Введение 4
Глава 1. Обзор исследований дивидендных решений компаний 7
1.1 Подходы к дивидендной политике и теории дивидендных выплат 8
1.1.1 Теории иррелевантности дивидендных выплат 9
1.1.2 Теории влияния дивидендных выплат на стоимость компании 11
1.1.3 Дальнейшее развитие теорий дивидендных выплат 14
1.2 Факторы дивидендной политики 18
1.2.1 Исследования на зарубежных фондовых рынках 18
1.2.2 Исследования, включающие российский фондовый рынок 23
1.3 Выводы главы и формулирование гипотез 30
Глава 2. Эмпирическое исследование взаимосвязи дивидендных выплат и финансовых показателей компании 38
2.1 Описание данных, спецификация модели 38
2.1.1 Определение панельные данных 38
2.1.2 Описание периода исследования и переменных модели 38
2.1.3 Описание выборки 46
2.1.3 Анализ данных и очищение от выбросов 49
2.2 Результаты анализа данных 51
2.2.1 Сквозная регрессия (pooledregression) 51
2.2.2 Панельная регрессия с детерминированным эффектом (fixedeffects) 55
2.2.3 Панельная регрессия betweeneffects 58
2.2.4 Панельная регрессия со случайными эффектами (randomeffects) 60
2.3 Итоги эмпирического исследования 62
2.3.1 Выбор лучших моделей 62
2.3.2 Выводы по моделям 63
Заключение 70
Список использованной литературы 72
Приложения 75
Дивидендные решения – один из ключевых элементов финансовых решений компании. Совет директоров акционерного общества утверждает дивидендную политику, целью которой является определение размера выплачиваемого дивиденда держателям акций. Если посмотреть на ситуацию в общем, дивидендная политика распределяет часть свободного денежного потока, генерируемого предприятием, между собственниками – акционерами. При этом, дивидендные решения зачастую являются компромиссом между распределением средств между собственниками бизнеса и направлением части прибыли на реинвестирование и будущее развитие предприятия. Рациональные собственники, вложившие свой капитал в компанию, стремятся к максимизации рыночной стоимости фирмы, что может быть достигнуто как текущими дивидендными выплатами, так и повышением инвестиций в научно-технические развитие, масштабированием производства, выходом на новые географические рынки, диверсификацией деятельности, улучшением финансового положения фирмы или другими способами, которые могут увеличить выплаты в пользу акционеров в будущем.
Дивидендная политика часто является объектом изучения в исследовательских работах, так как в соответствии с классической моделью дисконтирования дивидендов денежный поток определяет цену акции. В исследовании был выбран российский рынок из-за большего количества доступной информации и лучшего понимания экономической конъюнктуры. Кроме того, последние годы на российском фондовом рынке интересны к изучению, так как среди экономических трендов наблюдается дистанцирование России от развитых рынков и политика импортозамещения, что послужило новой вехой в истории фондового рынка нашей страны. Относительно рынков развитых стран, история дивидендных выплат непродолжительна для многих российских компаний, что дает дополнительный стимул к ее изучению и возможному применению лучших зарубежных практик дивидендных выплат в России. Фондовый рынок России также недостаточно изучен с исследовательской точки зрения относительно развитых рынков Европы и Америки. Поэтому в данной выпускной квалификационной работе будут изучены тенденции и оценены факторы дивидендной политики российских публичных компаний.
Цель данной работы заключается в выявлении и оценке значимых факторов дивидендных решений российских компаний.
Для того, чтобы цель была достигнута, были выделены следующие задачи:
• проанализировать результаты эмпирических исследований по выбранной теме, ознакомиться с базовой литературой, выдвинуть гипотезы для тестирования на данных компаний
• собрать данные, провести их первичную обработку, добавить дополнительные данные под проблему при необходимости
• выбрать и обосновать методику анализа данных, а также критериев, лежащих в основе модели
• проанализировать и интерпретировать результаты,
• сформулировать выводы относительно факторов дивидендных решений российских компаний.
В ходе написания работы, среди изученных академических источников чаще всего встречаются англоязычные статьи из ведущих академических журналов, но публикации на русском языке также не были проигнорированы. Сбор и обработка данных проводилась в MicrosoftExcel. Более сложные вычисления, такие как построение регрессионной модели и проверка статистических гипотез были проведены с помощью специального инструментария – программы Stata.
В первой части первой главы работы был проведен обзор наиболее известных исследований дивидендных практик компаний, во втором пункте первой главы делается обзор факторов дивидендной политики, после чего формулируются гипотезы для тестирования на данных российских компаний. В первой части второй главы описываются факторы регрессионной модели и приводится описание данных. Во второй части второй главы происходит построение линейной и панельных регрессий с последующим выбором наиболее значимой модели с помощью эконометрических тестов, затем делаются выводы по значимым моделям. В главе заключение сформулированы основные результаты и подведены итоги исследования.
Проведенное исследование актуально для широкого круга заинтересованных сторон публичной компании. Во-первых, решения о дивидендных выплатах принимаются советом директоров акционерного общества и контролирующим собственником, при его наличии. Данная работа может быть полезна при рассмотрении факторов дивидендных решений в период экономической стагнации и повышенных рисков в России и может показать, на какие факторы следует обратить внимание при принятии дивидендной политики. Во-вторых, работа может быть интересна как частным инвесторам, так и профессиональным управляющим портфельными инвестициями, так как в исследовании показывается связь между финансовыми показателями компаний и относительной величиной дивидендных выплат, что позволяет делать выводы о предсказуемости или непредсказуемости дивидендных выплат, исходя из которых можно принимать решения об инвестициях в акции российских компаний. В-третьих, фондовый рынок нашей страны моложе рынков развитых стран, он не подвергался большому числу исследований. Работа с новейшими данными внесет свой вклад в базу исследований фондового рынка России.
Цель данной работы заключалась в выявлении и оценке значимых факторов дивидендных решений российских компаний. Эта цель выполнена, так как эмпирическим способом было доказано отрицательное влияние дивиденда прошлого года на текущий дивиденд и положительное влияние инвестиций на величину ожидаемого дивиденда. Кроме того, среди возможных значимых факторов воздействия на дивидендную политику российских компаний были выявлены такие факторы, как изменение величины рабочего капитала и отношения капитализации фирмы к балансовой величине активов, оказывающие отрицательное воздействие на величину ожидаемого дивиденда. Показатели рентабельности, наоборот, показали положительную связь с дивидендом.
В рамках работы был предложен спектр задач, который можно считать достигнутым. Анализ ключевых исследований по выбранной тематике и формулировка гипотез можно наблюдать в первой главе. Задачи сбора данных и их обработки, а также методология анализа данных были выполнены в первой части второй главы работы. Во второй части второй главы можно ознакомиться с интерпретацией результатов анализа моделей. Также были сформулированы и обоснованы выводы, представленные ниже:
1. На российском рынке связь между ожидаемым и прошлым дивидендом носит обратный характер.
Компании, наоборот могут сокращать дивиденд после сверхбольших выплат и не пытаются какими-либо способами сбалансировать выплаты, что делает дивидендную политику непредсказуемой.
2. Капитальные инвестиции компании не снижают ожидаемый дивиденд.
Компании могут одновременно проводить эти операции, если уверены в долгосрочной устойчивости бизнеса, что является рискованным решением.
3. Увеличение величины рабочего капитала негативно сказывается на дивиденде.
Избыточный рабочий капитал замораживает деньги компании, снижая показатели рентабельности.
4. Рентабельность положительно влияет на дивидендные выплаты.
Чем более эффективно работает фирма, тем выше ее дивиденд.
5. Между размером нераспределенной прибыли и дивидендом отсутствует прямая связь.
Этот вывод говорит о том, что нераспределенная прибыль – это бухгалтерский показатель, а менеджеры распределяют свободный денежный поток между акционерами. Компании склонны аккумулировать нераспределенную прибыль, а не распределять в виде дивидендов.
6. Между характером собственности компании и ожидаемым дивидендом отсутствует прямая связь.
Этот вывод говорит о том, что дивидендная политика частных и государственных компаний не различается коренным образом.
7. Между внешнеэкономическими факторами и ожидаемым дивидендом отсутствует прямая связь.
Компании склонны игнорировать внешнюю среду при распределении дивидендов.
8. Дивидендная политика российских компаний остается слабо предсказуемой.
Проверяемые гипотезы не нашли четкого отражения на российском рынке, так как большинство факторов оказались незначимыми или показали противоположный знак по сравнению с ожидаемым.
Данное исследование актуально, так как может быть полезно как инсайдерам, так и аутсайдерам российских публичных компаний. В частности, исследованием могут воспользоваться совет директоров компании и мажоритарный собственник, также ознакомление с ним целесообразно для частных и институциональных инвесторов. Кроме того, исследование может представлять научный интерес и быть использовано для дальнейшего изучения дивидендной политики российских компаний.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
