Введение 4
Обзор Литературы 7
Глава 1. Реальные опционы 11
1.1 История 11
1.2 Финансовые опционы и Реальные опционы 14
1.3 Реальные опционы 15
Практические кейсы использования реальных опционов 17
Отличие традиционных методов оценки проектов и метода реальных опционов 19
Виды реальных опционов 20
1.4 Моделирование опционов 23
1.5 Необходимые переменные при оценке реальных опционов 26
Моделирование и Метод наименьших квадратов Монте-Карло 30
Глава 2. Модель 36
2.1 Моделирование факторов неопределенности 36
2.2 Оценка инвестиций в зарубежные нефтяные проекты 40
2.3 Решение на основе модели LSM 43
Глава 3. Эмпирическое исследование 46
Результаты моделирования 50
Заключение 59
Источники 62
В последние годы российские нефтяные и газовые компании проявляют интерес к зарубежным проектам. Это, по мнению экспертов, обусловлено экономическими мотивами, в частности, высоким уровнем рентабельности. Себестоимость нефтедобычи в ряде стран в разы ниже, чем в России. В Ираке, например, затраты на производство барреля нефти оказываются порой ниже $1, а в Западной Сибири себестоимость может достигать $12 за баррель. Еще одним плюсом для российских инвесторов при участии в зарубежных проектах является получение ими доступа к передовым технологиям. Кроме этого, более половины российского бюджета наполняется за счет нефтегазовых доходов. В результате рассчитывать на налоговые послабления компаниям не приходится. И даже самые перспективные проекты освоения месторождений проигрывают по сравнению с зарубежными аналогами. Также, важно отметить тот факт, что за последние 10 лет запасы нефти внутри страны сократились на 30%.
Исходя из вышеперечисленных факторов, отечественным компаниям как никогда выгодно вкладываться в нефтяные проекты за рубежом.
Основной проблемой является оценка зарубежных нефтяных инвестиционных проектов. При обычной оценке инвестиционных проектов неопределенность цены товара всегда используется для отражения неопределенности проекта. При оценке запасов нефти цена на нефть всегда используется для отражения неопределенности проекта, и в большинстве случаев это единственная неопределенность, которая учитывается при оценке подобных проектов. Учет только неопределенности цены на нефть не может полностью отразить всю сложность зарубежных нефтяных инвестиций. В целом, зарубежные нефтяные инвестиции имеют те же свойства, что и прямые иностранные инвестиции (ПИИ), поскольку разработка зарубежных нефтяных месторождений связана с большими капитальными бюджетами, длительным периодом строительства и высокой неопределенностью инвестиций. Однако процесс принятия решения по зарубежным нефтяным инвестициям является более сложным, чем процесс принятия решения о ПИИ. При оценке зарубежных нефтяных инвестиций необходимо учитывать ряд факторов неопределенности, поскольку разработка ведется в основном через международные или государственные нефтяные компании, это вызывает дополнительные сложности, связанные с инвестиционной средой, обменным курсом и системой налогообложения ресурсов страны-объекта инвестиций.
Несомненно, цена на нефть является одним из наиболее важных факторов, влияющих на инвестиции в нефтяную отрасль, поскольку нефть одновременно является фундаментальным ресурсом для экономического роста и международным товаром. В последние годы, поскольку зависимость от иностранной нефти в крупных развитых и развивающихся странах возрастает, а нефть эти страны получают в основном через прямую торговлю, колебания международных цен на нефть напрямую отражаются на стоимости импортируемой нефти. В будущем сокращение доказанных запасов нефти и истощение нефтяных ресурсов во всем мире приведет к тому, что цены на нефть будут колебаться сильнее, чем раньше.
Еще одним фактором, который необходимо учитывать, является стоимость инвестиций в нефтяные проекты. На начальном этапе разработки зарубежного месторождения нефтяная компания подписывает контракт с правительством или компанией страны-объекта инвестиций, чтобы определить размер нефтяного месторождения, сумму инвестиций (капитальный бюджет) и объем добычи нефти. Однако с точки зрения фактической деятельности по разработке нефтяных месторождений, как крупномасштабного проекта с последовательным инвестированием, существуют различные факторы неопределенности в строительстве нефтяного проекта, такие как неопределенная продолжительность строительства, неизвестные геологические условия нефтяных месторождений и разнообразие различных технологий разработки. Хотя эти факторы неопределенности должны быть отражены в инвестиционных затратах на завершение строительства зарубежного нефтяного проекта, их трудно оценить, что влияет на прогноз общих инвестиционных затрат.
Обменные курсы также имеют значение, поскольку обменные курсы являются связующим звеном между зарубежными инвестициями и отечественными инвесторами. Почти все зарубежные инвестиции номинированы в долларах США (U.S.). Для нефтяных компаний изменения в обменных курсах между долларом США и национальной валютой напрямую влияют на бюджет инвестируемого капитала и движение денежных средств в зарубежных нефтяных инвестициях. Исследование Fan et al. (2008) показывает, что существует побочный эффект между обменными курсами и ценами на нефть. Теоретически, когда доллар США падает, цена на сырую нефть, деноминированная в долларах, снижается по отношению к другим валютам, что в определенной степени толкает вверх цену на сырую нефть, и наоборот. В последние годы слабость доллара США увеличила риски снижения будущих обменных курсов доллара США, что заставляет нефтяные компании принимать на себя больший риск курсовых потерь при учете доходов от продажи нефти за рубежом. Поэтому обменные курсы являются важным фактором при оценке инвестиций в зарубежную нефть.
Кроме того, учитывая, что проект по разработке зарубежных нефтяных месторождений длится 20 лет и более, инвестиционная среда страны-объекта инвестиций имеет еще большее значение для сотрудничества между инвестором в зарубежные нефтяные проекты и объектом инвестиций. В течение этого периода изменения в инвестиционной среде страны-объекта инвестиций влияют на риск и выгоду от зарубежных нефтяных инвестиций. И если инвестиционная среда страны-объекта инвестиций ухудшается, это вызывает дополнительные эксплуатационные расходы и может даже нивелировать эффект снижения стоимости импортной нефти за счет зарубежных инвестиций.
Таким образом, основными исследовательскими вопросами, которые возникли после изучения данной проблематики, являются: “Какие неопределенности необходимо учитывать при оценке зарубежных нефтяных проектов?” и “С помощью какой модели можно оценить зарубежный нефтяной инвестиционный проект?”
Целью данной работы является разработка методики оценки нефтяных инвестиционных проектов в Индонезии в условиях неопределенности с использованием имитационного моделирования на основе реальных опционов для Российских нефтяных компаний. Далее, исходя из результатов, полученных с помощью разработанной модели, ответить на вопрос: “Стоит ли российским компаниям инвестировать в зарубежные нефтяные проекты в Индонезии?”.
Для достижения поставленной цели в работе были поставлены следующие задачи:
1. Изучить научной литературы: учебники, научные статьи, исследования, связанных с производными финансовыми инструментами и моделями оценки экзотических опционов.
2. Составить методологию оценки зарубежный нефтяных инвестиционных проектов в условиях неопределенности с использованием имитационного моделирования на основе реальных для российских нефтяных компаний
3. Провести эмпирическое исследование факторов неопределенности
4. Определить параметры имитационной модели, провести эмпирическое исследование с целью оценки инвестиционного проекта и получить данные для анализа результатов
5. Проанализировать результаты исследования и сделать соответствующие выводы
Предметом исследования выпускной квалификационной работы выступает оценка инвестиций в зарубежные нефтяные проекты в условиях неопределённости. Объектом исследования выступают инвестиции в зарубежные проекты.
Данная работа выполнена в формате эмпирического исследования, инструментом которого является имитационное моделирование с использованием языка программирования Python.
Структура работы состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
В условиях, когда потребление нефти в мире продолжает увеличиваться, а цены на нефть растут, добавление новых мощностей к мировым запасам нефти через зарубежные инвестиции рассматривается как выгодное для всех дело, и поэтому должно поощряться и цениться. Однако инвестирование в зарубежные нефтяные проекты - это сложный процесс, и ряд факторов неопределенности играют важную роль в деятельности по разработке нефтяных месторождений. Таким образом, при оценке зарубежного нефтяного проекта необходимо учитывать не только неопределенность цены на нефть и инвестиционных затрат, но и неопределенность инвестиционной среды и обменного курса. Для того чтобы помочь инвесторам принять обоснованное решение об инвестициях в зарубежные нефтяные проекты, в данной работе сначала создается модель оценки инвестиций в зарубежные нефтяные проекты. В модели применяется анализ реальных опционов, который решается методом наименьших квадратов Монте-Карло. Данный способ лучше отражает гибкость и влияние факторов неопределенности на стоимость зарубежных нефтяных инвестиций, чем метод NPV. Далее с помощью разработанной модели сравниваются инвестиционные стоимости трех типичных нефтяных месторождений (крупных, средних и малых) в зарубежных нефтяных инвестициях.
Можно сделать вывод, что поставленная в работе цель, была достигнута. Была разработана методика оценки нефтяных инвестиционных проектов в Индонезии в условиях неопределенности с использованием имитационного моделирования на основе реальных опционов для Российских нефтяных компаний. С помощью разработанной методики Российские нефтяные компании смогут оценивать нефтяные проекты различного размера в Индонезии. Для достижения цели была изучена научная литература, составлена методология оценки зарубежный нефтяных инвестиционных проектов в условиях неопределенности с использованием имитационного моделирования на основе реальных для российских нефтяных компаний, проведено эмпирическое исследование факторов неопределенности, определены параметры имитационной модели, проведено эмпирическое исследование с целью оценки инвестиционного проекта и получены данные для анализа результатов.
Результаты показывают, что изменения цены на нефть, обменного курса и инвестиционной среды оказывают различное влияние на нефтяные месторождения разного размера. В целом, инвестиционная стоимость проекта и инвестиционный риск O-S более чувствительны к изменениям факторов неопределенности, чем в случаях O-L и O-M. Например, когда цена на нефть составляет 47,5 долларов США за баррель, инвестировать в O-S не стоит. Инвестиционный риск O-L очень мал. В отличие от O-S, изменения факторов неопределенности оказывают лишь ограниченное влияние на инвестиционную стоимость проекта и инвестиционный риск О-L. Таким образом, O-L является предпочтительным выбором для инвестиций в зарубежные нефтяные проекты.
Также было обнаружено, что инвестиционный риск зарубежных нефтяных инвестиций может быть недооценен, если не учитывать влияние обменного курса и инвестиционной среды. Ранее инвестор уделял большое внимание ценам на сырьевые товары, налоговой ставке и процентной ставке, которые имеют прямую связь с инвестиционной оценкой. Но результаты эмпирического исследования показывают, что неопределенность инвестиционной среды оказывает негативное влияние на оценку зарубежного нефтяного проекта и снижает его инвестиционную стоимость.
Рост неопределенности обменного курса может увеличить стоимость зарубежного нефтяного проекта, однако стоит учесть, что инвестиционный риск также увеличится. Таким образом, при значительных колебаниях обменного курса инвестору может понадобиться рассмотреть некоторые валютные операции для хеджирования риска обменного курса. Кроме этого, оценка стоимости O-S, в некоторой степени, является более сложной и чувствительной из-за изменений в инвестиционной среде и неопределенности обменного курса, поэтому, осуществляя зарубежные инвестиции в небольшие месторождения, следует учитывать не только цены на нефть, налоговые ставки и процентные ставки, которые напрямую связаны с оценкой инвестиций, но и инвестиционную среду и обменные курсы при принятии инвестиционных решений .
Анализ показывает, что существует важный компромисс между страной-объектом инвестиций в нефтяные ресурсы и зарубежным инвестором. С одной стороны, чтобы стимулировать иностранные нефтяные компании к разработке средних или мелких месторождений, страны-объекты предпочитают корректировать свои системы налогообложения ресурсов, чтобы сбалансировать разнообразие оценки ресурсов для различных по размеру месторождений, в частности, с помощью ставок раздела продукции. С другой стороны, в условиях колебания цен на нефть в последние годы, чтобы получить больше выгод от разработки месторождений, некоторые страны-объекты также взимают налог на сверхприбыль, чтобы больше доходов от продажи нефти оставалось в их стране. Таким образом, можно сделать вывод, что в переговорах по инвестициям в нефтяные месторождения между компанией и страной-объектом инвестиций, нефтяная компания должна в первую очередь попытаться, насколько это возможно, увеличить возмещение затрат в PSC для O-M и O-S, чтобы получить больше выгод при разработке таких месторождений. Исходя из полученных результатов, был сделан вывод, что при увеличении лимита себестоимости нефти стоимость проекта O-S возрастает. Необходимо отметить, что небольшие нефтяные месторождения более чувствительны к налогу на сверхприбыль, нефтяной компании также необходимо избегать условия налога на сверхприбыль в контракте на разработку нефти, чтобы еще больше снизить инвестиционный риск зарубежных небольших нефтяных месторождений.
Модель включает в себя ряд факторов неопределенности, чтобы лучше отразить реальность зарубежных нефтяных инвестиций. Хотя модель реальных опционов, созданная в данной работе, добавляет дополнительную функциональность по сравнению с существующими моделями, такими как метод NPV, существуют некоторые ограничения. Во-первых, модель не учитывает неопределенность мощности добычи нефти. В целом, почти на всех нефтяных месторождениях в той или иной степени будет наблюдаться снижение добычи. Во-вторых, многие нефтяные компании занимаются разведкой нефти за рубежом. Поэтому вопрос о том, как включить процесс разведки в разработанную модель, также является важным. Эти вопросы являются примерами интересных проблем, которые необходимо рассмотреть в будущей работе
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
