Введение 3
Глава 1. Реальные опционы и их место в обосновании инновационно - инвестиционных проектов 9
1.1. Понятие и сущность инновационно - инвестиционного проекта 9
1.2. Понятие и место реальных опционов в среде методов управления инновациями . 17
1.3. Система классификаций реальных опционов 27
Глава 2. Модели оценки стоимости реальных опционов и выбора оптимального момента инвестирования 34
2.1. Модели оценки стоимости опционов и их применение для реальных опционов . . 34
2.1.1 Биномиальная модель оценки стоимости реального опциона 39
2.1.2 Оценка реальных опционов с использованием модели Блэка - Шоулза ... 41
2.1.3 Метод Монте - Карло 43
2.2. Модели выбора оптимального момента инвестирования 45
2.2.1 Модель выбора оптимального момента инвестирования МакДональда -
Сигела 46
2.2.2 Модель выбора оптимального момента инвестирования Ингерсолла - Росса 51
Глава 3. Обоснование инновационно - инвестиционного проекта с использованием метода реальных опционов 57
3.1. Имитационный подход к определению оптимального момента инвестирования
по модели МакДональда - Сигела 57
3.2. Имитационный подход к определению оптимального момента инвестирования
по модели Ингерсолла - Росса 66
Заключение 72
Список используемой литературы 74

Купить

Одним из главных условий экономического роста в настоящее время является обеспечение устойчивости развития предприятий реального сектора экономики при одновременной адаптации к волатильности и возрастающей неопределенности факторов внешней среды, а также к требованиям нового технологического этапа. В свою очередь, это требует грамотного обоснования и последующей реализации инновационных и инвестиционных проектов, проектов предприятий, хозяйственных комплексов и объектов инфраструктуры. Реализация подобных проектов в момент уверенного выхода страны из состояния рецессии может стать масштабным явлением, особенно учитывая значительный износ производственных фондов и экономической инфраструктуры. В этом же ряду - необходимость учитывать изменения во внешней среде при переходе к новой фазе бизнес-цикла. Дополнительным фактором также является долгосрочный характер инновационных проектов, который определяет грамотный учет рисков и неопределенностей в ходе экономического анализа, а также способность гибко реагировать на изменения во внешней среде проектов уже в процессе их реализации.
Рост инновационной активности предприятий по экологическому направлению является одним из ключевых факторов в достижении цели по преодолению зависимости от ресурсоориентированной модели экономики и переходу на устойчивый инновационный путь развития. Эта задача не может быть достигнута без эффективных практик анализа и обоснования инновационных проектов, в том числе с точки зрения инвестиционной привлекательности, а также грамотного управления. Традиционные подходы к экономической оценке инвестиций не всегда адекватно учитывают специфику инновации, ее высокий уровень уникальности и присущие ей более высокие риски, которые часто требуют изменений в проектах уже в процессе их реализации. Все это делает важным разработку новых подходов к анализу и оценке инновационных проектов, учитывающих специфику последующего управления в расчетах, включая возможность переноса решений, влияющих на успех внедрения инноваций, на более поздние сроки реализации проекта для повышения обоснованности принятия решений с учетом новых данных, которые могут быть неизвестны на ранних стадиях проекта.
В рамках выпускной квалификационной работы будет проанализирован один из вариантов инновационного проекта инвестиционного характера, в котором на первый план выходит оценка экономического эффекта от внедрения инновации. Такие проекты имеют ряд специфических особенностей, в частности, более высокую неопределенность по сравнению с "обычными" инвестиционными проектами. Предложены новые возможности оценки и анализа инновационных и инвестиционных проектов с использованием теории реальных опционов, включая применение разработанных на ее основе методов в практике инновационного менеджмента. Реальные опционы позволяют анализировать ситуации, в которых принятие решений о реализации отдельных этапов проекта может быть отложено, что позволяет более гибко реагировать на высокую неопределенность, а также принимать решения поэтапно.
Термин "реальный опцион" изначально пришел из финансов, однако применительно к инновационному и инвестиционному анализу он качественно отличается от известного нам финансового опциона, которым торгуют на финансовых рынках. Реальные опционы - это не ценные бумаги, а возможности управления, связанные с конкретным инновационным проектом. С финансовыми аналогами их объединяет только тот факт, что в обоих случаях рассматривается ситуация наличия права, но не обязанности предпринять какие-либо действия в будущем. О наличии реальных опционов в проекте можно утверждать, когда менеджеры, участвующие в управлении инновационно - инвестиционным проектом, имеют возможность в будущем принять решение о внесении изменений в проект (например, отложить его на более позднее время или изменить масштаб), и эта возможность возникает только в том случае, если руководство с самого начала принимаются решения, которые обеспечивают такую гибкость.
Актуальность темы данной выпускной квалификационной работы обусловлена недостаточной разработанностью проблемы гибкости учета при анализе инновационных и инвестиционных проектов в условиях высокой неопределенности. Речь идет как об оценочной составляющей, так и об управленческой составляющей этого метода, связанной с управлением рисками, сопровождающими этапы реализации инновационных проектов.
Степень разработанности проблемы.
Научные исследования в области применения реальных опционов в инновационной сфере находятся на стыке ряда направлений экономических наук, наряду с такими дисциплинами, как инновационный менеджмент, инвестиционный анализ и управление проектами, а также теорией отраслевых рынков и стратегическим менеджментом. При этом применение реальных опционов для оценки эффективности инновационного развития предприятий и управления инновационными проектами является на современном этапе одним из приоритетных направлений развития теории реальных опционов. В квалификационной работе отражены основные идеи инновационного менеджмента, разработанные не только зарубежными исследователями, в частности Р. Арчибальдом, Э. Мэнсфилдом, М. Портером, Р. Солоу и т.д., но и отечественными специалистами, такими как А.А. Алексеев, С.В. Валдайцев, С.Ю. Глазьев, В.В. Глазьев и другие.
Истоки теории реальных опционов связаны с изучением ценообразования для финансовых опционов, фундаментальные идеи которого были разработаны П. Самуэльсоном, который, в частности, доказал, что логарифм изменения цены торгуемых активов имеет нормальное распределение. Эти идеи были развиты усилиями ученых Ф. Блэка, М. Скоулза и Р. Мертона, предложивших непрерывную модель для оценки стоимости опционов, а также Дж.С. Кокса, С.А. Росса и М. Рубинштейна, разработавших биномиальную модель для определения цены опционов. Среди российских ученых следует отметить работы А.В. Бухвалова, С.В. Валдайцева, А.В. Воронцовского, М.А. Лимитовского. Значительная часть исследований посвящена вопросам оценки инвестиций с учетом управленческих возможностей менеджеров, развитию существующих моделей оценки финансовых опционов и их переносу на основу оценки реальных активов.
Ряд авторов проводят исследования по применению моделей оценки реальных опционов к анализу и оценке проектов НИОКР. В частности, среди публикаций, посвященных анализу инновационных и инвестиционных проектов с использованием реальных опционов, есть работы таких авторов как: А. Хухцермайер, Д. Кассимон, В. Торн и другие. Среди отечественных исследователей этот вопрос поднимается в работах Н.А. Алексеевой, Е.М. Рогова, Е.С. Сирика, А.И. Ярыгина. Важным направлением исследований в рамках применения реальных опционов является изучение стратегического управления инновационными проектами, которое изучается в работах Р. Макграта, Х. Смита, Л. Тригеоргиса, С. Мацукоса и других авторов, изучающих реальные опционы как инструмент стратегического управления с упором не на оценку опционов, а на их идентификацию и учет при формировании стратегии управления инновациями.
Тем не менее, ряд методических и практических аспектов анализа и оценки инновационно-инвестиционных проектов требуют дальнейшего развития. Уникальность каждого инвестиционного проекта, специфика условий их реализации, а также разнообразие реальных опционов, встроенных в проект, вызывает трудности при нахождении стандартных формул их оценки. Возможным направлением преодоления указанных трудностей является имитационное моделирование.
Цель и задачи исследования.
Целью работы является теоретическое обоснование и разработка подходов к анализу, оценке и последующему управлению рисками инновационных инвестиционных проектов на основе использования встроенных реальных опционов. Для достижения этой цели были поставлены и решены следующие задачи:
- Определить место и роль реальных опционов на разных стадиях осуществления проекта;
- Выявить специфические особенности и виды реальных опционов инновационно - инвестиционных проектов;
- Разграничить основные направления использования метода реальных опционов в раз-личных типах инновационных проектов;
- Исследовать модели МакДональда - Сигела и Ингерсолла - Росса определения оптимального момента инвестирования и оценки стоимости реального опциона на отсрочку проекта;
- Обосновать алгоритмы имитации для рассмотренных моделей и провести на их основе расчеты применительно к реальному инвестиционному проекту.
Объект и предмет исследования.
Объектом исследования являются предприятия и промышленные комплексы, осуществляющие инновационную деятельность в форме инновационных и инвестиционных проектов. Предметом исследования являются реальные опционы как метод оценки и управления инновационно - инвестиционными проектами.
Научная новизна выпускной квалификационной работы заключается в разработке теоретических и методических основ оценки результатов, а также инвестиционного и организационного обеспечения реализации и управления инновационно - инвестиционных проектов при наличии встроенных реальных опционов.
Наиболее существенные новые научные результаты, которые были получены автором выпускной квалификационной работы:
1. Уточнено понятие реального опциона для случая встроенного реального опциона в инновационно - инвестиционный проект, под которым уместно понимать заложенную возможность трансформации структуры проекта при определенных обстоятельствах в зависимости от изменяющихся условий. Этот опцион позволяет получить максимальную пользу, увеличивая полезный эффект от проекта за счет принятия более разумных решений о внедрении инновации. Предлагаемое определение подчеркивает важность встроенных реальных опционов как инструмента стратегического управления инновационными проектами.
2. Разработаны концептуальные основы использования встроенных реальных опционов как инструмента управления инновационной деятельностью предприятия в зависимости от выделенных в работе областей применения.
3. Предложен авторский подход к типологии реальных опционов с обоснованием схемы, служащей для идентификации этих типов. Выявлены специфические реальные опционы, характерные для инновационных проектов.
4. Сформулирован комплексный подход к оценке реальных опционов в инвестиционных проектах, учитывающий высокую неопределенность и стадию реализации. Определено место метода реальных опционов в семействе методов оценки инновационных проектов и определены факторы для выбора метода оценки встроенных реальных опционов, которые могут включать величину чистой настоящей стоимости (NPV) проекта без опционов, степень зависимости денежных потоков об изменениях цен на рыночные активы; уникальность проекта; количество реальных опционов, связанных с проектом; а также опыт и знания менеджеров.
5. На примере реального инновационно - инвестиционного проекта было рассмотрено применение моделей выбора оптимального момента инвестирования МакДональда - Сигела и Ингерсолла - Росса. Показана зависимость стоимости реального опциона от волатильности денежных потоков, а также посчитана критическая стоимость проекта при различных значениях волатильности.
Теоретическая значимость исследования заключается в разработке методологических принципов и теоретических основ применения встроенных реальных опционов в качестве инструмента стратегического анализа инновационных проектов. Предлагаемый подход обеспечивает комплексное и систематическое представление о применении встроенных реальных опционов в качестве инструмента управления инновациями и их роли в структурировании инновационных проектов.
Практическая значимость исследования заключается в возможности широкого использования предложенных методов и алгоритмов при обосновании инновационных и инвестиционных проектов конкретных предприятий, что будет способствовать повышению точности оценки и более грамотному отбору проектов, расширению возможностей окупаемости инвестиций, а также повышению качества управленческих решений, принимаемых при их реализации.
Для решения поставленных задач в работе выделено три главы. В первой главе рассматриваются реальные опционы, а также их место в обосновании инновационно - инвестиционных проектов. В данной главе приведены понятие и место реализации реального опциона, а также один из возможных вариантов их классификации.
Вторая глава посвящена исследованию моделей оценки стоимости реальных опционов, а также моделей выбора оптимального момента инвестирования в условиях неопределенности денежных потоков (модель МакДональда - Сигела) и ставки процента (модель Ингерсолла - Росса).
В третьей главе описывается имитационный подход к нахождению оптимального момента инвестирования и оценке стоимости реального опциона на основе рассмотренных моделей, проводятся расчеты по данным реального инвестиционного проекта.

Купить