием неопределенности, но и возникающие возможности,
представляет собой метод реальных опционов. Этот метод был впервые описан
относительно недавно, лишь в конце 80х годов прошлого века, и в последнее время,4
набирает популярность и вызывает все больший интерес, как среди теоретиков, так и
практиков. Исследования описаны в научных трудах [Amram, et al., 1998; Dixit, et al.,
1994; Luehrman, 1998; Mun, 2002; Брейли, и др., 1997], и других, а также в большом
количестве научных статей, опубликованных в таких периодических изданиях как Harvard
Business Review, Journal of Applied Corporate Finance и других. Однако метод лишь начал
изучаться, и его распространенность все еще недостаточно велика из-за сложности
определения параметров, трудоемкости расчетов, а также отсутствия доступного как
теоретического материала, так и практических руководств. Основная литература по
использованию реальных опционов в инвестиционной оценке англоязычна, что также
затрудняет доступ российских практиков к изучению метода и его применению.
В данной выпускной квалификационной работе рассматриваются различные
методы оценки проектов. Особое внимание уделяется методу реальных опционов,
анализируются его преимущества над традиционными методами, наглядно
демонстрируется привлекательность.
Цель работы - предложить модель оценки высокорискованных проектов в условиях
неопределенности. Описанная в работе модель позволяет упростить использование
метода реальных опционов для определения инвестиционной привлекательности проектов.
Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:
провести анализ традиционных методов оценки инвестиционных проектов;
провести анализ метода оценки проектов на основе реальных опционов;
провести расчеты оптимальной остановки проекта с использованием
имитационного моделирования и динамического программирования;
провести расчеты ценности опциона на остановку;
сформулировать модель оценки высокорискованных проектов;
провести анализ применимости модели, рассмотрев проект с параметрами, приближенными к реальным.
В данной работе подробно рассмотрен опцион на прекращение проекта.
Методологической основой исследования является применение принципа оптимальности
Беллмана к решению компании о прекращении высокорискованного проекта [Dixit, et al.,
1994]. Этот подход позволяет вычислить значение платежа, при котором остановка
проекта оптимальна. Применение принципа Беллмана позволяет определить условия, при5
которых может быть получена максимальная ценность опциона на остановку.
Корректировка значения ценности проекта на величину ценности опциона позволяет
получить более точную оценку инвестиционной привлекательности.
Инструментарий исследования – численное динамическое программирование в
среде Excel. Моделирование будущего произведено с использованием имитационного
моделирования (метода Монте-Карло). Для представления будущего и проведения
расчетов остановки используется биномиальное дерево решений.
Новизна исследования заключается в разработке практических рекомендаций при
оценке высокорискованных проектов, позволяющих значительно упростить
использование метода на основе реальных опционов. Расчеты произведены для проектов с
различными параметрами, что позволяет использовать модель для оценки широкого
спектра проектов. Несмотря на упрощение исходного метода реальных опционов, модель
позволяет учесть ценность возникающей из-за неопределенности возможности, и,
следовательно, скорректировать оценку проекта. В результате, руководство компаний
будет иметь возможность принимать инвестиционное решение на основании более объективной оценки.
В данной выпускной квалификационной работе была подробно рассмотрена
управленческая задача по оценке инвестиционных проектов, в частности
высокорискованных проектов с возможностью принудительной остановки.
В ходе анализа традиционных методов оценки проектов было выявлено, что
каждый из них имеет большое количество ограничений. Эти ограничения способны
значительно исказить результат оценки, что повлияет на инвестиционную
привлекательность проекта. Традиционные методы оценки различаются по сложности
подготовки информации и проведения расчетов. Многие их руководителей, которые
используют для оценки инвестиционных проектов модель NPV, как показывают
исследования, допускают ошибки при применении метода, что также существенно
искажает результат. Но даже в отсутствии человеческого фактора, традиционные методы
оценки имеют значительный недостаток: они упускают ценность, которую имеет проект в
условиях неопределенности, при реализации возможности реагирования на возникающие ситуации.
Ценность неопределенности учитывается в оценке проектов методом на основе
реальных опционов. Существует большое количество реальных опционов. В данной
работе был рассмотрен опцион на остановку проекта. Не смотря на наличие
оппозиционных взглядов, ценность остановки проекта необходимо учитывать при оценке
инвестиционной привлекательности проекта. С реализацией возможности остановки,
компания избегает возможные убытки от продолжения деятельности, размер которых
заложен в изначальную оценку рискованности проекта. Именно поэтому проект без учета
опциона может оказаться недооцененным.
Остановка проекта приносит наибольшую ценность проекту, когда произведена в
значении ниже нуля. Конкретное значение рассчитано в работе с применением
динамического программирования. Это значение платежа, при котором ценность проекта
обращается в ноль. Остановка при достижении рассчитанного порога является
оптимальным решением по принципу Беллмана, так как продолжение проекта не несет никаких выгод.
С помощью динамического программирования можно вычислить оптимальный по
Беллману порог остановки в каждом рассматриваемом промежутке времени. Если тренд
изменения денежных потоков отрицателен и постоянен на всем периоде осуществления
деятельности, то среднее значение порогов остановки за весь период деятельности65
проекта является наиболее приемлемым значением, которое задается в начале, при оценке
проекта. При использовании такого обобщенного порога ценность опциона является
максимальной, что было наглядно показано в работе. Если же тренд изменяется в течение
периода реализации проекта, то использование усредненного порога остановки
некорректно, и необходимо
Все значения, вычисленные в ходе работы, носят относительный характер. То есть
они могут быть адаптированы под проекты с иным первоначальным платежом, нежели
рассмотренный в работе. Таким образом, результатом работы стало получение значений
ценности опциона, которые можно использовать как прибавку к рассчитанной ценности
без учета остановки. А также получение значения платежа, при остановке в котором эта
максимальная ценность опциона достигается.
Важно отметить, что ценность опциона на остановку, а также размер допустимых
для компании убытков растут с увеличением показателя волатильности и с увеличением
коэффициента тренда. Это замечание позволяет использовать полученную модель для
дальнейшего расчета ценности проектов с параметрами иными, нежели рассмотренные в работе.
Ценность возможности принудительной остановки проектов является
существенной составляющей инвестиционных проектов. Результаты исследования
показывают, что ценность опциона может быть очень велика, поэтому необходимо
учитывать эту возможность. Отказ от учета этой ценности может значительно снизить
привлекательность проекта и привести к кардинальным изменениям в решении компании
о начале проекта. Тогда, в результате положительного стечения обстоятельств, компания
откажется от прибыли, которую могла бы получить от проекта. Упрощенная модель,
предложенная в данной работе, может стать ориентиром и отправной точкой в уточнении
ценности проекта с встроенным опционом на остановку
управленческая задача по оценке инвестиционных проектов, в частности
высокорискованных проектов с возможностью принудительной остановки.
В ходе анализа традиционных методов оценки проектов было выявлено, что
каждый из них имеет большое количество ограничений. Эти ограничения способны
значительно исказить результат оценки, что повлияет на инвестиционную
привлекательность проекта. Традиционные методы оценки различаются по сложности
подготовки информации и проведения расчетов. Многие их руководителей, которые
используют для оценки инвестиционных проектов модель NPV, как показывают
исследования, допускают ошибки при применении метода, что также существенно
искажает результат. Но даже в отсутствии человеческого фактора, традиционные методы
оценки имеют значительный недостаток: они упускают ценность, которую имеет проект в
условиях неопределенности, при реализации возможности реагирования на возникающие ситуации.
Ценность неопределенности учитывается в оценке проектов методом на основе
реальных опционов. Существует большое количество реальных опционов. В данной
работе был рассмотрен опцион на остановку проекта. Не смотря на наличие
оппозиционных взглядов, ценность остановки проекта необходимо учитывать при оценке
инвестиционной привлекательности проекта. С реализацией возможности остановки,
компания избегает возможные убытки от продолжения деятельности, размер которых
заложен в изначальную оценку рискованности проекта. Именно поэтому проект без учета
опциона может оказаться недооцененным.
Остановка проекта приносит наибольшую ценность проекту, когда произведена в
значении ниже нуля. Конкретное значение рассчитано в работе с применением
динамического программирования. Это значение платежа, при котором ценность проекта
обращается в ноль. Остановка при достижении рассчитанного порога является
оптимальным решением по принципу Беллмана, так как продолжение проекта не несет никаких выгод.
С помощью динамического программирования можно вычислить оптимальный по
Беллману порог остановки в каждом рассматриваемом промежутке времени. Если тренд
изменения денежных потоков отрицателен и постоянен на всем периоде осуществления
деятельности, то среднее значение порогов остановки за весь период деятельности65
проекта является наиболее приемлемым значением, которое задается в начале, при оценке
проекта. При использовании такого обобщенного порога ценность опциона является
максимальной, что было наглядно показано в работе. Если же тренд изменяется в течение
периода реализации проекта, то использование усредненного порога остановки
некорректно, и необходимо
Все значения, вычисленные в ходе работы, носят относительный характер. То есть
они могут быть адаптированы под проекты с иным первоначальным платежом, нежели
рассмотренный в работе. Таким образом, результатом работы стало получение значений
ценности опциона, которые можно использовать как прибавку к рассчитанной ценности
без учета остановки. А также получение значения платежа, при остановке в котором эта
максимальная ценность опциона достигается.
Важно отметить, что ценность опциона на остановку, а также размер допустимых
для компании убытков растут с увеличением показателя волатильности и с увеличением
коэффициента тренда. Это замечание позволяет использовать полученную модель для
дальнейшего расчета ценности проектов с параметрами иными, нежели рассмотренные в работе.
Ценность возможности принудительной остановки проектов является
существенной составляющей инвестиционных проектов. Результаты исследования
показывают, что ценность опциона может быть очень велика, поэтому необходимо
учитывать эту возможность. Отказ от учета этой ценности может значительно снизить
привлекательность проекта и привести к кардинальным изменениям в решении компании
о начале проекта. Тогда, в результате положительного стечения обстоятельств, компания
откажется от прибыли, которую могла бы получить от проекта. Упрощенная модель,
предложенная в данной работе, может стать ориентиром и отправной точкой в уточнении
ценности проекта с встроенным опционом на остановку
Подобные работы
- ОЦЕНКА ВЫСОКОРИСКОВАННЫХ ПРОЕКТОВ
С ВОЗМОЖНОСТЬЮ ПРИНУДИТЕЛЬНОЙ
ОСТАНОВКИ
Дипломные работы, ВКР, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4770 р. Год сдачи: 2016