Введение 4
Глава 1. Смена топ-менеджмента и корпоративное управление 7
1.1. Смена топ-менеджмента: понятие и основные причины 7
1.2. Органы управления компанией и смена топ-менеджмента 11
1.3. Смена топ-менеджмента: опыт России 15
1.4. Обзор исследований по взаимосвязи смены топ-менеджмента компаний и корпоративного управления 23
1.5. Гипотезы исследования 26
Глава 2. Эмпирическое исследование взаимосвязи смены топ-менеджмента и
финансовой результативности российских публичных компаний 30
2.1. Методология исследования 30
2.2. Выборка компаний и описательная статистика 33
2.3. Итоги регрессионного анализа 43
2.4. Выводы исследования 50
Управленческие приложения 54
Ограничения исследования 56
Заключение 57
Список использованных источников 59
Вопрос смены генерального директора входит в ряд ключевых для любой компании. Тема процесса замены CEO (Chief Executive Officer) активно изучается на рынках развитых стран еще с середины 70-х годов прошлого столетия, а в последние десять лет стала объектом обсуждения исследователей по всему миру. Актуальность данной тематики связана с возможностью существенного влияния генерального директора на имидж, деятельность и траектории развития компании, а также с все более частым упоминанием корпоративных скандалов, вызванных неудовлетворительными результатами работы CEO и приведших к значительному снижению капитализации компании.
В данной выпускной квалификационной работе будет изучен процесс обновления состава топ-менеджмента, смены генерального директора в частности, в российских публичных компаниях в разрезе взаимосвязи с факторами корпоративного управления данных компаний. В существующих исследованиях, посвященных тематике замещения руководителей высшего эшелона, утверждается, что вероятность смены CEO находится в зависимости от финансово-экономических показателей деятельности компании, характеристик компании и самих генеральных директоров. В ряде работ также отмечается, что процесс смены первого лица компании может быть с связан с таким макроэкономическим фактором, как общее состояние экономики в регионе деятельности фирмы. Таким образом, изучение и анализ причин и последствий смен руководителей компаний может повысить эффективность деятельности компании, уровень корпоративного управления и уменьшить количество скандальных увольнений генеральных директоров.
Целью данного исследования является установление наличия и характера взаимосвязи между сменой генерального директора и корпоративным управлением в российских публичных компаниях и выявление значимых факторов для смены руководителя в российских публичных компаниях. Были сформулированы следующие задачи:
1. Проведение анализа исследований по взаимосвязи смены топ-менеджмента в российских и зарубежных компаниях и факторов корпоративного управления в данных компаниях;
2. Формирование базы данных по показателям смены генеральных директоров и
факторам корпоративного управления и характеристикам компаний и руководителей исследуемых российских компаний, акции которых торгуются на российском фондовом рынке;
3. Проведение эмпирического исследования по установлению взаимосвязи между сменой CEO компании и факторами корпоративного управления российских публичных компаний;
4. Предоставление на основе выводов исследования рекомендаций российским компаниям с целью эффективного обновления состава топ-менеджмента, в особенности позиции CEO, и повышения результативности деятельности компании.
В ходе исследования будет проведен анализ существующих работ, изучающих процесс смены генеральных директоров и корпоративное управление компаний, действующих в различных странах, а также сделан обзор существующих на рынке тенденций. На основе данных работ, а также особенностей российского рынка, формируются гипотезы данного исследования.
Исследование основано на изучении выборки российских компаний, котирующихся на Московской бирже и входящих в индекс акций широкого рынка Московской фондовой биржи (ММВБ). В работе были использованы данные за 5 лет - в период с 2014 по 2018 год включительно. Для поиска необходимой информации о финансово-экономических показателях и ряде прочих факторов были использованы базы данных СКРИН, СПАРК, Thomson Reuters Datastream, годовые отчеты компаний и информация, представленная на официальных сайтах компаний в разделе раскрытие существенных фактов. По итогам проведенного эмпирического исследования, полученные результаты интерпретируются в разрезе корпоративного управления для составления релевантных рекомендаций.
В первой главе данной выпускной квалификационной работы рассматриваются существующие теоретические подходы к изучению смен руководящего состава компаний и корпоративному управлению и обосновывается актуальность изучения выбранной тематики. Приводятся примеры исследовательских статей, опубликованных в ведущих российских и международных журналах, изучающих схожую проблематику, а также выводы, сделанные в данных работах. Анализируется российская специфика рынка: особенности законодательства, состава совета директоров, влияние государства и повышенная роль социального капитала. В конце главы, базируясь на рассмотренных теоретических и эмпирических работах, происходит формулирование гипотез данного исследования.
Вторая глава начинается с описания методологии эмпирического исследования - приводится модель, на которой основана данная работа, характеризуются зависимая бинарная и независимые переменные, включенные в модель. Далее идет вывод и анализ описательной статистики имеющихся переменных, формулируются предварительные предположения о характере взаимосвязи вероятности смены CEO с рядом представленных факторов. Затем приводятся и исследуются итоги проведенного регрессионного анализа построенных по собранным данным моделей. В конце главы происходит суммирование и структурное интерпретирование результатов исследования, а также даются основные рекомендации по улучшению уровня качества корпоративного управления и повышению общей результативности компаний.
Так, опираясь на результаты проведенного исследования, можно говорить о наличии определенных особенностей, характерных как для общего процесса смены CEO в российских публичных компаниях, так и для взаимосвязей данного процесса с показателями финансово-экономического состояния, характеристиками фирмы и ее руководителей. Выводы, сформированные в данной выпускной квалификационной работе, могут быть использованы менеджментом и акционерами российских публичных компаний для повышения качества корпоративного управления, создания благоприятной инвестиционной среды и минимизации негативных эффектов от процесса смены генерального директора.
Изучение процесса смены генерального директора компании и связи данного события с факторами корпоративного управления и особенностями компаний и CEO представляет интерес как в разрезе дальнейшего анализа уже поднятых вопросов и сравнения полученных результатов с более ранними исследованиями, так и как выявление новых подтем для более детального понимания российской специфики.
Для проведения исследования была сформирована выборка из 71 публичной российской компании, ценные бумаги которых входят в индекс акций широкого рынка Московской фондовой биржи (ММВБ). Данные были взяты за 5 лет - в период с 2014 по 2018 год включительно для независимых переменных и за период с 2015 по 2019 год - для зависимой переменной, отвечающей за факт смены CEO. Подобный выбор данных объясняется методом исследования, предполагающим анализ реакции компании посредством смены генерального директора по результатам деятельности компании и прочих характеристик в предыдущем году.
В работе была изучена взаимосвязь вероятности смещения руководителя компании с занимаемой должности с показателями финансово-экономического состояния фирмы. В качестве факторов финансовой результативности компании были взяты коэффициенты рентабельности активов и собственного капитала компании. Так, при увеличении значений показателей ROA и ROE в среднем при прочих равных происходит снижение вероятности смены генерального директора - менеджмент работает эффективно. В то же время стоит отметить факт финансовых ограничений операций - уровень долговой нагрузки прямо связан с вероятностью ухода CEO, поскольку повышается мониторинг деятельности менеджеров со стороны кредиторов компании. Так, можно говорить о существовании механизмов корпоративного управления на российском рынке.
Говоря о характеристиках компании, стоит подчеркнуть, что было подтверждено наличие прямой взаимосвязи размера фирмы и вероятности проведения процесса смены ее руководителя: вероятность в среднем выше для более крупных компаний. Подобные результаты были получены в работах других авторов [Муравьев, Талавера, Билык, Гречанюк, 2009] и объясняются тем, что процесс смены относительно более простой для больших компаний, чем для их более мелких конкурентов. Анализ результатов исследования позволяет также говорить о наличии отраслевых особенностей. Так, принадлежность компании к телеком-сектору в среднем повышает вероятность смены CEO, что связано с потребностью в управленцах нового поколения, которые помогут компаниям успешно перейти в эру инновационности.
Анализируя и суммируя полученные по итогам проведенного исследования результаты, можно сделать вывод о существовании взаимосвязи между вероятностью смены генерального директора компании, финансово-экономическими показателями деятельности фирмы и рядом характеристик, описывающих компанию и ее руководителей. Так, для повышения уровня корпоративного управления и избегания скандальных увольнений, способных повлечь за собой снижение результативности компании, менеджерам стоит обращать внимание на коэффициенты рентабельности, а также уровень долговой нагрузки. Однако, учитывая ограничения данного исследования, для более полного понимания процесса смены CEO необходимо дальнейшее изучение данной тематики в разрезе корпоративного управления компании.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
