Помощь студентам в учебе
Использование реальных опционов для анализа эффективности реализации инвестиционных проектов
|
Введение 3
Глава 1. Реальные опционы и их место в обосновании инновационно - инвестиционных проектов 9
1.1. Понятие и сущность инновационно - инвестиционного проекта 9
1.2. Понятие и место реальных опционов в среде методов управления инновациями . 17
1.3. Система классификаций реальных опционов 27
Глава 2. Модели оценки стоимости реальных опционов и выбора оптимального момента инвестирования 34
2.1. Модели оценки стоимости опционов и их применение для реальных опционов . . 34
2.1.1 Биномиальная модель оценки стоимости реального опциона 39
2.1.2 Оценка реальных опционов с использованием модели Блэка - Шоулза ... 41
2.1.3 Метод Монте - Карло 43
2.2. Модели выбора оптимального момента инвестирования 45
2.2.1 Модель выбора оптимального момента инвестирования МакДональда -
Сигела 46
2.2.2 Модель выбора оптимального момента инвестирования Ингерсолла - Росса 51
Глава 3. Обоснование инновационно - инвестиционного проекта с использованием метода реальных опционов 57
3.1. Имитационный подход к определению оптимального момента инвестирования
по модели МакДональда - Сигела 57
3.2. Имитационный подход к определению оптимального момента инвестирования
по модели Ингерсолла - Росса 66
Заключение 72
Список используемой литературы 74
Глава 1. Реальные опционы и их место в обосновании инновационно - инвестиционных проектов 9
1.1. Понятие и сущность инновационно - инвестиционного проекта 9
1.2. Понятие и место реальных опционов в среде методов управления инновациями . 17
1.3. Система классификаций реальных опционов 27
Глава 2. Модели оценки стоимости реальных опционов и выбора оптимального момента инвестирования 34
2.1. Модели оценки стоимости опционов и их применение для реальных опционов . . 34
2.1.1 Биномиальная модель оценки стоимости реального опциона 39
2.1.2 Оценка реальных опционов с использованием модели Блэка - Шоулза ... 41
2.1.3 Метод Монте - Карло 43
2.2. Модели выбора оптимального момента инвестирования 45
2.2.1 Модель выбора оптимального момента инвестирования МакДональда -
Сигела 46
2.2.2 Модель выбора оптимального момента инвестирования Ингерсолла - Росса 51
Глава 3. Обоснование инновационно - инвестиционного проекта с использованием метода реальных опционов 57
3.1. Имитационный подход к определению оптимального момента инвестирования
по модели МакДональда - Сигела 57
3.2. Имитационный подход к определению оптимального момента инвестирования
по модели Ингерсолла - Росса 66
Заключение 72
Список используемой литературы 74
Одним из главных условий экономического роста в настоящее время является обеспечение устойчивости развития предприятий реального сектора экономики при одновременной адаптации к волатильности и возрастающей неопределенности факторов внешней среды, а также к требованиям нового технологического этапа. В свою очередь, это требует грамотного обоснования и последующей реализации инновационных и инвестиционных проектов, проектов предприятий, хозяйственных комплексов и объектов инфраструктуры. Реализация подобных проектов в момент уверенного выхода страны из состояния рецессии может стать масштабным явлением, особенно учитывая значительный износ производственных фондов и экономической инфраструктуры. В этом же ряду - необходимость учитывать изменения во внешней среде при переходе к новой фазе бизнес-цикла. Дополнительным фактором также является долгосрочный характер инновационных проектов, который определяет грамотный учет рисков и неопределенностей в ходе экономического анализа, а также способность гибко реагировать на изменения во внешней среде проектов уже в процессе их реализации.
Рост инновационной активности предприятий по экологическому направлению является одним из ключевых факторов в достижении цели по преодолению зависимости от ресурсоориентированной модели экономики и переходу на устойчивый инновационный путь развития. Эта задача не может быть достигнута без эффективных практик анализа и обоснования инновационных проектов, в том числе с точки зрения инвестиционной привлекательности, а также грамотного управления. Традиционные подходы к экономической оценке инвестиций не всегда адекватно учитывают специфику инновации, ее высокий уровень уникальности и присущие ей более высокие риски, которые часто требуют изменений в проектах уже в процессе их реализации. Все это делает важным разработку новых подходов к анализу и оценке инновационных проектов, учитывающих специфику последующего управления в расчетах, включая возможность переноса решений, влияющих на успех внедрения инноваций, на более поздние сроки реализации проекта для повышения обоснованности принятия решений с учетом новых данных, которые могут быть неизвестны на ранних стадиях проекта.
В рамках выпускной квалификационной работы будет проанализирован один из вариантов инновационного проекта инвестиционного характера, в котором на первый план выходит оценка экономического эффекта от внедрения инновации. Такие проекты имеют ряд специфических особенностей, в частности, более высокую неопределенность по сравнению с "обычными" инвестиционными проектами. Предложены новые возможности оценки и анализа инновационных и инвестиционных проектов с использованием теории реальных опционов, включая применение разработанных на ее основе методов в практике инновационного менеджмента. Реальные опционы позволяют анализировать ситуации, в которых принятие решений о реализации отдельных этапов проекта может быть отложено, что позволяет более гибко реагировать на высокую неопределенность, а также принимать решения поэтапно.
Термин "реальный опцион" изначально пришел из финансов, однако применительно к инновационному и инвестиционному анализу он качественно отличается от известного нам финансового опциона, которым торгуют на финансовых рынках. Реальные опционы - это не ценные бумаги, а возможности управления, связанные с конкретным инновационным проектом. С финансовыми аналогами их объединяет только тот факт, что в обоих случаях рассматривается ситуация наличия права, но не обязанности предпринять какие-либо действия в будущем. О наличии реальных опционов в проекте можно утверждать, когда менеджеры, участвующие в управлении инновационно - инвестиционным проектом, имеют возможность в будущем принять решение о внесении изменений в проект (например, отложить его на более позднее время или изменить масштаб), и эта возможность возникает только в том случае, если руководство с самого начала принимаются решения, которые обеспечивают такую гибкость.
Актуальность темы данной выпускной квалификационной работы обусловлена недостаточной разработанностью проблемы гибкости учета при анализе инновационных и инвестиционных проектов в условиях высокой неопределенности. Речь идет как об оценочной составляющей, так и об управленческой составляющей этого метода, связанной с управлением рисками, сопровождающими этапы реализации инновационных проектов.
Степень разработанности проблемы.
Научные исследования в области применения реальных опционов в инновационной сфере находятся на стыке ряда направлений экономических наук, наряду с такими дисциплинами, как инновационный менеджмент, инвестиционный анализ и управление проектами, а также теорией отраслевых рынков и стратегическим менеджментом. При этом применение реальных опционов для оценки эффективности инновационного развития предприятий и управления инновационными проектами является на современном этапе одним из приоритетных направлений развития теории реальных опционов. В квалификационной работе отражены основные идеи инновационного менеджмента, разработанные не только зарубежными исследователями, в частности Р. Арчибальдом, Э. Мэнсфилдом, М. Портером, Р. Солоу и т.д., но и отечественными специалистами, такими как А.А. Алексеев, С.В. Валдайцев, С.Ю. Глазьев, В.В. Глазьев и другие.
Истоки теории реальных опционов связаны с изучением ценообразования для финансовых опционов, фундаментальные идеи которого были разработаны П. Самуэльсоном, который, в частности, доказал, что логарифм изменения цены торгуемых активов имеет нормальное распределение. Эти идеи были развиты усилиями ученых Ф. Блэка, М. Скоулза и Р. Мертона, предложивших непрерывную модель для оценки стоимости опционов, а также Дж.С. Кокса, С.А. Росса и М. Рубинштейна, разработавших биномиальную модель для определения цены опционов. Среди российских ученых следует отметить работы А.В. Бухвалова, С.В. Валдайцева, А.В. Воронцовского, М.А. Лимитовского. Значительная часть исследований посвящена вопросам оценки инвестиций с учетом управленческих возможностей менеджеров, развитию существующих моделей оценки финансовых опционов и их переносу на основу оценки реальных активов.
Ряд авторов проводят исследования по применению моделей оценки реальных опционов к анализу и оценке проектов НИОКР. В частности, среди публикаций, посвященных анализу инновационных и инвестиционных проектов с использованием реальных опционов, есть работы таких авторов как: А. Хухцермайер, Д. Кассимон, В. Торн и другие. Среди отечественных исследователей этот вопрос поднимается в работах Н.А. Алексеевой, Е.М. Рогова, Е.С. Сирика, А.И. Ярыгина. Важным направлением исследований в рамках применения реальных опционов является изучение стратегического управления инновационными проектами, которое изучается в работах Р. Макграта, Х. Смита, Л. Тригеоргиса, С. Мацукоса и других авторов, изучающих реальные опционы как инструмент стратегического управления с упором не на оценку опционов, а на их идентификацию и учет при формировании стратегии управления инновациями.
Тем не менее, ряд методических и практических аспектов анализа и оценки инновационно-инвестиционных проектов требуют дальнейшего развития. Уникальность каждого инвестиционного проекта, специфика условий их реализации, а также разнообразие реальных опционов, встроенных в проект, вызывает трудности при нахождении стандартных формул их оценки. Возможным направлением преодоления указанных трудностей является имитационное моделирование.
Цель и задачи исследования.
Целью работы является теоретическое обоснование и разработка подходов к анализу, оценке и последующему управлению рисками инновационных инвестиционных проектов на основе использования встроенных реальных опционов. Для достижения этой цели были поставлены и решены следующие задачи:
- Определить место и роль реальных опционов на разных стадиях осуществления проекта;
- Выявить специфические особенности и виды реальных опционов инновационно - инвестиционных проектов;
- Разграничить основные направления использования метода реальных опционов в раз-личных типах инновационных проектов;
- Исследовать модели МакДональда - Сигела и Ингерсолла - Росса определения оптимального момента инвестирования и оценки стоимости реального опциона на отсрочку проекта;
- Обосновать алгоритмы имитации для рассмотренных моделей и провести на их основе расчеты применительно к реальному инвестиционному проекту.
Объект и предмет исследования.
Объектом исследования являются предприятия и промышленные комплексы, осуществляющие инновационную деятельность в форме инновационных и инвестиционных проектов. Предметом исследования являются реальные опционы как метод оценки и управления инновационно - инвестиционными проектами.
Научная новизна выпускной квалификационной работы заключается в разработке теоретических и методических основ оценки результатов, а также инвестиционного и организационного обеспечения реализации и управления инновационно - инвестиционных проектов при наличии встроенных реальных опционов.
Наиболее существенные новые научные результаты, которые были получены автором выпускной квалификационной работы:
1. Уточнено понятие реального опциона для случая встроенного реального опциона в инновационно - инвестиционный проект, под которым уместно понимать заложенную возможность трансформации структуры проекта при определенных обстоятельствах в зависимости от изменяющихся условий. Этот опцион позволяет получить максимальную пользу, увеличивая полезный эффект от проекта за счет принятия более разумных решений о внедрении инновации. Предлагаемое определение подчеркивает важность встроенных реальных опционов как инструмента стратегического управления инновационными проектами.
2. Разработаны концептуальные основы использования встроенных реальных опционов как инструмента управления инновационной деятельностью предприятия в зависимости от выделенных в работе областей применения.
3. Предложен авторский подход к типологии реальных опционов с обоснованием схемы, служащей для идентификации этих типов. Выявлены специфические реальные опционы, характерные для инновационных проектов.
4. Сформулирован комплексный подход к оценке реальных опционов в инвестиционных проектах, учитывающий высокую неопределенность и стадию реализации. Определено место метода реальных опционов в семействе методов оценки инновационных проектов и определены факторы для выбора метода оценки встроенных реальных опционов, которые могут включать величину чистой настоящей стоимости (NPV) проекта без опционов, степень зависимости денежных потоков об изменениях цен на рыночные активы; уникальность проекта; количество реальных опционов, связанных с проектом; а также опыт и знания менеджеров.
5. На примере реального инновационно - инвестиционного проекта было рассмотрено применение моделей выбора оптимального момента инвестирования МакДональда - Сигела и Ингерсолла - Росса. Показана зависимость стоимости реального опциона от волатильности денежных потоков, а также посчитана критическая стоимость проекта при различных значениях волатильности.
Теоретическая значимость исследования заключается в разработке методологических принципов и теоретических основ применения встроенных реальных опционов в качестве инструмента стратегического анализа инновационных проектов. Предлагаемый подход обеспечивает комплексное и систематическое представление о применении встроенных реальных опционов в качестве инструмента управления инновациями и их роли в структурировании инновационных проектов.
Практическая значимость исследования заключается в возможности широкого использования предложенных методов и алгоритмов при обосновании инновационных и инвестиционных проектов конкретных предприятий, что будет способствовать повышению точности оценки и более грамотному отбору проектов, расширению возможностей окупаемости инвестиций, а также повышению качества управленческих решений, принимаемых при их реализации.
Для решения поставленных задач в работе выделено три главы. В первой главе рассматриваются реальные опционы, а также их место в обосновании инновационно - инвестиционных проектов. В данной главе приведены понятие и место реализации реального опциона, а также один из возможных вариантов их классификации.
Вторая глава посвящена исследованию моделей оценки стоимости реальных опционов, а также моделей выбора оптимального момента инвестирования в условиях неопределенности денежных потоков (модель МакДональда - Сигела) и ставки процента (модель Ингерсолла - Росса).
В третьей главе описывается имитационный подход к нахождению оптимального момента инвестирования и оценке стоимости реального опциона на основе рассмотренных моделей, проводятся расчеты по данным реального инвестиционного проекта.
Рост инновационной активности предприятий по экологическому направлению является одним из ключевых факторов в достижении цели по преодолению зависимости от ресурсоориентированной модели экономики и переходу на устойчивый инновационный путь развития. Эта задача не может быть достигнута без эффективных практик анализа и обоснования инновационных проектов, в том числе с точки зрения инвестиционной привлекательности, а также грамотного управления. Традиционные подходы к экономической оценке инвестиций не всегда адекватно учитывают специфику инновации, ее высокий уровень уникальности и присущие ей более высокие риски, которые часто требуют изменений в проектах уже в процессе их реализации. Все это делает важным разработку новых подходов к анализу и оценке инновационных проектов, учитывающих специфику последующего управления в расчетах, включая возможность переноса решений, влияющих на успех внедрения инноваций, на более поздние сроки реализации проекта для повышения обоснованности принятия решений с учетом новых данных, которые могут быть неизвестны на ранних стадиях проекта.
В рамках выпускной квалификационной работы будет проанализирован один из вариантов инновационного проекта инвестиционного характера, в котором на первый план выходит оценка экономического эффекта от внедрения инновации. Такие проекты имеют ряд специфических особенностей, в частности, более высокую неопределенность по сравнению с "обычными" инвестиционными проектами. Предложены новые возможности оценки и анализа инновационных и инвестиционных проектов с использованием теории реальных опционов, включая применение разработанных на ее основе методов в практике инновационного менеджмента. Реальные опционы позволяют анализировать ситуации, в которых принятие решений о реализации отдельных этапов проекта может быть отложено, что позволяет более гибко реагировать на высокую неопределенность, а также принимать решения поэтапно.
Термин "реальный опцион" изначально пришел из финансов, однако применительно к инновационному и инвестиционному анализу он качественно отличается от известного нам финансового опциона, которым торгуют на финансовых рынках. Реальные опционы - это не ценные бумаги, а возможности управления, связанные с конкретным инновационным проектом. С финансовыми аналогами их объединяет только тот факт, что в обоих случаях рассматривается ситуация наличия права, но не обязанности предпринять какие-либо действия в будущем. О наличии реальных опционов в проекте можно утверждать, когда менеджеры, участвующие в управлении инновационно - инвестиционным проектом, имеют возможность в будущем принять решение о внесении изменений в проект (например, отложить его на более позднее время или изменить масштаб), и эта возможность возникает только в том случае, если руководство с самого начала принимаются решения, которые обеспечивают такую гибкость.
Актуальность темы данной выпускной квалификационной работы обусловлена недостаточной разработанностью проблемы гибкости учета при анализе инновационных и инвестиционных проектов в условиях высокой неопределенности. Речь идет как об оценочной составляющей, так и об управленческой составляющей этого метода, связанной с управлением рисками, сопровождающими этапы реализации инновационных проектов.
Степень разработанности проблемы.
Научные исследования в области применения реальных опционов в инновационной сфере находятся на стыке ряда направлений экономических наук, наряду с такими дисциплинами, как инновационный менеджмент, инвестиционный анализ и управление проектами, а также теорией отраслевых рынков и стратегическим менеджментом. При этом применение реальных опционов для оценки эффективности инновационного развития предприятий и управления инновационными проектами является на современном этапе одним из приоритетных направлений развития теории реальных опционов. В квалификационной работе отражены основные идеи инновационного менеджмента, разработанные не только зарубежными исследователями, в частности Р. Арчибальдом, Э. Мэнсфилдом, М. Портером, Р. Солоу и т.д., но и отечественными специалистами, такими как А.А. Алексеев, С.В. Валдайцев, С.Ю. Глазьев, В.В. Глазьев и другие.
Истоки теории реальных опционов связаны с изучением ценообразования для финансовых опционов, фундаментальные идеи которого были разработаны П. Самуэльсоном, который, в частности, доказал, что логарифм изменения цены торгуемых активов имеет нормальное распределение. Эти идеи были развиты усилиями ученых Ф. Блэка, М. Скоулза и Р. Мертона, предложивших непрерывную модель для оценки стоимости опционов, а также Дж.С. Кокса, С.А. Росса и М. Рубинштейна, разработавших биномиальную модель для определения цены опционов. Среди российских ученых следует отметить работы А.В. Бухвалова, С.В. Валдайцева, А.В. Воронцовского, М.А. Лимитовского. Значительная часть исследований посвящена вопросам оценки инвестиций с учетом управленческих возможностей менеджеров, развитию существующих моделей оценки финансовых опционов и их переносу на основу оценки реальных активов.
Ряд авторов проводят исследования по применению моделей оценки реальных опционов к анализу и оценке проектов НИОКР. В частности, среди публикаций, посвященных анализу инновационных и инвестиционных проектов с использованием реальных опционов, есть работы таких авторов как: А. Хухцермайер, Д. Кассимон, В. Торн и другие. Среди отечественных исследователей этот вопрос поднимается в работах Н.А. Алексеевой, Е.М. Рогова, Е.С. Сирика, А.И. Ярыгина. Важным направлением исследований в рамках применения реальных опционов является изучение стратегического управления инновационными проектами, которое изучается в работах Р. Макграта, Х. Смита, Л. Тригеоргиса, С. Мацукоса и других авторов, изучающих реальные опционы как инструмент стратегического управления с упором не на оценку опционов, а на их идентификацию и учет при формировании стратегии управления инновациями.
Тем не менее, ряд методических и практических аспектов анализа и оценки инновационно-инвестиционных проектов требуют дальнейшего развития. Уникальность каждого инвестиционного проекта, специфика условий их реализации, а также разнообразие реальных опционов, встроенных в проект, вызывает трудности при нахождении стандартных формул их оценки. Возможным направлением преодоления указанных трудностей является имитационное моделирование.
Цель и задачи исследования.
Целью работы является теоретическое обоснование и разработка подходов к анализу, оценке и последующему управлению рисками инновационных инвестиционных проектов на основе использования встроенных реальных опционов. Для достижения этой цели были поставлены и решены следующие задачи:
- Определить место и роль реальных опционов на разных стадиях осуществления проекта;
- Выявить специфические особенности и виды реальных опционов инновационно - инвестиционных проектов;
- Разграничить основные направления использования метода реальных опционов в раз-личных типах инновационных проектов;
- Исследовать модели МакДональда - Сигела и Ингерсолла - Росса определения оптимального момента инвестирования и оценки стоимости реального опциона на отсрочку проекта;
- Обосновать алгоритмы имитации для рассмотренных моделей и провести на их основе расчеты применительно к реальному инвестиционному проекту.
Объект и предмет исследования.
Объектом исследования являются предприятия и промышленные комплексы, осуществляющие инновационную деятельность в форме инновационных и инвестиционных проектов. Предметом исследования являются реальные опционы как метод оценки и управления инновационно - инвестиционными проектами.
Научная новизна выпускной квалификационной работы заключается в разработке теоретических и методических основ оценки результатов, а также инвестиционного и организационного обеспечения реализации и управления инновационно - инвестиционных проектов при наличии встроенных реальных опционов.
Наиболее существенные новые научные результаты, которые были получены автором выпускной квалификационной работы:
1. Уточнено понятие реального опциона для случая встроенного реального опциона в инновационно - инвестиционный проект, под которым уместно понимать заложенную возможность трансформации структуры проекта при определенных обстоятельствах в зависимости от изменяющихся условий. Этот опцион позволяет получить максимальную пользу, увеличивая полезный эффект от проекта за счет принятия более разумных решений о внедрении инновации. Предлагаемое определение подчеркивает важность встроенных реальных опционов как инструмента стратегического управления инновационными проектами.
2. Разработаны концептуальные основы использования встроенных реальных опционов как инструмента управления инновационной деятельностью предприятия в зависимости от выделенных в работе областей применения.
3. Предложен авторский подход к типологии реальных опционов с обоснованием схемы, служащей для идентификации этих типов. Выявлены специфические реальные опционы, характерные для инновационных проектов.
4. Сформулирован комплексный подход к оценке реальных опционов в инвестиционных проектах, учитывающий высокую неопределенность и стадию реализации. Определено место метода реальных опционов в семействе методов оценки инновационных проектов и определены факторы для выбора метода оценки встроенных реальных опционов, которые могут включать величину чистой настоящей стоимости (NPV) проекта без опционов, степень зависимости денежных потоков об изменениях цен на рыночные активы; уникальность проекта; количество реальных опционов, связанных с проектом; а также опыт и знания менеджеров.
5. На примере реального инновационно - инвестиционного проекта было рассмотрено применение моделей выбора оптимального момента инвестирования МакДональда - Сигела и Ингерсолла - Росса. Показана зависимость стоимости реального опциона от волатильности денежных потоков, а также посчитана критическая стоимость проекта при различных значениях волатильности.
Теоретическая значимость исследования заключается в разработке методологических принципов и теоретических основ применения встроенных реальных опционов в качестве инструмента стратегического анализа инновационных проектов. Предлагаемый подход обеспечивает комплексное и систематическое представление о применении встроенных реальных опционов в качестве инструмента управления инновациями и их роли в структурировании инновационных проектов.
Практическая значимость исследования заключается в возможности широкого использования предложенных методов и алгоритмов при обосновании инновационных и инвестиционных проектов конкретных предприятий, что будет способствовать повышению точности оценки и более грамотному отбору проектов, расширению возможностей окупаемости инвестиций, а также повышению качества управленческих решений, принимаемых при их реализации.
Для решения поставленных задач в работе выделено три главы. В первой главе рассматриваются реальные опционы, а также их место в обосновании инновационно - инвестиционных проектов. В данной главе приведены понятие и место реализации реального опциона, а также один из возможных вариантов их классификации.
Вторая глава посвящена исследованию моделей оценки стоимости реальных опционов, а также моделей выбора оптимального момента инвестирования в условиях неопределенности денежных потоков (модель МакДональда - Сигела) и ставки процента (модель Ингерсолла - Росса).
В третьей главе описывается имитационный подход к нахождению оптимального момента инвестирования и оценке стоимости реального опциона на основе рассмотренных моделей, проводятся расчеты по данным реального инвестиционного проекта.
В данной работе был рассмотрен метод реальных опционов при оценке и обосновании инвестиционных проектов. Способность выбирать и принимать управленческие решения, которые могут оказать влияние на процесс проекта, имеет определенную ценность. В частности, в работе исследуются модели оценки оптимального момента инвестирования при использовании реальных опционов на отсрочку проекта, которые генерируются наличием у предприятия патентов, лицензий, уникальных технологий, месторождений или земельных участков.
Чем больше неопределенность, тем выше стоимость опциона на отсрочку, потому что инвестор имеет право инвестировать. Он вкладывает средства, когда стоимость проекта растет, и получает доход. Но когда цена снижается, инвестор предпочитает подождать более благо-приятных условий и откладывает начало инвестирования. В результате стоимость опциона складывается из преимуществ, связанных с возможностью отложить инвестиции до тех пор, пока стоимость проекта не увеличится, или отказаться от инвестиций при снижении стоимости. Реальный опцион в данном случае позволяет получить дополнительную информацию за отведенное время и оценить результаты проекта с большей степенью достоверности.
Однако не стоит прибегать к использованию опциона на отсрочку в каждом случае. Необоснованная отсрочка инвестиций может привести к потере времени, что, в свою очередь, может привести к потере рыночных позиций компании и другим негативным последствиям.
Модели Ингерсолла - Росса и Макдональда - Сигела определяют аналитические формулы, основанные на теории стохастических процессов, которые соответствуют рациональному поведению инвесторов. Первая модель предполагает, что процентная ставка изменяется случайным образом, в то время как вторая модель рассматривает случайные денежные потоки, при этом все остальные параметры остаются постоянными. В обоих случаях определяется некоторое критическое значение случайной величины, при котором следует инвестировать.
Сложность и уникальность реальных инвестиционных проектов затрудняет использование стандартных формул на практике. В работе используется имитационный подход для определения оптимального момента инвестирования на основе данных моделей. Проведенные экспериментальные расчеты позволяют сделать следующие выводы:
1. Чем выше волатильность денежных потоков и процентных ставок, тем выше стоимость реального опциона на отсрочку начала проекта, определяемая как среднее значение, и его стандартное отклонение. Стоимость ожидания возрастает с увеличением неопределенности, поскольку увеличивается как риск проекта, так и вероятность получения более высокой прибыли от проекта. В то же время неопределенность уменьшает количество инвестиций, которые фирма может реально сделать.
2. Для случая, когда срок действия реального опциона ограничен во времени, значения критического значения в модели Макдональда - Сигела завышены. В расчетном примере по критерию критической стоимости проект должен быть отклонен более чем в половине случаев с высокой волатильностью денежных потоков, тогда как по критерию чистой приведенной стоимости он должен быть принят во всех случаях. Когда срок действия реального опциона ограничен по времени, представляется целесообразным использовать требуемую инвестором доходность проекта на инвестиции в качестве порогового значения.
3. Чтобы оценить оптимальные сроки инвестирования в условиях неопределенности как процентной ставки, так и денежных потоков, важно выбрать адекватный стохастический процесс, который описывает динамику переменной с учетом характеристик конкретного инвестиционного проекта.
Чем больше неопределенность, тем выше стоимость опциона на отсрочку, потому что инвестор имеет право инвестировать. Он вкладывает средства, когда стоимость проекта растет, и получает доход. Но когда цена снижается, инвестор предпочитает подождать более благо-приятных условий и откладывает начало инвестирования. В результате стоимость опциона складывается из преимуществ, связанных с возможностью отложить инвестиции до тех пор, пока стоимость проекта не увеличится, или отказаться от инвестиций при снижении стоимости. Реальный опцион в данном случае позволяет получить дополнительную информацию за отведенное время и оценить результаты проекта с большей степенью достоверности.
Однако не стоит прибегать к использованию опциона на отсрочку в каждом случае. Необоснованная отсрочка инвестиций может привести к потере времени, что, в свою очередь, может привести к потере рыночных позиций компании и другим негативным последствиям.
Модели Ингерсолла - Росса и Макдональда - Сигела определяют аналитические формулы, основанные на теории стохастических процессов, которые соответствуют рациональному поведению инвесторов. Первая модель предполагает, что процентная ставка изменяется случайным образом, в то время как вторая модель рассматривает случайные денежные потоки, при этом все остальные параметры остаются постоянными. В обоих случаях определяется некоторое критическое значение случайной величины, при котором следует инвестировать.
Сложность и уникальность реальных инвестиционных проектов затрудняет использование стандартных формул на практике. В работе используется имитационный подход для определения оптимального момента инвестирования на основе данных моделей. Проведенные экспериментальные расчеты позволяют сделать следующие выводы:
1. Чем выше волатильность денежных потоков и процентных ставок, тем выше стоимость реального опциона на отсрочку начала проекта, определяемая как среднее значение, и его стандартное отклонение. Стоимость ожидания возрастает с увеличением неопределенности, поскольку увеличивается как риск проекта, так и вероятность получения более высокой прибыли от проекта. В то же время неопределенность уменьшает количество инвестиций, которые фирма может реально сделать.
2. Для случая, когда срок действия реального опциона ограничен во времени, значения критического значения в модели Макдональда - Сигела завышены. В расчетном примере по критерию критической стоимости проект должен быть отклонен более чем в половине случаев с высокой волатильностью денежных потоков, тогда как по критерию чистой приведенной стоимости он должен быть принят во всех случаях. Когда срок действия реального опциона ограничен по времени, представляется целесообразным использовать требуемую инвестором доходность проекта на инвестиции в качестве порогового значения.
3. Чтобы оценить оптимальные сроки инвестирования в условиях неопределенности как процентной ставки, так и денежных потоков, важно выбрать адекватный стохастический процесс, который описывает динамику переменной с учетом характеристик конкретного инвестиционного проекта.