Помощь студентам в учебе
Модели определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса (на примере ПАО «ВымпелКом»)
|
Введение 5
1 Экономическое содержание и характеристика основных моделей определения
ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса 7
1.1 Содержание основных методов и подходов к оценке бизнеса 7
1.2 Основные методы оценки бизнеса в рамках доходного подхода 13
1.3 Модели определения ставки дисконтирования при оценке бизнеса 18
2 Определение ставки дисконтирования и оценка стоимости ПАО
«ВымпелКом»
2.1 Технико-экономическая характеристика ПАО «ВымпелКом» 24
2.2 Расчёт ставки дисконтирования для оценки ПАО «ВымпелКом» 32
2.3 Оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» 36
3 Рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при
оценке российского бизнеса 40
3.1 Рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования _ 40
3.2 Оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» с учётом рекомендаций 41
Заключение 47
Список используемой литературы 50
Приложения
1 Экономическое содержание и характеристика основных моделей определения
ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса 7
1.1 Содержание основных методов и подходов к оценке бизнеса 7
1.2 Основные методы оценки бизнеса в рамках доходного подхода 13
1.3 Модели определения ставки дисконтирования при оценке бизнеса 18
2 Определение ставки дисконтирования и оценка стоимости ПАО
«ВымпелКом»
2.1 Технико-экономическая характеристика ПАО «ВымпелКом» 24
2.2 Расчёт ставки дисконтирования для оценки ПАО «ВымпелКом» 32
2.3 Оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» 36
3 Рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при
оценке российского бизнеса 40
3.1 Рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования _ 40
3.2 Оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» с учётом рекомендаций 41
Заключение 47
Список используемой литературы 50
Приложения
В современных условиях повышается актуальность комплексной интегральной оценки эффективности деятельности организаций. При этом ключевым критерием такой оценки может стать показатель стоимости бизнеса.
Во время выбора метода оценки компании очень важно выбрать приемлемую модель, ведь выбор непригодной модели оценки может привести к переоценке или недооценке бизнеса, что, в частности, обусловлено особенностями функционирования самой компании, негативными изменениями рынка, а также неправильной формулировкой назначения оценки
Оценка стоимости российского бизнеса осуществляется с использованием трёх подходов, при этом доходной подход занимает ключевое место в оценке. Доходный подход, в частности метод дисконтирования денежных потоков, базируется на использовании ставки дисконтирования, от величины которой напрямую зависит величина стоимости бизнеса. Для определения ставки дисконтирования применяется несколько моделей, это обуславливает актуальность данной бакалаврской работы.
Цель написания данной работы - выбрать модель определения ставки дисконтирования и оценить стоимость ПАО «ВымпелКом», а также дать рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса.
Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:
1. Изучить экономическое содержание и характеристику основных моделей определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса.
2. Определить ставку дисконтирования и оценить стоимость ПАО «ВымпелКом».
3. Дать рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса и по снижению ставки дисконтирования.
Объектом исследования выступает ПАО «ВымпелКом» и его стоимость. Предметом исследования - модели определения ставки дисконтирования.
В ходе работы изучалась основная и периодическая литература отечественных и зарубежных авторов в области анализа и оценки стоимости предприятия, рассматривались законодательно-нормативные акты по теме исследования, бухгалтерская (финансовая) отчетность и данные с сайта компании ПАО «ВымпелКом».
Также в ходе исследования использовались общенаучные и специальные методы познания, а именно теоретический анализ, синтез, индукция и дедукция, абстрагирование, сравнение и другие.
Бакалаврская работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
Во введении обозначена актуальность данной бакалаврской работы, сформулированы ее цели и задачи.
В первой главе представлено экономическое содержание и характеристика основных моделей определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса.
Во второй главе проведена оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» с использованием метода дисконтирования денежных потоков на основе выбранной модели и рассчитанной ставке дисконтирования.
Третья глава содержит рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса, а также по уменьшению ставки дисконтирования. На основании рекомендаций определяется скорректированная стоимость ПАО «ВымпелКом».
В заключении сформулированы основные выводы о проделанной работе.
Практическая значимость работы в том, что рекомендации, представленные в данной работе, могут быть использованы предприятием с целью выбора модели оценки компании.
Во время выбора метода оценки компании очень важно выбрать приемлемую модель, ведь выбор непригодной модели оценки может привести к переоценке или недооценке бизнеса, что, в частности, обусловлено особенностями функционирования самой компании, негативными изменениями рынка, а также неправильной формулировкой назначения оценки
Оценка стоимости российского бизнеса осуществляется с использованием трёх подходов, при этом доходной подход занимает ключевое место в оценке. Доходный подход, в частности метод дисконтирования денежных потоков, базируется на использовании ставки дисконтирования, от величины которой напрямую зависит величина стоимости бизнеса. Для определения ставки дисконтирования применяется несколько моделей, это обуславливает актуальность данной бакалаврской работы.
Цель написания данной работы - выбрать модель определения ставки дисконтирования и оценить стоимость ПАО «ВымпелКом», а также дать рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса.
Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:
1. Изучить экономическое содержание и характеристику основных моделей определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса.
2. Определить ставку дисконтирования и оценить стоимость ПАО «ВымпелКом».
3. Дать рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса и по снижению ставки дисконтирования.
Объектом исследования выступает ПАО «ВымпелКом» и его стоимость. Предметом исследования - модели определения ставки дисконтирования.
В ходе работы изучалась основная и периодическая литература отечественных и зарубежных авторов в области анализа и оценки стоимости предприятия, рассматривались законодательно-нормативные акты по теме исследования, бухгалтерская (финансовая) отчетность и данные с сайта компании ПАО «ВымпелКом».
Также в ходе исследования использовались общенаучные и специальные методы познания, а именно теоретический анализ, синтез, индукция и дедукция, абстрагирование, сравнение и другие.
Бакалаврская работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
Во введении обозначена актуальность данной бакалаврской работы, сформулированы ее цели и задачи.
В первой главе представлено экономическое содержание и характеристика основных моделей определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса.
Во второй главе проведена оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» с использованием метода дисконтирования денежных потоков на основе выбранной модели и рассчитанной ставке дисконтирования.
Третья глава содержит рекомендации по выбору модели определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса, а также по уменьшению ставки дисконтирования. На основании рекомендаций определяется скорректированная стоимость ПАО «ВымпелКом».
В заключении сформулированы основные выводы о проделанной работе.
Практическая значимость работы в том, что рекомендации, представленные в данной работе, могут быть использованы предприятием с целью выбора модели оценки компании.
В первой главе были рассмотрены экономическая сущность и содержание основных моделей определения ставки дисконтирования при оценке российского бизнеса.
Во второй главе была проведена оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» на основе расчёта ставки дисконтирования.
ПАО «ВымпелКом» - один из ведущих поставщиков услуг связи в России, который осуществляет деятельность под брендом «Билайн».
В работе была оценка стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков на 31.12.2017 г. В качестве модели для определения ставки дисконтирования была выбрана кумулятивная модель.
Так, за безрисковую ставку была взята доходность по государственным облигациям - 6,3%.
К данной ставке были прибавлены премии за такие различные факторы риска.
Премия за риск за каждый фактор риска была оценена от 0 до 5%.
Итого премия за риск получилась равной 17,5%, а суммарно ставка дисконтирования - 23,8 %.
В качестве базы для прогнозирования будущих финансовых результатов была выбрана чистая прибыль, а именно её средневзвешенная величина.
Согласно ретроспективному анализу, была рассчитана средневзвешенная величина чистой прибыли, которая составила 40 765 023 тыс. руб. В качестве постпрогнозного денежного потока была выбрана величина чистых активов, равная 93 274 949 тыс. руб., которая была продисконтирована под 27,8% - с учётом прогнозируемой инфляции 4%.
Таким образом, стоимость ПАО «ВымпелКом», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, составила 145 113 912,63 тыс. руб.
Далее в третьей главе были представлены рекомендации по применению моделей определения ставки дисконтирования:
1. Применять модель CAPM только в том случае, если величина премии за рыночный риск принимает положительное значение. Также рекомендуется использовать средневзвешенный бета-коэффициент за несколько периодов, причём как для самой компании, так и для отрасли в целом. В обязательном порядке корректировать полученную величину ставки дисконтирования на несистематические факторы риска.
2. При использовании модели WACC к полученной величине ставки дисконтирования прибавлять дополнительно величину премии за риск. Иначе при высокой доле заёмных средств премия за риск будет недостаточно учтена, что исказит реальную стоимость бизнеса.
3. При использовании метода кумулятивного построения учитывать все возможные факторы риска, присущие деятельности компании.
4. Для наиболее объективной оценки использовать средневзвешенное значение ставки дисконтирования на основе полученных её значений по различным моделям.
На наш взгляд, использование данных рекомендаций позволит повысить объективность оценки стоимости российского бизнеса.
Далее в работе были представлены мероприятия по снижению ставки дисконтирования. Было отмечено, что практически в каждой модели определения ставки дисконтирования ключевым элементом выступает премия за несистематические риски.
В частности, при оценке стоимости ПАО «ВымпелКом» нами была использована модель кумулятивного построения, где в качестве одного из факторов риска выступил фактор качества системы риск-менеджмента на предприятии, и данный фактор принял значение 5% в связи недостаточно эффективно построенной системы риск-менеджмента на предприятии.
Так, эффективная система управления финансовыми рисками ПАО «ВымпелКом» должна отвечать определенным критериям эффективности (качественным и количественным) и должна быть нацелена на результативность, продуктивность, соответствие стандартам и нормам
В работе была представлена модель системы риск-контроллинга на основе современных принципов менеджмента, которая позволяет координировать и интегрировать все элементы системы, обеспечивая тем самым достижение целей предприятия. Мы предлагаем внедрить данную модель в деятельности ПАО «ВымпелКом».
По оценкам экспертов, эффективно построенная система риск менеджмента и риск-контроллинга на предприятии позволяет снизить премию за риск на 3%.
Таким образом, премия за риск была скорректирована в соответствии с предложенной рекомендацией. Теперь ставка дисконтирования, рассчитанная по модели кумулятивного построения, составила 20,8%.
Таким образом, стоимость ПАО «ВымпелКом», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, после внедрения мероприятия составила 157 603 221,58 тыс. руб., то есть увеличилась на 12 489 308,95 тыс. руб., или на 8,6%.
Это свидетельствует об экономической эффективности предлагаемых мероприятий.
Во второй главе была проведена оценка стоимости ПАО «ВымпелКом» на основе расчёта ставки дисконтирования.
ПАО «ВымпелКом» - один из ведущих поставщиков услуг связи в России, который осуществляет деятельность под брендом «Билайн».
В работе была оценка стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков на 31.12.2017 г. В качестве модели для определения ставки дисконтирования была выбрана кумулятивная модель.
Так, за безрисковую ставку была взята доходность по государственным облигациям - 6,3%.
К данной ставке были прибавлены премии за такие различные факторы риска.
Премия за риск за каждый фактор риска была оценена от 0 до 5%.
Итого премия за риск получилась равной 17,5%, а суммарно ставка дисконтирования - 23,8 %.
В качестве базы для прогнозирования будущих финансовых результатов была выбрана чистая прибыль, а именно её средневзвешенная величина.
Согласно ретроспективному анализу, была рассчитана средневзвешенная величина чистой прибыли, которая составила 40 765 023 тыс. руб. В качестве постпрогнозного денежного потока была выбрана величина чистых активов, равная 93 274 949 тыс. руб., которая была продисконтирована под 27,8% - с учётом прогнозируемой инфляции 4%.
Таким образом, стоимость ПАО «ВымпелКом», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, составила 145 113 912,63 тыс. руб.
Далее в третьей главе были представлены рекомендации по применению моделей определения ставки дисконтирования:
1. Применять модель CAPM только в том случае, если величина премии за рыночный риск принимает положительное значение. Также рекомендуется использовать средневзвешенный бета-коэффициент за несколько периодов, причём как для самой компании, так и для отрасли в целом. В обязательном порядке корректировать полученную величину ставки дисконтирования на несистематические факторы риска.
2. При использовании модели WACC к полученной величине ставки дисконтирования прибавлять дополнительно величину премии за риск. Иначе при высокой доле заёмных средств премия за риск будет недостаточно учтена, что исказит реальную стоимость бизнеса.
3. При использовании метода кумулятивного построения учитывать все возможные факторы риска, присущие деятельности компании.
4. Для наиболее объективной оценки использовать средневзвешенное значение ставки дисконтирования на основе полученных её значений по различным моделям.
На наш взгляд, использование данных рекомендаций позволит повысить объективность оценки стоимости российского бизнеса.
Далее в работе были представлены мероприятия по снижению ставки дисконтирования. Было отмечено, что практически в каждой модели определения ставки дисконтирования ключевым элементом выступает премия за несистематические риски.
В частности, при оценке стоимости ПАО «ВымпелКом» нами была использована модель кумулятивного построения, где в качестве одного из факторов риска выступил фактор качества системы риск-менеджмента на предприятии, и данный фактор принял значение 5% в связи недостаточно эффективно построенной системы риск-менеджмента на предприятии.
Так, эффективная система управления финансовыми рисками ПАО «ВымпелКом» должна отвечать определенным критериям эффективности (качественным и количественным) и должна быть нацелена на результативность, продуктивность, соответствие стандартам и нормам
В работе была представлена модель системы риск-контроллинга на основе современных принципов менеджмента, которая позволяет координировать и интегрировать все элементы системы, обеспечивая тем самым достижение целей предприятия. Мы предлагаем внедрить данную модель в деятельности ПАО «ВымпелКом».
По оценкам экспертов, эффективно построенная система риск менеджмента и риск-контроллинга на предприятии позволяет снизить премию за риск на 3%.
Таким образом, премия за риск была скорректирована в соответствии с предложенной рекомендацией. Теперь ставка дисконтирования, рассчитанная по модели кумулятивного построения, составила 20,8%.
Таким образом, стоимость ПАО «ВымпелКом», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, после внедрения мероприятия составила 157 603 221,58 тыс. руб., то есть увеличилась на 12 489 308,95 тыс. руб., или на 8,6%.
Это свидетельствует об экономической эффективности предлагаемых мероприятий.