ВВЕДЕНИЕ 4
Глава 1. РЕШЕНИЯ О МОДЕРНИЗАЦИИ ОБОРУДОВАНИЯ 7
1.1 Модернизация оборудования как инвестиционный проект 7
1.2 Основные подходы к модернизации оборудования 9
Выводы по главе 1 18
Глава 2. РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ В ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 19
2.1 Реальные опционы в управленческих решениях 19
2.2 Типы реальных опционов и их применение на практике 21
2.3 Преимущества и недостатки реальных опционов 27
2.4 Методология оценки реальных опционов 29
2.4.1 Реальные опционы и финансовые опционы 29
2.4.2 Дерево решений и модельное представление будущего в методе динамического
программирования 32
2.4.3 Использование метода динамического программирования и принцип Беллмана в
оценке реальных опционов 36
Выводы по главе 2 37
Глава 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О ЗАМЕНЕ ОБОРУДОВАНИЯ НА ОСНОВЕ МЕТОДА
РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ 39
3.1 Оценка опциона на расширение применительно к задаче о замене оборудования ... 39
3.2 Применение метода реальных опционов к типовым условным проектам:
долгосрочный и краткосрочный проекты 40
3.3 Влияние ликвидационной стоимости на решение о замене оборудования в
долгосрочном проекте 49
Выводы по главе 3 52
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 54
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 57
Одни из широко распространенных решений в капитальном бюджетировании - это решения о модернизации производства, а именно замене оборудования, ведь они пронизывают экономическую жизнь предприятия и их последствия существенно влияют на успешность функционирования предприятия. Распространенность данных решений создает необходимость для компаний постоянно искать новые и совершенствовать существующие методы оптимизации процесса их принятия. Помимо этого, современные рыночные условия в виде жесткой конкуренции во многих отраслях, технологического прогресса, а также постоянной необходимости снижать издержки для сохранения конкурентоспособности влияют на стремление компании принимать решения с максимальной точностью и эффективностью.
Компании в двадцать первом веке действуют в условиях высокой неопределенности - особенно когда речь идет о нефтегазовой, фармацевтической, аэрокосмической и других инновационных и высокотехнологичных отраслях. При этом они продолжают использовать традиционные методы принятия инвестиционных решений, в том числе и решений о замене оборудования. Эти методы не всегда могут учесть некоторые из перечисленных выше факторов - технологический прогресс, непредсказуемость или высокие колебания денежных потоков по проектам. Один из методов, который появился в научной литературе в семидесятых годах двадцатого века - метод реальных опционов - позволяет менеджерам учитывать возможности принятия управленческих решений, которые создает неопределенность, на протяжении всего проекта. Он может применяться для принятия решения о замене оборудования, однако, сложность финансовых вычислений, связанная с методом, и проблемы с пониманием самой сути реальных опционов останавливает его от получения широкого распространения среди финансовых менеджеров, несмотря на его концептуальные преимущества.
Широко распространенные на практике на данный момент методы принятия решений о замене оборудования (такие как метод чистой приведенной стоимости или метод определения срока экономической жизни оборудования) не отражают растущую сложность среды и не учитывают высокий уровень неопределенности, в которой ведут свою деятельность компании. Некоторые компании вообще не проводят финансовый анализ для принятия решения о замене, производя ее в конце обозначаемого производителем срока эксплуатации оборудования или же в момент, определенный финансовым менеджером на основании его прошлого опыта работы с подобным оборудованием. Но при использовании только таких критериев для принятия решения фирмы могут упускать существенные возможности, которые создает оптимизация процесса модернизации оборудования. Управленческая проблема, которая стоит перед менеджерами компаний - определить момент, в который замена оборудования приносила бы наибольшую выгоду компании.
Цель данной работы - на основе метода реальных опционов вычислить пороговые значения для принятия решения о замене оборудования в условиях неопределенности, а также предложить общие рекомендации по оптимальному моменту замены оборудования. При этом стоит отметить, что предоставленные практические рекомендации - это не обязательно точное указание принимать решение о замене в определенный момент, а скорее индикатор того, что менеджеру стоит рассмотреть необходимость замены оборудования, что это решение может принести компании наибольшие выгоды именно в этот определенный момент. Стоит и проанализировать необходимость и экономическую целесообразность модернизации традиционными методами, и принимать окончательное решение исходя из результатов оценки по нескольким методам.
Для достижения цели был поставлен ряд задач:
• провести анализ теоретических методов и практических рекомендаций по принятию решений о замене оборудования в существующей литературе;
• проанализировать возможность использования реальных опционов в качестве инструмента управления решениями в условиях неопределенности;
• адаптировать метод динамического программирования, используемый при оценки ценности реальных опционов, непосредственно к задаче о замене оборудования;
• провести расчеты для определения пороговых значений выручки, при которых выгодно было бы производить замену оборудования, для ряда условных проектов с использованием динамического программирования;
• проанализировать результаты расчетов, полученные для условных проектов, и разработать общие рекомендации для принятия решения о замене оборудования в условиях неопределенности.
Данная работа структурирована следующим образом: в первой главе будут рассмотрены существующие критерии для принятия решения о замене оборудования, их преимущества и недостатки. Во второй главе будет представлено более подробное описание одного из методов - метода реальных опционов, оцениваемых с использованием динамического программирования. В третьей главе будут представлены практические выводы, полученные в результате анализа нескольких условных проектов по замене оборудования в условиях неопределенности. В ней также будет проанализировано влияние на решение о замене различных характеристик реального опциона - прогнозируемой ценности денежных платежей по проекту, их волатильности, периода до исчерпания управленческой возможности («времени исполнения опциона»).
Ожидаемым результатом работы является адаптированный инструментарий для принятия решений о замене оборудования (модернизации оборудования) на основе метода реальных опционов с использованием динамического программирования.
Данное исследование позволит расширить применимость концепции реальных опционов к реальным бизнес-задачам за счет представления упрощенного критерия принятия решения о замене оборудования компаниям, действующим в условиях высокой неопределенности и риска. В свою очередь для компаний оптимизация момента замены оборудования с использованием данного критерия может потенциально увеличить ценность проектов, в которых рассматриваемый реальный опцион применим.
В данной работе была рассмотрена важная управленческая проблема - проблема выбора оптимального момента замены оборудования в условиях неопределенности, рассмотренная как одно из инвестиционных решений компании.
В результате анализа литературы по данной проблеме был выявлен ряд критериев, традиционно используемых для принятия решения о замене. Было также выявлено, что на практике наиболее распространенными среди них являются метод чистой приведенной стоимости или NPV, метод экспертной оценки и метод минимизации эквивалентных годовых затрат. Однако, в условиях растущей неопределенности среды, в которой ведут свою деятельность компании, эти методы имеют ряд существенных ограничений и недостатков. А именно, они не учитывают возможности, которые могут возникать у менеджера в ходе действия проекта и создавать дополнительную ценность для компании. Например, значительное превышение прогнозных значений выручки в середине проекта может делать выгодным замену оборудования до конца установленного срока работы в связи с преимуществами более высокой производительности и меньших эксплуатационных затрат в начале срока жизни оборудования.
Метод реальных опционов, однако, учитывает возможности, которые могут создаваться в условиях неопределенности среды. Построение биномиального дерева и анализ каждого из возможных выделенных состояний среды в будущем позволяет принять к учету ценность, создаваемую управленческой гибкостью. Однако динамическое программирование - метод, широко используемый в расчетах ценности реальных опционов и в принятии решений, накладывает ряд ограничений на распространенность метода реальных опционов на практике. Сложность и непонятность расчетов вынуждает компании отказываться от применения метода реальных опционов к оценке инвестиционных решений, несмотря на концептуальные преимущества метода. При этом, используя только традиционные методы для оценки инвестиционных решений, компании могут упускать значительные выгоды, которые создают реальные опционы.
Для разработки упрощенного инструментария на основе метода реальных опционов был проведен анализ ряда типовых условных проектов и рассмотрение для них задачи о замене оборудования. С помощью динамического программирования был получен ряд пороговых значений, при которых производить замену оборудования в каждом из периодов было бы выгодно. Пороговые значения выражались в процентах отклонения реальной выручки от прогнозных значений выручки. В общем виде правило было сформулировано следующим образом: если реальная выручка превышает на п% и более прогнозное значение выручки в год t, то замена оборудования для компании выгодна и его следует заменять в этом периоде. Пороговые значения, полученные в результате анализа типовых условных проектов, могут быть адаптированы к проектам с другим уровнями выручки, а также использованы в качестве опоры для дальнейшего анализа с помощью других методов. То есть, достижение пороговых значений может служить сигналом для компании провести на этом этапе анализ с помощью метода NPV.
Также было рассмотрено влияние уровня волатильности выручки (рассмотрена волатильность от 10% до 40%) и длительности проекта (5 или 10 лет) на пороговые значения, при которых замену оборудования выгодно было бы производить. Более высокие уровни волатильности выручки имеют более высокие пороговые значения замены по сравнению с более низкой волатильностью в те же годы. При этом более высокая волатильность может делать выгодной замену уже на самых ранних этапах, в первые годы проекта, если выручка в несколько раз превысит прогноз - такое может произойти, если, например, спрос на инновационный продукт в первый раз попадающий на рынок был неверно оценен.
Что касается длительности проекта, сравнивая пороговые значения в одни и те же годы для краткосрочного и долгосрочного проекта, в краткосрочном они оказываются значительно ниже. В частности по причине того, что не такой длинный горизонт прогнозирования как в долгосрочном проекте несет в себе меньшую неопределенность. Также различия в пороговых значениях при разных уровнях волатильности в год t меньше в краткосрочном проекте, чем в долгосрочном.
Общая рекомендация в независимости от сроков проекта и уровня волатильности денежных платежей по проекту - рассмотрение необходимости замены оборудования на конечных этапах проекта (за 1-2 года до конца проекта). Если выручка находится на уровне прогнозов или на несколько процентов выше них, то замена оборудования может приносить компании значительные выгоды.
В данной работе также было рассмотрено влияние возможности продать оборудование при принятии решения о замене. Если ликвидационная стоимость близка к остаточной стоимости, то на практически любом этапе кроме первых нескольких лет, замена оборудования выгодна для компании, если выручка не опускается ниже прогнозов более, чем на 5%. При этом чем выше уровень волатильности выручки по проекту, тем выше пороговые значения, и особенно разница существенна на начальных этапах проекта.
В целом все перечисленные выводы с учетом разных факторов в модели были представлены в виде графиков с целью представить наиболее наглядные рекомендации, отражающие пороговые значения, при которых замена оборудования может быть оптимальной для компании. При использовании полученных рекомендаций стоит обращать внимание на влияние уровня волатильности и срока проекта на результаты и адаптировать их под данные проекта.
Задачей в работе было адаптировать существующий метод оценки реальных опционов с помощью динамического программирования к задаче о замене оборудования, которая часто принимается компаниями, работающими в высокорискованных отраслях, в условиях высокой неопределенности. С помощью метода реальных опционов и динамического программирования был получен ряд выводов и наглядных рекомендаций для принятия решения о замене оборудования, которые были визуализированы в виде графиков. Анализ проектов также позволил выделить наиболее общие рекомендации, которые могут стать сигналом для компаний провести замену оборудования ранее конца определенного срока службы оборудования.
Основное преимущество метода реальных опционов применительно к решению о замене оборудования - это принятие во внимание управленческих возможностей, которые создает неопределенность и которые могут создавать ценность для компаний. Да, на данный момент этот метод не так широко распространен на практике ввиду сложности и огромного объема вычислений, связанных с ним. Не все менеджеры понимают и логику метода, интерпретацию результатов. Но когда-то и метод NPV казался практикам пугающе сложным, а сейчас он используется большинством компаний. Конечно, предположения, используемые в анализе и результаты должны быть проверены на соответствие здравому смыслу. Но если больше компаний начнут применять метод реальных опционов в анализе инвестиционных проектов, в том числе и проекта по замене оборудования, то будет заметно какие дополнительные выгоды может приносить более гибкое принятие решений.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
