В первой главе бакалаврской работы мы изучили теоретические основы управления финансовыми рисками с помощью опционных контрактов.
Вторая глава посвящена анализу эффективности управления финансовыми рисками в ПАО «КАМАЗ». ПАО «КАМАЗ» - крупнейший производитель тяжёлых грузовых автомобилей в России.
Проведённый во второй главе анализ показал, что ПАО «КАМАЗ» подвержено влиянию множества финансовых рисков.
Основные финансовые риски ПАО «КАМАЗ» вызваны рядом макроэкономических и политических факторов (высокая волатильность цен на нефть, курсов мировых валют к доллару, инфляционные процессы, рост тарифов и цен поставщиков, экономические санкции), а также активным влиянием данных рисков на финансово-хозяйственную деятельность организации.
Наиболее существенное влияние на финансовые результаты деятельности компании оказывают риск ликвидности, кредитный риск, процентный риск и валютный риск.
1. Риск ликвидности.
Анализ ликвидности баланса показал, что у организации не имеется достаточно высоколиквидных активов для погашения наиболее срочных обязательств. Таким образом, риск ликвидности в деятельности ПАО «КАМАЗ» существенен.
2. Кредитный риск.
Подверженность кредитному риску представлена балансовой стоимостью каждого вида активов.
3. Процентный риск.
Финансовый результат и денежный поток от инвестиционной и основной деятельности зависят от изменения рыночных процентных ставок. Существенное увеличение процентных ставок по кредитам и займам может привести к удорожанию обслуживания долга компании.
4. Валютный риск.
Данный риск является одним из наиболее существенных в деятельности предприятия. ПАО «КАМАЗ» с одной стороны экспортирует продукцию в страны СНГ и дальнее зарубежье, а с другой стороны имеет обязательства, выраженные в иностранной валюте, и поэтому подвержено валютному риску, последствия реализации которого могут отразиться на финансовых результатах деятельности компании.
Анализ показал, что наиболее высокая величина чистой валютной позиции наблюдается по следующим валютам: японская йена, узбекский сум, евро, доллар США. Чистая валютная позиция по казахстанскому тенге, дирхаму и швейцарскому франку несущественна.
Так, для ПАО «КАМАЗ» неблагоприятен рост курса японской йены по отношению к рублю, так как компания имеет только обязательства в данной валюте. В то же время для ПАО «КАМАЗ» неблагоприятно уменьшение курсов узбекского сума, евро, доллара, так как активы, выраженные в данных валютах, превышают обязательства в тех же валютах, и чистая валютная позиция (разница между активами и обязательствами) остаётся положительной.
Итак, активы, выраженные в долларах США, превышают обязательства компании, и, казалось бы, рост курса доллара выступает благоприятным фактором в деятельности компании. Однако анализ чувствительности показал иной результат: увеличение курса доллара на 11% приводит к снижению прибыли до налогообложения компании на 554 570 тыс. руб., в то время как снижение курса доллара на 11% приводит к увеличению прибыли до налогообложения компании на 554 570 тыс. руб. Данная ситуация может свидетельствовать о том, что значительная часть себестоимости продукции ПАО «КАМАЗ» имеет долларовую составляющую.
Снижение зависимости от импортных закупок оборудования и комплектующих в настоящее время затруднительно в силу отсутствия на российском рынке оборудования с аналогичными качественными характеристиками, но руководством компании проводится работа по переводу цены закупок или их части в российские рубли и/или фиксации используемого для расчетов курса валюты.
Что касается анализа чувствительности изменения курса евро и его влияния на прибыль до налогообложения компании, то здесь результаты анализа совпадают. Так, чистая валютная позиция в евро положительна, то есть активы, выраженные в евро, превышают величину пассивов, выраженных в той же валюте. Анализ чувствительности дополняет данный анализ и подтверждает его результаты. Так, рост курса евро приводит к росту величины прибыли компании до налогообложения. То есть рост курса евро выступает благоприятным фактором для ПАО «КАМАЗ», а снижение курса евро выступает негативным фактором, снижая финансовый результат компании.
Далее были рассмотрены основные методы управления данными рисками, которые применяет в своей деятельности ПАО «КАМАЗ».
1. Риск ликвидности.
ПАО «КАМАЗ» управляет своей ликвидностью за счет поддержания достаточных остатков денежных средств и кредитных ресурсов, облигационных выпусков, регулярного мониторинга прогнозных и фактических денежных поступлений и расходов, использования системы РЦК, а также за счет поддержания равновесия сроков погашения финансовых активов и обязательств. Для управления ликвидностью денежными потоками осуществляется консолидация денежных средств дочерних обществ па едином расчетном счете (cash-pooling). На ежемесячной основе ПАО «КАМАЗ» подготавливает финансовый план. Общество стандартизировало требования к условиям расчетов с контрагентами.
2. Кредитный риск.
ПАО «КАМАЗ» выдает займы дочерним компаниям. В отношении дебиторской задолженности компания управляет кредитным риском следующим образом: до заключения договоров с контрагентами проверяет их финансовое состояние и платежеспособность; до отгрузки продукции получаются банковские гарантии: не допускается концентрация дебиторской задолженности; просроченные и необеспеченные гарантиями дебиторская задолженность и выданные займы регулярно анализируются и др. В отношении депозитов, денежных средств и их эквивалентов руководством ПАО «КАМАЗ» осуществляется мониторинг кредитных рейтингов и финансовой устойчивости банков.
3. Процентный риск.
В части оптимизации структуры долгового портфеля ПАО «КАМАЗ» стремится использовать кредиты и займы с процентной ставкой, привязанной к Ключевой ставке Банка России.
4. Валютный риск.
Так, с целью минимизации валютного риска компания проводит работы по установлению лимитов риска в банках для проведения операций хеджирования; заключает swop-сделки, форвардные сделки.
Таким образом, в работе был сделан вывод о том, что несмотря на то, что руководство ПАО «КАМАЗ» осуществляет управление рисками, применяемые методы недостаточно эффективны, и изменение обменных курсов иностранных валют, изменение процентных ставок могут оказать существенное влияние на финансовые результаты деятельности анализируемой компании.
В связи с этим были предложены рекомендации по применению опционных контрактов с целью минимизации финансовых рисков.
1. Так, с целью хеджирования риска роста курса доллара можно открывать длинные позиции по опционам колл на одном из выбранном страйках с привязкой к датам поставки, исходя из анализа соотношения прогнозируемых денежных потоков, получаемых и выплачиваемых в долларах. Так, в случае роста курса доллара на опционном рынке возникнет доход, который покроет потери спотового рынка. Важно отметить, что наихудшей целевой ценой хеджера в данном случае станет величина «страйк плюс премия», то есть полное хеджирование будет осуществить сложно ввиду действия временной стоимости опционов.
Таким образом, можно было ещё в декабре 2017 года захеджировать валютный риск по поставкам по долларовым контрактам, которые ожидаются в декабре 2018 года. В данном случае наихудшей (наибольшей) ценой для ПАО «КАМАЗ» составит величина «страйк плюс премия», то есть 65500, то есть можно было заблаговременно зафиксировать курс доллара по поставкам через год на уровне 65,5 руб.
Таким образом, хеджируя риск изменения курса доллара США с привязкой к ожидаемым поставкам, привязанным к курсу доллара, позволит не только зафиксировать курс доллара Здесь можно заметить, что хеджирование опционными контрактами обладает большим преимуществом. Данное преимущество заключается в том, что потери на рынке опционов в случае открытия длинной позиции ограничены величиной уплаченной премии, а это означает, что при благоприятном для хеджера движении спотового рынка (то есть при снижении курса доллара и при росте курса евро) максимальные потери на рынке опционов будут ограничены величиной уплаченной премии, это означает, что хеджер сможет воспользоваться благоприятным движением валютного рынка.
2. С целью хеджирования риска снижения курса евро мы рекомендуем открывать длинные позиции по опционам пут на одном из выбранных страйках. В случае снижения курса евро на опционном рынке возникнет доход, который покроет потери спотового рынка. При этом также полного хеджирования в данном случае не удастся осуществить, и наихудшей целевой ценой хеджера выступит величина «страйк минус премия».
Таким образом, можно было в апреле 2018 года захеджировать валютный риск по активам в евро, которые ожидаются с поставкой в сентябре 2018 года. В данном случае наихудшей (наименьшей) ценой для ПАО «КАМАЗ» составит величина «страйк минус премия», то есть 74000, то есть можно было заблаговременно зафиксировать курс евро на уровне 74 руб.
Таким образом, хеджирование риска изменения курса евро с привязкой к ожидаемым выплатам в евро позволит не только фиксировать курс евро, но и пользоваться благоприятным движением курса евро, так как максимальный убыток на опционном рынке ограничен величиной уплаченной премии. Если курс евро снизится, результат на опционном рынке покроет недополученную выручку от продажи актива.
Также следует отметить, что важным моментом является определение коэффициента хеджирования.
3. Помимо базовых опционных стратегий, для управления финансовыми рисками можно использовать такие опционные стратегии, как спрэды, комбинационные опционные стратегии, сложные опционные стратегии, синтетические опционные стратегии - в зависимости от ситуации.
4. Хеджирование опционными контрактами должно осуществляться комплексно с привязкой к прогнозным денежным потокам в валюте по кварталам.
5. Мы рекомендуем ПАО «КАМАЗ» разработать и внедрить методику хеджирования валютных рисков, при этом прописать условия использования того или иного инструмента хеджирования.
6. Мы предлагаем ПАО «КАМАЗ» хеджировать процентный риск посредством применения опциона на процентную ставку, который позволит обезопасить компанию от роста ставок с помощью верхнего лимита процента, выплачиваемого по ссуде, полученной под плавающую ставку. Также здесь уместно применять соглашение CAP, то есть договор, сторонами которого выступают заемщик кредита с плавающей процентной ставкой и продавец опциона. Что касается кредитного риска в части наличия депозитов в плавающей ставке, то здесь мы предлагаем применять соглашение Floor. Применение данных инструментов позволит существенно снизить влияние процентных рисков на финансовые результаты деятельности ПАО «КАМАЗ».
Таким образом, опционные контракты позволяют наиболее эффективно управлять финансовыми рисками ПАО «КАМАЗ».


Купить