ФАКТОРЫ ВЫСОКОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ ЦЕН НА СЫРЬЕВЫХ РЫНКАХ

Целью данной работы являлось выявление ключевых факторов высокой волатильности цен на сырьевых рынках.
Таким образом, мы провели исследование ключевых факторов высокой волатильности на сырьевых рынках. Обращение к литературе позволило выявить ранее исследованные фундаментальные факторы, такие как спрос и предложение, затраты на хранение, а также некоторые экономические факторы, такие как процентные ставки. Также были поставлены гипотезы о финансизации сырьевых рынков как долгосрочном факторе, а также о влиянии шоков на фондовых рынках на краткосрочную волатильность на сырьевых рынках.
Гипотеза 1. Финансизация сырьевых рынков оказала значимое влияние на долгосрочную волатильность сырьевых фьючерсов.
Гипотеза 2. Шоки на фондовых рынках приводят к краткосрочным всплескам волатильности на сырьевых рынках.
Методом прогнозирования экспоненциальной авторегрессионной условной гетероскедастичности были построены EGARCH модели для двух рядов сырьевого индекса S&PGSCI, являющегося репрезентативным индикатором состояния сырьевых рынков. В результате сравнение параметров EGARCH моделей, построенных для периодов до и после финансизации, показало, что финансизация действительно принесла новую реальность на сырьевые рынки:
• После финансизации для волатильности на сырьевых рынках стал характерен эффект левериджа, то есть отрицательные доходности вызывают повышенную волатильность
• По характеристикам волатильность на сырьевых рынках после финансизации приобрела общие стилизованные факты с волатильностью других финансовых активов, в частности, феномен долгой памяти волатильности (эффект увеличился на 18%), заключающийся в медленно убывающей автокорреляционной функции абсолютных доходностей
• После финансизации сырьевых рынков долгосрочная волатильность цен на сырьевых рынках увеличилась на 40%
Подтверждение первой гипотезы позволило расширить взгляд на роль финансизации в изменении поведения волатильности на сырьевых рынках. С приходом на сырьевые рынки огромного количества институциональных инвесторов фондовые и сырьевые рынки могли стать в какой-то мере связанными (или интегрированными) между собой. Если имеет место эффект левериджа для волатильности цен на сырьевые фьючерсы, значит, отрицательные новости приводят к повышенной волатильности на сырьевых рынках. Если те же отрицательные новости и, как следствие, соответствующий сентимент инвесторов приводят к шокам на фондовых рынках, эти шоки могут отразиться и на поведении волатильности на сырьевых рынках. Таким образом, была поставлена следующая гипотеза: шоки на фондовых рынках вызывают краткосрочный всплеск волатильности на сырьевых рынках. Были взяты для анализа наиболее ликвидные сырьевые фьючерсные контракты для пяти групп сырья и наиболее репрезентативные на международном уровне фондовые индексы. В результате, в среднем и при прочих равных, гипотеза подтвердилась, и с ее подтверждением были получены дополнительные выводы:
• Американский фондовый рынок на 22.81% сильнее фондовых рынков других стран влияет на краткосрочную волатильность на сырьевых рынках, которая остается повышенной в среднем в течение 1–2 недель
• В среднем и при прочих равных, 76.47% шоков на фондовом рынке США являются факторами высокой волатильности на сырьевых рынках в краткосрочной перспективе
• Выявлены окна хеджирования – периоды после возникновения шоков на фондовых рынках, на которых шок еще «не успевал» переноситься на сырьевые рынки. Среднее окно хеджирования после шоков на фондовом рынке США составило 3.1 дня
• Наиболее подверженными шокам на рынке США как краткосрочным факторам повышенной волатильности являются такие группы сырьевых фьючерсов, как металлы (подвержены на 76.47%) и энергоносители (на 58.82%)
Таким образом, цель работы была достигнута – были выявлены ключевые долгосрочные и краткосрочные факторы высокой волатильности цен на сырьевых рынках. Поставленные в работе задачи для достижения указанной цели были также в полной мере выполнены.
С началом финансизации было принято считать, что включение сырьевых активов в портфель повышает его диверсификацию, однако исследования также показывают, что в периоды краткосрочных шоков, таких, как падения индексов в кризис, такая диверсификация работает хуже или вообще перестает работать. Это происходит из-за того, что скачок волатильности на сырьевых рынках часто сопровождается падением цен и, соответственно, доходности сырьевых фьючерсов. В результате игроки сырьевых рынков зачастую терпят убытки или потерю доходности на довольно длительном промежутке времени, что объясняется одновременно эффектом левериджа и долгой памятью волатильности. Следовательно, необходимо разработать дополнительные меры хеджирования рисков в моменты шоков.
Результаты данной работы, по мнению автора, могут быть практически полезны для следующих заинтересованных сторон:
1. Выявление окон хеджирования дает возможность институциональным инвесторам и управляющим хедж-фондами выиграть время, чтобы быстро отреагировать на фондовые шоки и снизить риск просадки по открытым позициям в сырьевых активах, или отыграть потери от фондовых шоков – в зависимости от инвестиционной стратегии. Ведь повышенная волатильность – это повышенный риск, но также повышенная риск-премия.
2. Производители различных видов сырья, а также связанных непосредственно с сырьем товаров смогут глубже понять поведение цен на сырье и при необходимости обратиться к дополнительным инструментам хеджирования, например, к сырьевым опционам
3. Исследователям новых методов хеджирования для производителей будет полезно узнать о влиянии фондовых шоков или финансовых кризисов на волатильность сырьевых товаров. Поскольку фондовых шоков со временем не становится меньше, а волатильность цен на сырье со временем только повышается, возникает потребность в новых мерах или инструментах хеджирования
Простор для исследований волатильности на сырьевых рынках остается широким. Разработка новых методов и моделей хеджирования, страхующих от наступления шоков, особенно актуальна, поскольку невозможность избежать повышенного риска торговлей сырьевыми товарами не отменяет их критически важную роль в функционировании как развивающихся, так и развитых рынков по всему миру.


Купить