Введение 4
Глава 1. СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ В РОССИЙСКИХ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЯХ 7
1.1. Корпоративное управление и роль совета директоров 7
1.2. Советы директоров в российских компаниях 11
Глава 2. ИССЛЕДОВАНИЯ О ВЗАИМОСВЯЗИ ХАРАКТЕРИСТИК СОВЕТОВ ДИРЕКТОРОВ И ФИНАНСОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ КОМПАНИЙ 21
2.1. Советы директоров и результативность деятельности компаний 21
2.2. Гипотезы исследования 24
Размер совета директоров 24
Независимость совета директоров 25
Комитеты совета директоров 27
Гендерное разнообразие 29
Интеллектуальный капитал членов совета директоров 30
Глава 3. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ ХАРАКТЕРИСТИКАМИ СОВЕТОВ ДИРЕКТОРОВ И ФИНАНСОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬЮ КОМПАНИЙ 35
3.1. Методология исследования 35
3.2. Формирование выборки и описательная статистика 37
3.3. Результаты регрессионного анализа 46
3.4. Обсуждение результатов исследования и основные выводы 51
Заключение 57
Список использованной литературы 60
Приложения 67
Данная работа посвящена выявлению и изучению взаимосвязи между характеристиками советов директоров и финансовой результативностью российских публичных компаний. Объектом исследования выступают российские публичные общества, предметом являются особенности структуры советов директоров и показатели, характеризующие интеллектуальный капитал членов советов директоров, и их влияние на результаты деятельности обществ.
Актуальность вопросов, связанных с развитием корпоративного управления в России, определяется в первую очередь повышением уровня осознания собственниками и инвесторами того, что качественное корпоративное управление способствует устойчивому развитию бизнеса и росту его стоимости, а также инвестиционной привлекательности ввиду повышения прозрачности и эффективности принятия управленческих решений [Леванова, 2018]. Согласно исследованию Российского Института Директоров, существенным стимулом к улучшению уровня корпоративного управления в российских компаниях также следует отнести включение акций компаний в биржевой листинг: компании, имеющие листинг, характеризуются более высоким уровнем развития корпоративного управления [РИД, 2015].
Современный этап развития корпоративного управления в России характеризуется наличием таких проблем в процессе разделения прав собственности и контроля, как опасение собственников потерять контроль над бизнесом и связанный с этим рост возможности оппортунистического поведения менеджеров, а также сложность перенастройки управленческих процессов, долгое время существовавших в компании. Основной проблемой делегирования полномочий является «дефицит доверия между собственниками и менеджментом», который оказывает значимое влияние на дальнейшее взаимодействие обеих сторон. Для нивелирования подобных негативных эффектов разделения собственности и контроля необходимы механизмы внутреннего контроля для повышения объективности данного процесса, в связи с чем, наблюдается возрастание роли совета директоров в системе корпоративного управления [Измайлова, 2018].
Согласно исследованию Ассоциации независимых директоров, посвященному оценке Индекса корпоративного управления в России, респонденты позитивнее оценили компании, в которых совет директоров придерживается реализации лучших практик корпоративного управления, в частности, наличие в составе совета независимых директоров, их участие в деятельности комитетов совета директоров, что является доказательством целесообразности действий регуляторов в области укрепления роли совета директоров в системе корпоративного управления в России [АНД, 2017].
Российский Кодекс корпоративного управления, вобравший в себя лучшие практики корпоративного управления, является основным документом, содержащим рекомендации по формированию системы корпоративного управления в компании. При этом особенно важную роль Кодекс корпоративного управления отводит формированию совета директоров, который бы эффективно выполнял возложенные на него задачи в области контроля за деятельностью исполнительных органов и принятии решений, способных повысить ценность компании для акционеров. В частности, Кодекс корпоративного управления содержит рекомендации, касающиеся структурных характеристик советов директоров, а также процессов отбора кандидатов, которые бы удовлетворяли требованиям опыта работы, образования, подходящего для работы в совете директоров.
Цель данной работы состоит в установлении взаимосвязи между характеристиками совета директоров и финансовой результативностью российских компаний. В рамках поставленной цели выполняются следующие задачи:
• проанализировать и обобщить результаты существующих теоретических и эмпирических исследований в предметной области;
• выявить наличие ключевых характеристик советов директоров, влияющих на результативность компаний;
• собрать необходимые для исследования вторичные данные;
• обосновать выбор методологии анализа данных и применить выбранный инструментарий;
• проанализировать и проинтерпретировать полученные результаты в соответствии с реальностью бизнеса.
Первая глава посвящена рассмотрению проблематики корпоративного управления и выявлению роли совета директоров в системе корпоративного управления в компании. В рамках главы анализируются и обобщаются подходы к рассмотрению вопросов корпоративного управления с точки зрения различных теорий, а также рассматриваются особенности практики применения принципов корпоративного управления в России, в частности, анализируется деятельность совета директоров в рамках норм российского законодательства, а также выявляются основные тенденции, оказывающие влияние на выбор основных направлений развития корпоративного управления в России.
Вторая глава посвящена анализу и обобщению существующих исследований в области корпоративного управления, посвященных анализу взаимосвязи характеристик советов директоров и финансовой результативности компаний, выбору основных анализируемых характеристик совета директоров и выдвижению гипотез настоящего исследования. Особое внимание уделяется выбору показателей, характеризующих структуру совета директоров, показателей интеллектуального капитала директоров, а также показателей, оценивающих финансовые результаты деятельности компаний.
Последняя глава посвящена описанию и анализу результатов эмпирического исследования, в частности, описание выборки российских публичных компаний, на которой проводится исследование, а также обоснование выбора методологии исследования, описание результатов ее применения. Основными источниками информации выступили база данных СПАРК, с помощью которой были получены данные о финансовых показателях компаний выборки, а также отчетность компаний выборки, в частности, годовые отчеты, содержащие информацию о советах директоров. Также данная глава содержит основные выводы исследования, их интерпретацию в соответствии с реалиями бизнеса и практические рекомендации, которые логически проистекают из анализа результатов применения методологии исследования, а именно регрессионного анализа.
Целью данной работы являлось установление взаимосвязи между характеристиками совета директоров и финансовой результативностью российских компаний.
В рамках поставленной цели был выполнен последовательный ряд задач, в частности, первая глава настоящей работы посвящена подробному анализу предметной области исследования, а именно рассмотрению проблематики корпоративного управления с точки зрения различных теорий, в частности, агентской теории и теории зависимости от ресурсов, и изучению роли совета директоров как ключевого механизма корпоративного управления в компании. Также данная глава содержит анализ особенностей практики корпоративного управления в России, включающий в себя рассмотрение нормативной базы, регулирующей деятельность совета директоров в российских компаниях, в частности, Федеральный закон «Об акционерных обществах» и Кодекс корпоративного управления ЦБ РФ, и оценку основных тенденций, влияющих на функционирование совета директоров, на основе результатов опросов и исследований практики корпоративного управления в России таких компаний, как PricewaterhouseCoopers, и таких организаций, как Российский институт директоров и Ассоциация независимых директоров.
Вторая глава содержит обобщенные результаты анализа существующих исследований по проблематике настоящей работы. В частности, освещены результаты более ранних исследований, посвященных выявлению взаимосвязей характеристик совета директоров и результативности компаний, рассмотрен ряд показателей, характеризующих финансовую результативность компаний, обоснован выбор показателей для целей настоящего исследования, а также проведен более подробный анализ характеристик совета директоров, способных оказывать влияние на финансовые результаты деятельности компаний, и на основе данного анализа выдвинуты гипотезы настоящего исследования.
Последняя глава содержит подробное описание эмпирического исследования, проведенного в рамках данной работы: здесь освещена методология настоящего исследования, представлено описание выборки данных для настоящего исследования, проведен детальный анализ собранных данных о российских публичных компаниях, а также представлены результаты регрессионного анализа и основные практические выводы исследования.
Исследование проводилось с помощью построения регрессионных моделей с такими показателями финансовой результативности компаний, как рентабельность активов и коэффициент Тобина, в качестве эндогенных переменных, и показателей структуры совета директоров и характеристик интеллектуального капитала директоров в качестве экзогенных переменных. Было установлено, что имеет место прямая статистически значимая взаимосвязь между долей независимых директоров в совете директоров и коэффициентом Тобина, между долей независимых директоров в комитете совета директоров по стратегии и рентабельностью активов и коэффициентом Тобина, а также между долей женщин в составе совета директоров и коэффициентом Тобина. Более того, также была выявлена прямая статистически значимая взаимосвязь между средней продолжительностью работы директора в совете и коэффициентом Тобина.
На основании полученных результатов был сделан вывод о том, что и структура совета директоров и его комитетов, и характеристики человеческого и социального капитала директоров, входящих в состав совета, могут оказывать существенное влияние на результативность деятельности компании, в частности, финансовую результативность. В связи с этим, к основным рекомендациям для российских компаний стоит отнести повышение ими уровня соблюдения рекомендаций Кодекса корпоративного управления в области независимости совета директоров и его комитетов. Согласно результатам описательной статистики, средняя доля независимых директоров в российских компаниях едва превышает пятую часть совета, в то время как рекомендуемых Кодексом размер составляет не менее одной трети. Более того, лишь в малой части компаний, около 20%, существует комитет по стратегии. Важно отметить, что независимые директора могут стать важным фактором, повышающим объективность принимаемых советом решений, однако при этом важно действительное соответствие директоров критериям независимости. Также к рекомендациям для российских публичных компаний стоит отнести более пристальное внимание к вопросу гендерного разнообразия совета директоров, так как женщины-директора способны привнести разносторонние мнения в процессе принятия решений и обмена мнениями с коллегами-мужчинами, а также ввиду склонности к более пристальному вниманию к окружающим могут внести значительный вклад в решение вопросов, связанных с удовлетворением интересов многочисленных заинтересованных сторон и вопросов в области корпоративной социальной ответственности, которые в последние годы становятся все более актуальными.
Говоря о характеристиках интеллектуального капитала директоров, при принятии решений акционерами об утверждении персонального состава совета директоров, должное внимание должно уделяться кандидатам, имеющим опыт работы в совете директоров данной компании, так как такие директора обладают достаточными знаниями о положении дел компании и способны вносить конструктивные предложения при принятии решений, но при этом важно помнить и о необходимости привлечения независимых директоров, таким образом поддерживая баланс необходимых компетенций для эффективной работы совета директоров.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
