Помощь студентам в учебе
Анализ структуры капитала российских компаний
|
ВВЕДЕНИЕ 4
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА 8
1.1. Понятие структуры капитала и его составляющих 8
1.2. Классификация теорий структур капитала 10
1.2.1. Статистические теории структуры капитала 10
1.2.2. Динамические теории структуры капитала 14
1.3. COVID-19 и связь с финансовым левериджем 15
1.4. Агропромышленный комплекс Российской Федерации 17
1.5. Гипотезы о факторах, влияющих на структуру капитала 20
Выводы 23
Глава 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ 25
2.1. Описание выборки 25
2.2. Методология исследования 26
2.2.1. Описание переменных в модели 26
2.2.2. Спецификация эконометрической модели 27
2.2.3. Подход к оценке параметров 28
2.3. Результаты исследования 28
2.3.1. Описательная статистика 28
2.3.2. Оценка параметров эконометрической модели 30
2.3.3. Интерпретация полученных результатов 36
Выводы 38
Заключение 39
Список использованной литературы 41
Приложения 45
Приложение 1. Название компаний АПК 45
Приложение 2. Основная модель с фиксированными эффектами, все вся выборка 49
Приложение 3. Основная модель без «COVID» с фиксированными эффектами 50
Приложение 4. Название компаний комбикормовой промышленности 51
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА 8
1.1. Понятие структуры капитала и его составляющих 8
1.2. Классификация теорий структур капитала 10
1.2.1. Статистические теории структуры капитала 10
1.2.2. Динамические теории структуры капитала 14
1.3. COVID-19 и связь с финансовым левериджем 15
1.4. Агропромышленный комплекс Российской Федерации 17
1.5. Гипотезы о факторах, влияющих на структуру капитала 20
Выводы 23
Глава 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ 25
2.1. Описание выборки 25
2.2. Методология исследования 26
2.2.1. Описание переменных в модели 26
2.2.2. Спецификация эконометрической модели 27
2.2.3. Подход к оценке параметров 28
2.3. Результаты исследования 28
2.3.1. Описательная статистика 28
2.3.2. Оценка параметров эконометрической модели 30
2.3.3. Интерпретация полученных результатов 36
Выводы 38
Заключение 39
Список использованной литературы 41
Приложения 45
Приложение 1. Название компаний АПК 45
Приложение 2. Основная модель с фиксированными эффектами, все вся выборка 49
Приложение 3. Основная модель без «COVID» с фиксированными эффектами 50
Приложение 4. Название компаний комбикормовой промышленности 51
Капитал каждой компании - это ресурсы, которые компании формирует за счет различных видов деятельности, и разные компании имеют разную структуру капитала в зависимости от цели, которую они преследуют. Структура капитала влияет на уровень инвестиционных рисков организации, потенциальные конфликты интересов между различными стейкхолдерами, или заинтересованными сторонами. Однако как эту структуру определяют компании? Например, существует научная литература [Modigliani &Miller, 1958; Modigliani &Miller, 1963], которая положила начало развитию современных теорий структур капитала и изучению проблем оптимальной структуры. Также статьи, которые появились позже [Kraus, Litzenberger, 1973; Scott, 1976] в дальнейшем смогли сформировать распространение компромиссной (trade-off theory) модели, которая сформулировала проблему оптимальной структуры капитала, в которой пропорции собственного и заемного капитала должны уравновешивать выгоды долгового финансирования. Существует также иерархическая модель (pecking order theory) [Myers, Majluf, 1984]. В данной модели лежит теория налогового левериджа, которая рекомендует компаниям использовать долгосрочное финансирования для уменьшения налоговых платежей и увеличения доходности для акционеров. Теория иерархии и компромиссная теория являются отличительными друг от друга подходом к оптимальной структуре капитала и соотношением долговой нагрузки, поэтому проверка предположений компромиссной и иерархической модели будет основой данной работы.
Эти теоретические разработки подготовили почву для огромного количества эмпирических исследований, проверяющих обоснованность этих теорий с различных точек зрения. Однако в большинстве работ используются данные по развитым странам, что отчасти объясняется доступностью данных. Что более важно, результаты в литературе неоднозначны несмотря на то, что существует большой объем исследований, эмпирически изучающих факторы, влияющие на структуры капитала для конкретных компаний. Кроме того, смешанные теоретические и эмпирические результаты также трудно интерпретировать. Поэтому анализ именно российских компаний на примере агропромышленного комплекса (АПК) и будет являться актуальным для данной работы, поскольку данные исследования на этом рынке раннее не проводились.
Кроме того, в данной работе рассматривается влияние кризисных ситуаций в Российской Федерации. Главная причина - это отток инвестиционных средств из российских компаний после событий 2014 года, когда Евросоюз и Соединенные Штаты Америки начали вводить санкции. Однако в работе рассматривается период с 2012 года по 2021 год, поэтому влияние таких ситуаций, как мировой экономический кризис 2008-2010 года и массовые антироссийские санкции в связи с началом проведения специально-военной операции с начале 2022 года не будут учитываться в данной работе. В данной выпускной квалификационной работе поднимается вопрос о влиянии таких экономических и политических событий на структуру капитала, а именно будет ли оказано влияние на структуру собственного, заемного капитала, налоговых платежей, долгосрочного финансирования и доходности для акционеров. В существующих исследованиях в работе также поднимается и рассматривается вопрос о влиянии пандемии на структуру капитала, однако сразу хочется отметить, что многие промышленности, например комбикормовая, из данной отрасли являются товарами первой необходимости, которыми разрешено было торговать во время пандемии.
Производство комбикормов является одной из самых важных промышленностей АПК, поскольку влияет на отрасль сельского хозяйства. Благодаря кормопроизводству можно определить состояние мясного и молочного животноводства, птицеводства и рыбоводства. Данная отрасль активно развивается, поскольку улучшаются устойчивость агроэкосистем, рациональное природопользование, земледелие, сохранение ценных сельскохозяйственных угодий [Спешилова Н.В., Мазуренко Г.Е.]. Низкое качество кормовой базы влечет падение объемов производства с соответствующим ухудшением обеспечения населения продуктами питания животного происхождения.
Актуальность данной работы обусловлена отсутствием научных работ, где поднимается вопрос воздействия различных факторов на структуру капитала АПК России, например таких, как COVID-19. Также в научной литературе уделено мало внимания необходимости формирования оптимальной структуры капитала для успешной работы компаний в различные периоды, как в кризис, так и в период экономического подъема. Поскольку во время кризисных ситуаций, таких как введение пакетов санкций против Российской Федерации, компаниям приходится производить импортозамещение иностранных товаров на отечественные. Кроме того, оптимальная структура необходима также для входа в данную отрасль нового игрока на первых этапах развития.
В результате исследования было выяснено, что для российских компаний агропромышленного комплекса характерно иерархическая структура капитала компаний. Мы выявили прямую значимую связь с долей материальных активов и обратную значимую связь для ликвидности, прибыльности и макропеременных: темп роста реального ВВП и темп инфляции. Также мы получили не значимую перемененную - влияние пандемии. Данная работа отличается от других работ на схожую тематику тем, что в ней рассматривается спецификация для АПК, а также рассмотрены нефинансовые компании и влияние макропеременных и пандемии на них.
Перейдем к формулировки цели и задач выпускной квалификационной работы.
Целью данной работы является определение взаимосвязи факторов, влияющих на составляющие структуры капитала российских компаний агропромышленного комплекса.
Для достижения цели были поставлены следующие задачи:
• определить понятие структуры капитала и его составляющих;
• провести обзор существующих эмпирических исследований;
• сформулировать гипотезы для исследования с помощью имеющейся литературы и проверить их с помощью регрессионных моделей;
• собрать и осуществить первичную обработку данных;
• выбрать и обосновать спецификации моделей исследования;
• осуществить анализ данных;
• проинтерпретировать результаты и сформулировать выводы.
Основными источниками информации (исследовании” данных) стали: СПАРК (https://spark-interfax.ru), центр раскрытия корпоративной информации (https://www.e- disclosure.ru), Финансовая отчетность компаний (https://www.audit-it.ru/buh_otchet/) Investing.com(https://ru.investing.com/), а также официальные сайты компании/
Для целей работы была сформирована выборка российских компании” агропромышленного комплекса, работающие в период с 2011 г. по 2021 г. Выборка включает в себя 89 компании” и 963 наблюдения.
В первой главе были рассмотрены существующие теории структуры капитала, описаны кризисные условия такие, как влияние COVID-19. Помимо этого в данной главе были сформулированы гипотезы, основывающиеся на имеющихся похожих эмпирических исследований.
Вторая глава данной работы посвящена эмпирическому исследованию, а именно в ней можно найти описание выборки, методологию и выбранные для исследования эконометрические модели с их результатами и описанием. В заключении приведены ключевые выводы всей выпускной квалификационной работы, а также дана интерпретация полученных результатов.
Эти теоретические разработки подготовили почву для огромного количества эмпирических исследований, проверяющих обоснованность этих теорий с различных точек зрения. Однако в большинстве работ используются данные по развитым странам, что отчасти объясняется доступностью данных. Что более важно, результаты в литературе неоднозначны несмотря на то, что существует большой объем исследований, эмпирически изучающих факторы, влияющие на структуры капитала для конкретных компаний. Кроме того, смешанные теоретические и эмпирические результаты также трудно интерпретировать. Поэтому анализ именно российских компаний на примере агропромышленного комплекса (АПК) и будет являться актуальным для данной работы, поскольку данные исследования на этом рынке раннее не проводились.
Кроме того, в данной работе рассматривается влияние кризисных ситуаций в Российской Федерации. Главная причина - это отток инвестиционных средств из российских компаний после событий 2014 года, когда Евросоюз и Соединенные Штаты Америки начали вводить санкции. Однако в работе рассматривается период с 2012 года по 2021 год, поэтому влияние таких ситуаций, как мировой экономический кризис 2008-2010 года и массовые антироссийские санкции в связи с началом проведения специально-военной операции с начале 2022 года не будут учитываться в данной работе. В данной выпускной квалификационной работе поднимается вопрос о влиянии таких экономических и политических событий на структуру капитала, а именно будет ли оказано влияние на структуру собственного, заемного капитала, налоговых платежей, долгосрочного финансирования и доходности для акционеров. В существующих исследованиях в работе также поднимается и рассматривается вопрос о влиянии пандемии на структуру капитала, однако сразу хочется отметить, что многие промышленности, например комбикормовая, из данной отрасли являются товарами первой необходимости, которыми разрешено было торговать во время пандемии.
Производство комбикормов является одной из самых важных промышленностей АПК, поскольку влияет на отрасль сельского хозяйства. Благодаря кормопроизводству можно определить состояние мясного и молочного животноводства, птицеводства и рыбоводства. Данная отрасль активно развивается, поскольку улучшаются устойчивость агроэкосистем, рациональное природопользование, земледелие, сохранение ценных сельскохозяйственных угодий [Спешилова Н.В., Мазуренко Г.Е.]. Низкое качество кормовой базы влечет падение объемов производства с соответствующим ухудшением обеспечения населения продуктами питания животного происхождения.
Актуальность данной работы обусловлена отсутствием научных работ, где поднимается вопрос воздействия различных факторов на структуру капитала АПК России, например таких, как COVID-19. Также в научной литературе уделено мало внимания необходимости формирования оптимальной структуры капитала для успешной работы компаний в различные периоды, как в кризис, так и в период экономического подъема. Поскольку во время кризисных ситуаций, таких как введение пакетов санкций против Российской Федерации, компаниям приходится производить импортозамещение иностранных товаров на отечественные. Кроме того, оптимальная структура необходима также для входа в данную отрасль нового игрока на первых этапах развития.
В результате исследования было выяснено, что для российских компаний агропромышленного комплекса характерно иерархическая структура капитала компаний. Мы выявили прямую значимую связь с долей материальных активов и обратную значимую связь для ликвидности, прибыльности и макропеременных: темп роста реального ВВП и темп инфляции. Также мы получили не значимую перемененную - влияние пандемии. Данная работа отличается от других работ на схожую тематику тем, что в ней рассматривается спецификация для АПК, а также рассмотрены нефинансовые компании и влияние макропеременных и пандемии на них.
Перейдем к формулировки цели и задач выпускной квалификационной работы.
Целью данной работы является определение взаимосвязи факторов, влияющих на составляющие структуры капитала российских компаний агропромышленного комплекса.
Для достижения цели были поставлены следующие задачи:
• определить понятие структуры капитала и его составляющих;
• провести обзор существующих эмпирических исследований;
• сформулировать гипотезы для исследования с помощью имеющейся литературы и проверить их с помощью регрессионных моделей;
• собрать и осуществить первичную обработку данных;
• выбрать и обосновать спецификации моделей исследования;
• осуществить анализ данных;
• проинтерпретировать результаты и сформулировать выводы.
Основными источниками информации (исследовании” данных) стали: СПАРК (https://spark-interfax.ru), центр раскрытия корпоративной информации (https://www.e- disclosure.ru), Финансовая отчетность компаний (https://www.audit-it.ru/buh_otchet/) Investing.com(https://ru.investing.com/), а также официальные сайты компании/
Для целей работы была сформирована выборка российских компании” агропромышленного комплекса, работающие в период с 2011 г. по 2021 г. Выборка включает в себя 89 компании” и 963 наблюдения.
В первой главе были рассмотрены существующие теории структуры капитала, описаны кризисные условия такие, как влияние COVID-19. Помимо этого в данной главе были сформулированы гипотезы, основывающиеся на имеющихся похожих эмпирических исследований.
Вторая глава данной работы посвящена эмпирическому исследованию, а именно в ней можно найти описание выборки, методологию и выбранные для исследования эконометрические модели с их результатами и описанием. В заключении приведены ключевые выводы всей выпускной квалификационной работы, а также дана интерпретация полученных результатов.
Таким образом, нами был сделан ряд ключевых выводов касательно факторов, влияющих на структуру капитала российских компаний АПК. Во-первых, мы пришли к выводу, что поведение российских компании” с точки зрения принятия решении” о финансирования лучше объясняет иерархическая, а не компромиссная теория, что в целом согласуется с идеен о том, что иерархическая теория в большей степени подходит для компании” из развивающихся стран. К подобному результату пришли И. В. Березинец, А. В. Размочаева, Д. Л. Волкова (2010) в своей работе, в которой изучались российские компании в период с 2000 по 2006 годы.
Во-вторых, мы выяснили, что по некоторым переменным наблюдается прямая значимая связь с зависимой переменной. А именно, такая связь наблюдается в доли материальных активов и это подтверждается другими исследовательскими работами. [X.V. Vo, 2017] доказал, что компания может использовать более дорогой акционерный капитал, если ограничит доступ к заемным средствам. В своей работе X.V. Vo (2017) установил прямую связь доли материальных активов с долгосрочным уровнем левериджа для вьетнамских компаний. Чем больше компания имеет собственных активов, тем меньше ей приходится расплачиваться за наличие арендуемых.
В-третьих, по ряду переменных мы установили обратное направление связи при условии ее значимости: это обратная связь между ликвидность и прибыльностью компаний. Также обратная связь была установлена между такими макропеременными, как реальных темп роста ВВП и тем инфляции.
В-четвертых, мы получили не значимую модель для такой переменной, как пандемия [COVID]. Мы можем объяснить это по двум причинам. Скорее всего, был рассмотрен относительно небольшой набор компаний для всей Российской Федерации, который, как было сказано в тексте работе, не так сильно пострадал от пандемии. Менее вероятной причиной, но также актуальной, может служить наличие большого временного промежутка по сравнение с промежутком пандемии (одиннадцать лет к двум).
Вернемся к целям и задачам исследования, сформулированных во введении к данной работе. Нами был проведен обзор существующих теорий структуры капитала, обзор существующих эмпирических исследований, с помощью которых сформулированы гипотезы касательно характера взаимосвязи между определенными внутренними характеристиками фирмы, факторами внешней среды и уровнем долговой” нагрузки компании” а также была собраны необходимые данные. С помощью инструментов регрессионного анализа для панельных данных мы провели оценку параметров на сформированных моделях и их спецификациях, а также объяснили их выбор. В конце второй главы мы привели возможную интерпретацию полученных результатов и сравнили их с результатами других эмпирических исследовании. Итак, можно сделать вывод, что задачи выпускной квалификационной работы были выполнены.
Цель исследования можно считать достигнутой с рядом уточнений. С одной стороны, были выявлены факторы, влияющие на структуру капитала, получены доказательства в пользу наличия их статистически значимой связи с уровнем долговой нагрузки российских компаний АПК, проведена оценка по параметрам, а также выдвинуты предположения и получены результаты исследования. С другой стороны, одна из переменных получилось статистически не значимой. Также в работе не рассматривался такой кризисный период, как санкции, поскольку ни одна из компаний не находились в этом списке, а наоборот, продвигали отечественный продукт. Также был проведен анализ относительно АПК РФ, а не всех отраслей. Тем не менее, можно считать, что основная цель достигнута, поскольку совпадет с результатами других исследовательских работ, но с некоторыми уточнениями.
Результаты работы практически можно применять представителям банковской сферы, поскольку описывают поведение российских компаний" в условиях ограниченного доступа к источникам финансирования, особенно для предпринимателей в агропромышленном комплексе. Мы также подтвердили большинство гипотез, которые схожи для вьетнамского рынка. Также, если мы примем предположение о рациональности поведения менеджмента российских компаний, то мы можем сказать, что иерархическая структура капитала компаний максимизирует рыночную стоимость фирмы и является актуальной и необходимой для правильного входы новых игроков в отрасль.
В данной работой мы считаем относительно небольшой объем выборки для исследования, чтобы говорить в целом о компаниях Российской Федерации. В дальнейшем данную работу можно использовать для следующих направлений: изучение детерминант иностранных государств, применение рыночных показателей структуры капитала в качестве зависимых переменных с использованием других независимых факторов. Также данное исследование можно использовать в том время, когда Российская Федерация станет страной с развитой экономикой.
Во-вторых, мы выяснили, что по некоторым переменным наблюдается прямая значимая связь с зависимой переменной. А именно, такая связь наблюдается в доли материальных активов и это подтверждается другими исследовательскими работами. [X.V. Vo, 2017] доказал, что компания может использовать более дорогой акционерный капитал, если ограничит доступ к заемным средствам. В своей работе X.V. Vo (2017) установил прямую связь доли материальных активов с долгосрочным уровнем левериджа для вьетнамских компаний. Чем больше компания имеет собственных активов, тем меньше ей приходится расплачиваться за наличие арендуемых.
В-третьих, по ряду переменных мы установили обратное направление связи при условии ее значимости: это обратная связь между ликвидность и прибыльностью компаний. Также обратная связь была установлена между такими макропеременными, как реальных темп роста ВВП и тем инфляции.
В-четвертых, мы получили не значимую модель для такой переменной, как пандемия [COVID]. Мы можем объяснить это по двум причинам. Скорее всего, был рассмотрен относительно небольшой набор компаний для всей Российской Федерации, который, как было сказано в тексте работе, не так сильно пострадал от пандемии. Менее вероятной причиной, но также актуальной, может служить наличие большого временного промежутка по сравнение с промежутком пандемии (одиннадцать лет к двум).
Вернемся к целям и задачам исследования, сформулированных во введении к данной работе. Нами был проведен обзор существующих теорий структуры капитала, обзор существующих эмпирических исследований, с помощью которых сформулированы гипотезы касательно характера взаимосвязи между определенными внутренними характеристиками фирмы, факторами внешней среды и уровнем долговой” нагрузки компании” а также была собраны необходимые данные. С помощью инструментов регрессионного анализа для панельных данных мы провели оценку параметров на сформированных моделях и их спецификациях, а также объяснили их выбор. В конце второй главы мы привели возможную интерпретацию полученных результатов и сравнили их с результатами других эмпирических исследовании. Итак, можно сделать вывод, что задачи выпускной квалификационной работы были выполнены.
Цель исследования можно считать достигнутой с рядом уточнений. С одной стороны, были выявлены факторы, влияющие на структуру капитала, получены доказательства в пользу наличия их статистически значимой связи с уровнем долговой нагрузки российских компаний АПК, проведена оценка по параметрам, а также выдвинуты предположения и получены результаты исследования. С другой стороны, одна из переменных получилось статистически не значимой. Также в работе не рассматривался такой кризисный период, как санкции, поскольку ни одна из компаний не находились в этом списке, а наоборот, продвигали отечественный продукт. Также был проведен анализ относительно АПК РФ, а не всех отраслей. Тем не менее, можно считать, что основная цель достигнута, поскольку совпадет с результатами других исследовательских работ, но с некоторыми уточнениями.
Результаты работы практически можно применять представителям банковской сферы, поскольку описывают поведение российских компаний" в условиях ограниченного доступа к источникам финансирования, особенно для предпринимателей в агропромышленном комплексе. Мы также подтвердили большинство гипотез, которые схожи для вьетнамского рынка. Также, если мы примем предположение о рациональности поведения менеджмента российских компаний, то мы можем сказать, что иерархическая структура капитала компаний максимизирует рыночную стоимость фирмы и является актуальной и необходимой для правильного входы новых игроков в отрасль.
В данной работой мы считаем относительно небольшой объем выборки для исследования, чтобы говорить в целом о компаниях Российской Федерации. В дальнейшем данную работу можно использовать для следующих направлений: изучение детерминант иностранных государств, применение рыночных показателей структуры капитала в качестве зависимых переменных с использованием других независимых факторов. Также данное исследование можно использовать в том время, когда Российская Федерация станет страной с развитой экономикой.