Тема: ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ IPO НА БИРЖЕ NASDAQ

Прогнозирование эффективности IPO компаний является важной темой как для профессиональных инвесторов при составлении инвестиционных стратегий, так и для неопытных, индивидуальных инвесторов, тяготеющих к IPO как способу в кратчайшие сроки приумножить собственный капитал. В названии работы обозначено слово эффективность, и, так как оно имеет достаточно широкое применение, необходимо дать ему определение. Под эффективностью IPO будет пониматься способность компании генерировать привлекательную для инвестора доходность, превышающую некоторое пороговое значение, например, рыночный индекс, а также обладать признаками, идентифицирующими её как надежную, имеющую относительно меньший риск быть снятой с торгов на бирже, то есть, столкнуться с процедурой делистинга.
Еще один аспект, на котором необходимо заострить внимание, заключается в том, что в зарубежной литературе под эффективностью IPO (от англ. IPO performance) рассматривается только долгосрочная доходность, полученная инвестором на некотором инвестиционном горизонте. Однако, это несколько узкий подход к вопросу, так как по настоящему эффективным вложением средств для инвестора IPO станет в том случае, если будет сочетать как привлекательные перспективы доходности, так и низкий риск делистинга, что можно считать более широким подходом к пониманию эффективности IPO. Более того, так как существует определенная ограниченность в информации о новых компаниях, выходящих на биржу, инвестор, вкладывая свои средства в IPO, сталкивается с большими рисками в сравнении с более зрелыми публичными компаниями. Таким образом, особенности инвестирования в IPO, узость определения их эффективности предшествующими исследователями и необходимость совершенствования механизма прогнозирования рисков и доходности по IPO обуславливает актуальность данной темы.
Как уже было отмечено, многие исследования рассматривают вопрос инвестирования в IPO в одной плоскости, либо в контексте прогнозирования долгосрочной доходности, полученной инвестором за время владения акцией, либо фокусируясь исключительно на оценке факторов риска делистинга. В связи с данными упущениями была поставлена цель работы.
Целью настоящего исследования является предложение подхода к прогнозированию эффективности инвестирования в IPO, основанного на одновременном учёте как риска делистинга, так и доходности, обращая внимание на то, что прогноз привлекательной долгосрочной доходности не является однозначным идентификатором качества объекта инвестирования, ведь необходимо помнить, что высокие риски делистинга характерны для многих компаний, выходящих на биржи по всему миру.
В соответствии с поставленной целью были сформулированы следующие задачи:
• Построение моделей, позволяющих прогнозировать эффективность IPO на различных инвестиционных горизонтах;
• Выявление разнонаправленности в воздействии одних и тех же факторов, известных на момент IPO, на риск делистинга и доходность;
• Составление портрета эффективных компаний, то есть, привлекательных с учётом влияния факторов размещения на снижение риска делистинга и увеличение доходности;
• Разработка подхода, позволяющего сравнивать IPO с различной эффективностью.
Вышеуказанные цели и задачи обуславливают структуру работы. Исследование состоит из трех глав. В первой главе рассматривается история развития рынка IPO, причины, по которым выбрана именно биржа NASDAQ, а также причины привлекательности IPO для инвесторов. Более того, в главе проанализированы ключевые теории, сформировавшиеся на протяжении десятилетий исследования данного вопроса.
Во второй главе проведен анализ существующих методологий исследования IPO, особенностей учета факторов риска, доходности, а также основных выводов, к которым пришли авторы-предшественники. На основании исследованной литературы сформулированы гипотезы. Обоснована важность комплексного исследования риска делистинга и доходности, что позволяет более качественно прогнозировать эффективность IPO компаний.
В третьей главе проведена работа по использованию математических моделей прогнозирования риска делистинга и доходности IPO с учетом специфических факторов размещений. Сделаны соответствующие выводы.
В соответствии с полученными результатами можно выделить следующие моменты научной новизны работы:
• Выявлена разнонаправленность воздействия статистически значимых факторов, влияющих на риск делистинга и доходность компаний.
• Предложен новый подход к оценке IPO компаний, представленный параллельной разработкой моделей риска делистинга и доходности IPO.
Также, работа несет в себе практическую значимость. Разработанная методика позволит расширить методы инвестиционного анализа и распространить их среди широкого круга инвесторов.
Полученные автором результаты апробированы на XXV Международной конференции молодых ученых-экономистов «Предпринимательство и реформы в России», состоявшейся 7 декабря 2019 года в СПбГУ, с публикацией в сборнике статей.
Купить

Данное исследование было проведено с целью улучшения и углубления понимания особенностей инвестирования в IPO, что было достигнуто построением прогнозных моделей риска делистинга и вероятности получения сверхрыночной доходности на основе данных, полученных с фондовой биржи NASDAQ в США. Результаты анализа исторического развития рынка IPO, а также исследование недавних аномалий на фондовых рынках, вызвавших делистинг многообещающих компаний, стали наглядными доказательствами того, что тема первичных публичных размещений акций компаний, несмотря на уже существующее множество эмпирических исследований, остается зачастую биржевой загадкой, привлекательной ловушкой для инвестора, сулящей высокие доходности, однако, нередко паразитирующей на когнитивных искажениях, которым могут быть подвержены индивидуальные инвесторы.
Как было замечено в обзоре литературы, проведенном в первой главе, большинство причин, вызывающих аномалии на рынке IPO, связаны с особенностями распределения информации между собственниками и потенциальными инвесторами, а также психологическими особенностями участников рыночных торгов. В связи с этим, а также по той причине, что молодые компании, которые только стали публичными и прежде широко не освещались в средствах массовой информации, как, например, Tintri inc., рассмотренная в самом начале работы, несмотря на свою привлекательность, несут в себе множество рисков, в первую очередь, делистинга. Информации по новым компаниям обычно поступает достаточно мало, в особенности, до размещения, а также некоторое время после. В этой связи, данное исследование показывает, что в исследовательской литературе можно встретить труды, целью которых является даже выявление эффекта от слов негативного характера в проспектах эмиссии на будущее компании. Все эти факторы обосновывают важность проведения исследования. Важным пониманием, выработанным за годы исследований IPO стал тот факт, что риск делистинга, зачастую, зависит от ряда характеристик IPO, а также, реализуется, в основном, по истечении срока в один-два года после размещения. В течение этого периода инвесторы имеют возможность инвестировать в привлекательные компании, обещающие высокую доходность, принимая во внимание вероятности наступления делистинга.
Научной новизной данной работы является параллельное исследование риска делистинга и доходности на одних и тех же характеристиках IPO. Эти характеристики для целей исследования были подобраны во второй главе на основе проведенных ранее эмпирических исследований, а также взяв за основу рассмотренные в первой главе теории, что позволило сформулировать соответствующие гипотезы и предположить, какие знаки коэффициентов модели будут получены в результате. Далее, с учетом собранной с профессиональных баз данных информации, были предложены модели для исследования риска и доходности, позволяющие выявить разнонаправленность факторов, а также прогнозировать риски делистинга и вероятности получения сверхрыночной доходности на различных инвестиционных горизонтах.
Итогом данного исследования стало понимание особенностей факторов, влияющих на будущее IPO, формализованных в виде таблицы, позволяющей примерно определить будущее компании, вышедшей на IPO, а также согласовать эти наблюдения с наиболее авторитетными теориями, наиболее точно поясняющие суть наблюдаемых явлений. Для более точного прогнозирования риска и доходности предлагается пользоваться моделями, полученными в ходе исследования и позволяющими получать интересующие инвесторов показатели при подстановке в уравнения некоторого набора факторов. В целом, можно заключить, что для наблюдаемых компаний, наиболее явную разнонаправленность имеет показатель лок-ап, подающий сигнал о качестве компании и её стабильности, но пагубно сказывающийся на доходности. Недооценка, с другой стороны, в первые два года после размещения показывает себя как фактор, снижающий риск делистинга и положительно сказывающийся на доходности. Однако, на третий год, влияние недооценки становиться отрицательным в отношении доходности, что может быть обусловлено коррекцией фундаментальной оценки компании рынком и исчезновения эффекта повышенного спроса на акции эмитента. Таким образом, по настоящему эффективным IPO с точки зрения инвестора можно назвать те компании, при изменении характеристики которого, например, увеличении на 1%, увеличивается доходность и уменьшается риск делистинга. Учитывая этот факт, был составлен портрет наиболее эффективного IPO. Также, наглядно соотношение риска и доходности по анализируемым копаниям было представлено в виде графика индекса эффективности IPO, позволяющего классифицировать привлекательность размещений по отношению к средним показателям по бирже. Преимуществом использования индекса эффективности для инвесторов является возможность сравнивать большое количество потенциальных вложений.
В последующих исследованиях авторам предлагается учесть такие факторы как манипулирование отчётностью эмитентом с целью повысить привлекательность размещения, а также рассмотреть влияние степени недооценки на эффективность IPO.
В заключении, нужно отметить, что исследование с поставленными задачами справилось, установив разнонаправленность факторов размещения, сформировав портрет потенциально эффективного IPO, а также построив прогнозные модели и предложив новый подход к прогнозированию эффективности IPO.
Купить