Введение 4
Глава 1. Криптовалюта как инновация 8
1.1. Технология, обеспечивающая работу системы криптовалют 9
1.2. Сравнение криптовалют с фиатными деньгами 15
1.3. Криптовалюты и их использование 17
1.4. Выводы 19
Глава 2. Финансовые пузыри, их характеристика и особенности 23
2.1. Понятие финансового «пузыря» и его условия возникновения 26
2.2. Жизненный цикл финансового пузыря 29
2.3. Причины возникновения финансовых пузырей 31
2.4. Выводы 35
Глава 3. Модели оценки финансовых пузырей 37
3.1. Спекулятивные, рациональные и внутренние пузыри 37
3.2. Фрактальный анализ и метод исключения трендов 42
3.3. Обобщенный, супремум расширенный тест Дики-Фуллера 45
3.4. Использование рыночных мультипликаторов 48
3.5. Моделирование с учетом поведенческих факторов 49
3.6. Эмпирический анализ дивидендов 53
3.7. Выводы 54
Глава 4. Исследование финансовых пузырей на рынке криптовалют 56
4.1. Тестирование рынка криптовалют на эффективность 56
4.2. Тестирование цены биткоина на предмет наличия признаков пузыря 61
4.3. Согласование и интерпретация полученных результатов 68
Заключение 73
Список использованных источников 75
Приложения 80
Рынок криптовалют возник относительно недавно, но на начало апреля 2018 года его общая капитализация превышает 370 миллиардов долларов, что больше, чем капитализация таких крупных международных корпораций, как JPMorganChase, BP, CitiGroup, IBM. Популяризация нового финансового инструмента происходит быстрыми темпами, поскольку несёт в себе инновационные возможности, которые были недоступны участникам рынка ранее, решает проблему посредничества в сделках, значительно упрощая процесс их заключения, совершения транзакций, контроля за соблюдением условий контракта, а также даёт множество других преимуществ. Инновационность лежащей в основе криптовалют технологии привело к бурному росту курсовой стоимости множества криптовалют и общей капитализации рынка в течение последних лет. Так, еще в 2016 году общая рыночная капитализация не превышала 15 миллиардов долларов, тогда как сегодня она увеличилась более, чем в 25 раз.
После стремительного роста курсовой стоимости одной из наиболее распространенных в мире криптовалют Bitcoin в конце 2017 года множество участников рынка задались вопросом, является ли данный финансовый инструмент финансовым пузырем. Такие предположения частично были подтверждены регулярно возникающим процессом стремительного падения курсовой стоимости криптовалюты, иногда даже в несколько раз. В условиях неопределенности в области государственного регулирования нового рынка, резкой реакции участников рынка криптовалют на новостные шоки, отражающейся в высокой волатильности стоимости актива, важно определить, является ли криптовалюта инновацией или же это очередной финансовый пузырь на рынке. Для того, чтобы ответить на данный вопрос, необходимо проанализировать причины столь быстрого роста развивающего рынка: обусловлен ли он фундаментальными причинами, или же в первую очередь связан с деятельностью спекулянтов и шумовых трейдеров, что может привести к схлопыванию финансового пузыря рынка актива.
В случае выявления признаков возникновения финансового пузыря на рынке криптовалют следует определить стадию жизненного цикла пузыря, а также причины: является ли надувание пузыря следствием спекулятивных действий или причину необходимо искать в фундаментальных показателях, к примеру, попытках введения жесткого государственного регулирования со стороны некоторых стран. Введение государственного контроля рынка криптовалют, которое сегодня активно обсуждается многими странами, может привести к неопределенным последствиям на рынке. Наиболее естественным развитием рынка должно быть его развитие без внешнего вмешательства и жесткого государственного контроля. Актуальность исследования рынка криптовалют будет лишь увеличиваться по мере развития рыночных отношений на изучаемом рынке, постепенного введения государственного регулирования а также появления новых способов заработка на основе спекулятивной деятельности на рынке криптовалют.
Надувание и схлопывание финансовых пузырей является неотъемлемой частью финансовых рынков, а проблема их прогнозирования и идентификации остро стоит с момента их возникновения. Предсказание и идентификация момента возникновения и схлопывания финансовых пузырей точным образом не представляется возможным в силу присущей им специфики, исследование методов их выявления дает возможность проверить гипотезу о том, имеется ли на исследуемом рынке признаки надувания финансового пузыря. Использование лишь одного метода идентификации финансового пузыря не даст возможности точным образом предсказать возникновение финансового пузыря, поэтому применение нескольких методов позволит сделать более точную оценку.
Среди экономических последствий финансовых пузырей выделяют искажение в распределении ресурсов, что отдаляет участников рынков от оптимальной точки (точки равновесия).Схлопывание финансовых пузырей на рынках имеет ряд негативных последствий для всей экономики, среди которых прежде всего необходимо выделить спад инвестиционной активности, недоинвестирование и отток капитала с рынков, рост волатильности цен активов. Кроме того, не только схлопывание, но и надувание пузыря приводит к общему снижению доверия к финансовому рынку активов. Опасность для экономики представляет не только процесс схлопывания финансового пузыря, но и период его роста, ведь активное вливание инвестиций в перегретый рынок приводит к нехватке инвестиций в других секторах экономики.
В рамках исследования криптовалюта будет рассматриваться в качестве финансового инструмента. Финансовым инструментом в мире финансов принято называть денежное обязательство, продажа или передача которого обеспечивает получение денежных средств, результатом которого является появление определенной статьи в активах одной стороны контракта и статьи в пассивах другой стороны контракта. Финансовые инструменты подразделяются на первичные, такие как денежные средства, ценные бумаги), и вторичные, к которым относятся опционы, фьючерсы и другие производные ценные бумаги. Криптовалюты относятся к внебиржевым деривативам. Любая валюта, в том числе и криптовалюта, может рассматриваться как финансовый инструмент.
Целью проводимого исследования является проверка гипотезы: является ли криптовалюта финансовым пузырем. Объектом данного исследования является рынок криптовалют, предмет исследования –криптовалюта Bitcoin.
В рамках исследования поставлены следующие задачи:
• Проанализировать понятие криптовалюты, механизм работы, лежащий в основе, привносимые по сравнению с традиционными инструментами инновации;
• Исследовать рынок криптовалют, наиболее распространенные криптовалюты и сферы их применения;
• Проанализировать финансовые пузыри, основные исторические кейсы, этапы жизненного цикла и факторы возникновения;
• Проанализировать подходы к выявлению признаков финансового пузыря, в результате анализа выбрать наиболее подходящие для применения в рамках проводимого исследования;
• Провести тестирование рынка криптовалют на эффективность, на примере Биткоина, протестировать гипотезу о наличии финансового пузыря;
• Проанализировать полученные результаты и сделать обобщенный вывод о перспективах использования исследуемого финансового инструмента.
Работа состоит из введения, 4 глав и заключения.
Введение включает в себя обоснование актуальности темы исследования, цель и задачи исследования, существующие проблемы на рынке криптовалют, использованные в рамках исследования источники, а также краткое содержание работы.
Первая глава посвящена анализу криптовалюты и механизму работы технологии Блокчейн. На основе проведенного анализа выделаются основные преимущества и недостатки инструмента, в данной главе исследованы элементы, необходимые для функционирования системы криптовалют, представлены результаты сравнительного анализа фиатных денег и криптовалют. В данной главе исследован рынок криптовалют, приведена классификация криптовалют, охарактеризованы наиболее капитализированные из них, а также общий уровень капитализации рынка криптовалют и наиболее распространенные на рынке платформы, их основное направление использования, особенности и преимущества относительно других криптовалют.
Вторая глава посвящена анализу понятия финансового пузыря, природы данного явления и условий его возникновения. В данной главе проанализированы исторические кейсы надувания финансовых пузырей на рынках разных активов, классификация типов финансовых пузырей, типология осуществляющих свою деятельность на рынке инвесторов, а также классификация факторов, считающихся причиной возникновения финансовых пузырей. Во второй главе рассмотрены признаки финансовых пузырей и условия их возникновения. Исследование финансовых пузырей позволило определить основные этапы их жизненного цикла. В данной главе проанализированы основные рыночные факторы, оказывающие влияние на процесс зарождения и развития финансового пузыря.
В третьей главе представлены результаты анализа моделей финансовых пузырей, подходы к выявлению признаков финансового пузыря на рынке. Но основе проведенного анализа подходов идентификации финансовых пузырей выбраны модели для дальнейшего анализа рынка криптовалют.
Четвертая глава посвящена проверке гипотезы: является ли криптовалюта финансовым пузырем. В рамках исследования проанализирована эффективность рынка актива, а также выявлены признаки надувания финансового пузыря. Кроме того, идентифицированы финансовые пузыри, выявленные на основе анализа временного ряда за весь исследуемый период. На основе проведенного исследования сделаны выводы о финансовом инструменте и возможности его использования в различных сферах.
В заключении представлены результаты проведенного анализа рынка криптовалют, выводы о том, является ли рынок криптовалют финансовым пузырем.
В ходе проведения исследования были использованы различные источники информации, такие как научные статьи, монографии, учебные пособия, специализированные тематические издания и интернет ресурсы, а также информационные базы данных СПАРК и СКРИН, инструменты эконометрического анализа Eviewsи Stata.
В данном исследовании проанализирована проблема выявления пузырей на рынке криптовалют на примере такой криптовалюты, как Биткоин, признаки возникновения финансовых пузырей, которые основаны на гипотезе рациональных ожиданий участников рынка, с помощью использования эконометрических тестов на наличие взрывного роста курсовой стоимости Биткоина, а также признаки возникновения спекулятивных, нерациональных пузырей, с помощью фрактального анализа и метода исключения трендов DFA.
Результатом проведенного исследования стало выявление трех пузырей на рынке криптовалют, а также заключение о том, что на сегодняшний день на рынке отсутствуют признаки финансового пузыря, а последний пузырь совсем недавно схлопнулся до равновесных показателей. Криптовалюты имеют ряд преимуществ, а также дают ряд инновационных возможностей, которые были недоступны ранее. Криптовалюты как недавно возникший и молодой рынок подвержены высокой волатильности курсов, многие страны запрещают их использование или не определили направление государственного регулирования в их отношении, а лежащая в основе технология Blockchain еще не исчерпала все сферы возможного применения и находится на стадии изучения.
На рынке криптовалют с некоторой периодичностью возникали финансовые пузыри, но достаточно быстро охлопывались, а в дальнейшем происходил равномерный рост курсовой стоимости актива. Возникновение локальных финансовых пузырей не позволяет заключить, что весь исследуемый рынок – это финансовый пузырь. Возможности, которые предоставляет использование криптовалюты, делают ее по-настоящему инновационным инструментом, а высокая волатильность курсовой является нормальным явлением на данном этапе развития рынка. На сегодняшний день на рынке нет финансового пузыря, последний из них схлопнулся в феврале 2018 года, а особенности лежащей в основе технологии позволяют заключить о том, что криптовалюта – это инновация в мире финансов.
Исследование рынка криптовалют на примере Биткоина позволило выявить информационную неэффективность рынка, а также три возникших и схлопнувшихся на рынке пузыря. Наиболее длительным пузырем, выявленным в рамках исследования, стал пузырь, возникший на рынке в период с ноября 2016 года по январь 2018 года, когда произошло его схлопывание. Каждый из пузырей носил локальный характер и не приводил к схлопыванию рыночной стоимости активов до нулевого уровня. Кроме того, в рамках исследования были выявлены аналогичные признаки возникновения локальных финансовых пузырей на фондовом рынке США в рамках тестирования временного ряда индекса S&P500 с помощью методологи GSADFтеста.
Благодаря технологии Blockchain криптовалюты дают большие преимущества их использования во многих областях, а также обладают огромным потенциалом внедрения в различные процессы с целью повышения их прозрачности и скорости реализации. В отличие от финансовых пузырей на рассмотренных в работе финансовых рынках, когда пузырь являлся следствием перегрева рынка и необоснованно высоким спросом участников рынка на актив, криптовалюта представляет интерес в первую очередь благодаря инновационным возможностям, которые она несет в себе.
Дальнейшее направление исследования в данной области может быть направлено на эмпирическую оценку параметров поведенческой модели финансового пузыря на рынке криптовалют, что позволит оценить поведение и определить мотивы действий участников рынка криптовалют.
Результаты данного исследования могут быть представлять интерес инвесторам, осуществляющим свою деятельность на рынках высокодоходных активов, или же диверсифицирующих свои портфели с помощью такого инструмента, как криптовалюта. Результаты проведенного исследования также могут представлять практический интерес финансовым менеджерам и аналитиком, институциональным инвесторам.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
