ВЛИЯНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА KAПИТАЛИЗАЦИЮ
|
ВВЕДЕНИЕ 3
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ
ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ 9
1.1. Изучение экономической среды функционирования предприятий, как
обоснование необходимости привлечения инвестиций и совершенствования дивидендной политики компаний 9
1.2. Обзор современного состояния формирования дивидендной политики
и ее влияния на капитализацию компаний, в условиях развития российского фондового рынка 17
1.3. Краткая характеристика проблем дивидендной политики компаний,
выбор подходов к оценке дивидендной политики и ее влияния на капитализацию 29
2. АНАЛИЗ НАПРАВЛЕНИЙ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
КОМПАНИИ ПАО ГМК «НОРНИКЕЛЬ» 36
2.1. Общая характеристика ПАО ГМК «Норникель» 36
2.2. Анализ существующей дивидендной политики предприятия ПАО
ГМК «Норникель» 44
2.3. Анализ прибыли и убытков Компании, как обоснование дивидендной
политики, направленной на капитализацию на предприятии 52
3. ПРОГНОЗ ВЛИЯНИЯ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ СОГЛАСНО
ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКЕ ПАО ГМК «НОРНИКЕЛЬ» 61
3.1. Обоснование инвестиционной привлекательности как направления
капитализации компании ПАО ГМК «Норникель» в формировании дивидендной политики 61
3.2. Расчет капитализации компании в прогнозном и пост прогнозном
периодах, согласно предложенных направлений дивидендной политики 64
3.3. Интерпретация и обоснование результатов в долгосрочной перспективе 80
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 84
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 91
ПРИЛОЖЕНИЕ А 99
ПРИЛОЖЕНИЕ Б 100
ПРИЛОЖЕНИЕ В 103
ПРИЛОЖЕНИЕ Г 104
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ
ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ 9
1.1. Изучение экономической среды функционирования предприятий, как
обоснование необходимости привлечения инвестиций и совершенствования дивидендной политики компаний 9
1.2. Обзор современного состояния формирования дивидендной политики
и ее влияния на капитализацию компаний, в условиях развития российского фондового рынка 17
1.3. Краткая характеристика проблем дивидендной политики компаний,
выбор подходов к оценке дивидендной политики и ее влияния на капитализацию 29
2. АНАЛИЗ НАПРАВЛЕНИЙ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
КОМПАНИИ ПАО ГМК «НОРНИКЕЛЬ» 36
2.1. Общая характеристика ПАО ГМК «Норникель» 36
2.2. Анализ существующей дивидендной политики предприятия ПАО
ГМК «Норникель» 44
2.3. Анализ прибыли и убытков Компании, как обоснование дивидендной
политики, направленной на капитализацию на предприятии 52
3. ПРОГНОЗ ВЛИЯНИЯ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ СОГЛАСНО
ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКЕ ПАО ГМК «НОРНИКЕЛЬ» 61
3.1. Обоснование инвестиционной привлекательности как направления
капитализации компании ПАО ГМК «Норникель» в формировании дивидендной политики 61
3.2. Расчет капитализации компании в прогнозном и пост прогнозном
периодах, согласно предложенных направлений дивидендной политики 64
3.3. Интерпретация и обоснование результатов в долгосрочной перспективе 80
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 84
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 91
ПРИЛОЖЕНИЕ А 99
ПРИЛОЖЕНИЕ Б 100
ПРИЛОЖЕНИЕ В 103
ПРИЛОЖЕНИЕ Г 104
В современных условиях инвестирование деятельности компаний за счет различных привлекаемых средств, в том числе с помощью ведения дивидендной политики, влияющей на капитализацию компаний, имеет колоссальное значение для развития экономики России.
Актуальность изучения особенностей дивидендной политики, проводимой акционерными обществами в современных экономических условиях, не вызывает сомнений, так как инвестиционная привлекательность предприятия и перспективы его развития напрямую зависят от того, насколько правильно выбрано соотношение капитализации и потребляемой прибыли на данном предприятии, в то время как большая часть современных российских предприятий не уделяет должного внимания вопросу формирования эффективной дивидендной политики, а руководство и финансовый менеджмент не рассматривают дивиденды и само решение о выплате дивидендов в качестве способа влияния на рыночную стоимость предприятия.
Дивидендная политика довольно часто является финансовым решением. В этом случае число интересных для предприятия инвестиционных проектов будет определять уровень дивидендных выплат. Для того чтобы компания имела привлекательные инвестиционные возможности, ответственными сотрудниками должны анализироваться соотношения цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Необходимо не забывать, что отсутствие у компании в настоящее время инвестиционных возможностей - явление временное лишь с перспективой появления в возможно скором будущем, поэтому именно здесь и сейчас важно решить, что делать с чистой прибылью - может быть, выгоднее выплатить доходы акционерам, чтобы они смогли найти лучшее применение своим средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неизвестным результатом.
Спорность данного вопроса подтверждает также то, что одной из групп зарубежных ученых - такими, как, например, М. Миллер и Ф. Модильяни - утверждается отсутствие влияния на рыночную цену акций компании и благосостояние акционеров определение величины выплачиваемых дивидендов, в связи с этим платить дивиденды необязательно. Иными словами, если кредитная и инвестиционная политика предприятия не меняются, то даже незначительное увеличение дивидендов должно уравновешиваться выпуском дополнительных акций. Фактически акционеры субсидируют дополнительные дивиденды, реализуя некую часть своей доли собственности в компании. Отсюда следует, что цена акции падает на столько, сколько нужно, чтобы компенсировать дополнительные дивиденды. Названный процесс может происходить также и в обратном направлении. В этом случае при имеющихся кредитной и инвестиционной политике даже незначительное снижение дивидендов должно уравновешивать уменьшение количества выпущенных акций. Ни прямой, ни обратный процессы не влияют на состояние участников компании - акционеров.
Второй группой исследователей - такими, как М. Гордон и Дж. Липтнер, - утверждается заинтересованность акционеров в повышении дивидендов, а это повышает спрос на акции и увеличивает их курсовую стоимость, приводя к росту состоятельности акционеров. Чтобы снизить различные риски, акционеры, несомненно, предпочтут получить дивиденды сегодня, чем возможным в будущем, в том числе и увеличению стоимости капитала. Ввиду того, что объем выплат дивидендов свидетельствует об устойчивости и рациональности вложения средств в данную компанию, то акционеры довольствуются меньшей нормой прибыли на инвестированный капитал, а это в свою очередь ведет к увеличению рыночной стоимости компании. Соответственно, отказ от выплаты доходов повышает риск инвестирования в предприятие и приводит к увеличению необходимого уровня нормы дохода, что приводит к уменьшению рыночной стоимости капитала. Так, с помощью увеличения доли прибыли, которая направляется на выплаты дивидендов, предприятие может повысить состоятельность акционеров.
Третьей группой зарубежных ученых - такими, как Р. Литценбергер и К. Рамасвами, - поддерживается та точка зрения, что дивиденды должны выплачиваться в зависимости от общего уровня налогообложения и минимизироваться при росте налогов. При этом чистая прибыль должна направляться предприятием в инвестиционные перспективные проекты - тогда будут расти не только стоимость акционерного общества, но и благосостояние акционеров в целом. Реализуя дивидендную политику в указанном направлении, компании могут конвертировать дивиденды в прирост капитала. Так как указанная финансовая направленность приводит к снижению налоговой нагрузки, инвесторы выберут ее, и акции с низкими дивидендными выплатами будут стоить дороже, что и является основной целью исследований в данной магистерской диссертации...
Актуальность изучения особенностей дивидендной политики, проводимой акционерными обществами в современных экономических условиях, не вызывает сомнений, так как инвестиционная привлекательность предприятия и перспективы его развития напрямую зависят от того, насколько правильно выбрано соотношение капитализации и потребляемой прибыли на данном предприятии, в то время как большая часть современных российских предприятий не уделяет должного внимания вопросу формирования эффективной дивидендной политики, а руководство и финансовый менеджмент не рассматривают дивиденды и само решение о выплате дивидендов в качестве способа влияния на рыночную стоимость предприятия.
Дивидендная политика довольно часто является финансовым решением. В этом случае число интересных для предприятия инвестиционных проектов будет определять уровень дивидендных выплат. Для того чтобы компания имела привлекательные инвестиционные возможности, ответственными сотрудниками должны анализироваться соотношения цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Необходимо не забывать, что отсутствие у компании в настоящее время инвестиционных возможностей - явление временное лишь с перспективой появления в возможно скором будущем, поэтому именно здесь и сейчас важно решить, что делать с чистой прибылью - может быть, выгоднее выплатить доходы акционерам, чтобы они смогли найти лучшее применение своим средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неизвестным результатом.
Спорность данного вопроса подтверждает также то, что одной из групп зарубежных ученых - такими, как, например, М. Миллер и Ф. Модильяни - утверждается отсутствие влияния на рыночную цену акций компании и благосостояние акционеров определение величины выплачиваемых дивидендов, в связи с этим платить дивиденды необязательно. Иными словами, если кредитная и инвестиционная политика предприятия не меняются, то даже незначительное увеличение дивидендов должно уравновешиваться выпуском дополнительных акций. Фактически акционеры субсидируют дополнительные дивиденды, реализуя некую часть своей доли собственности в компании. Отсюда следует, что цена акции падает на столько, сколько нужно, чтобы компенсировать дополнительные дивиденды. Названный процесс может происходить также и в обратном направлении. В этом случае при имеющихся кредитной и инвестиционной политике даже незначительное снижение дивидендов должно уравновешивать уменьшение количества выпущенных акций. Ни прямой, ни обратный процессы не влияют на состояние участников компании - акционеров.
Второй группой исследователей - такими, как М. Гордон и Дж. Липтнер, - утверждается заинтересованность акционеров в повышении дивидендов, а это повышает спрос на акции и увеличивает их курсовую стоимость, приводя к росту состоятельности акционеров. Чтобы снизить различные риски, акционеры, несомненно, предпочтут получить дивиденды сегодня, чем возможным в будущем, в том числе и увеличению стоимости капитала. Ввиду того, что объем выплат дивидендов свидетельствует об устойчивости и рациональности вложения средств в данную компанию, то акционеры довольствуются меньшей нормой прибыли на инвестированный капитал, а это в свою очередь ведет к увеличению рыночной стоимости компании. Соответственно, отказ от выплаты доходов повышает риск инвестирования в предприятие и приводит к увеличению необходимого уровня нормы дохода, что приводит к уменьшению рыночной стоимости капитала. Так, с помощью увеличения доли прибыли, которая направляется на выплаты дивидендов, предприятие может повысить состоятельность акционеров.
Третьей группой зарубежных ученых - такими, как Р. Литценбергер и К. Рамасвами, - поддерживается та точка зрения, что дивиденды должны выплачиваться в зависимости от общего уровня налогообложения и минимизироваться при росте налогов. При этом чистая прибыль должна направляться предприятием в инвестиционные перспективные проекты - тогда будут расти не только стоимость акционерного общества, но и благосостояние акционеров в целом. Реализуя дивидендную политику в указанном направлении, компании могут конвертировать дивиденды в прирост капитала. Так как указанная финансовая направленность приводит к снижению налоговой нагрузки, инвесторы выберут ее, и акции с низкими дивидендными выплатами будут стоить дороже, что и является основной целью исследований в данной магистерской диссертации...
В рамках исследуемой темы автором был проведен анализ теоретических и практических аспектов формирования дивидендной политики компаний, а также обоснованы подходы по капитализации в дивидендной политике, как перспективного направления повышения прибыльности организаций, на примере ПАО ГМК «Норникель». Раскрыто понятие и проведен обзор современного понимания сущности дивидендной политики, изучена экономическая среда функционирования предприятий в условиях развития отечественной экономики, а также в условиях развития российского фондового рынка; проведена оценка возможных проблем в дивидендной политике отечественных предприятий. По результатам проведенного исследования, автором удалось выявить, что, оценивая доходность дивидендов, в 2017-2019 гг. наибольшую дивидендную доходность демонстрировали компании телекоммуникационного сектора. Выплаты высоких и стабильных дивидендов телекоммуникационными компаниями были на протяжении до сегодняшнего времени обусловлены как интенсивным ростом отрасли за последние годы, так и уровнем корпоративного управления, практически соответствующего мировым стандартам. Подобная дивидендная политика объясняется и составом акционеров компаний данной отрасли, среди которых немало институциональных иностранных инвесторов, а также обращением ряда акций в виде депозитарных расписок на международных фондовых биржах - NYSE, LSE и др.
Лидерами по объемам выплат традиционно, сегодня являются нефтегазовые и металлургические компании, которые в совокупности занимают более 65% в российских биржевых индексах. Несмотря на несколько этапов приватизации, государство по-прежнему остается одним из крупнейших собственников. Дивидендные политики большинства российских публичных компаний отличаются сложностью и непредсказуемостью, что часто делает прогнозирование и даже простой расчет возможных дивидендов крайне затруднительным и неопределенным.
Проведенный в магистерской диссертации анализ показывает, что специфические особенности, присущие дивидендной политике отечественных компаний, можно сгруппировать по двум направлениям, тесно взаимосвязанным между собой: экзогенные, обусловленные
макроэкономическими и внешнеполитическими условиями, а также институциональными факторами; эндогенные, обусловленные внутренними факторами и микросредой деятельности самих компаний.
К наиболее существенным факторам первой группы следует отнести: неравномерный рост и диспропорции в развитии отдельных отраслей экономики; состав собственников, обусловленный спецификой механизма приватизации российских предприятий, в результате чего значительная доля их акций принадлежит государству, узкому кругу лиц или менеджменту; экономические санкции западных стран, существенно ограничившие доступ российских компаний к мировым рынкам капитала; прозрачность и четкость законодательства в данной сфере.
Многие проблемы в сфере дивидендной политики лежат в плоскости корпоративной этики и далеко не всегда подлежат законодательному или экономическому регулированию. Кроме того, в настоящее время около 40% отечественных предприятий, акции которых представлены в листинге ММВБ и РТС, вообще не выплачивают дивидендов. Многие из них по-прежнему остаются информационно закрытыми и не готовы делиться доходами с акционерами.
К современным проблемам развития дивидендной политики корпораций в РФ относят: экономические санкции, ухудшение условий финансирования, резкий рост валютного курса, процентных ставок и инфляции, ужесточение требований кредиторов, не совершенство законодательства.
В данной связи возникают объективные потребности в дальнейшем совершенствовании законодательства о дивидендной политике в российских акционерных обществах, которому с нашей точки зрения должно предшествовать рассмотрение ряда вопросов теоретико-прикладного характера, состоящих в следующем.
Содержательно изменения в распоряжение Правительства Российской Федерации от 29 мая 2006 г. № 774-р «О формировании позиции акционера - Российской Федерации в акционерных обществах, акции которых находятся в федеральной собственности» могут включать в себя следующее: совершенствование порядка разработки и утверждения дивидендных политик в российских акционерных обществ; совершенствование порядка расчета размера дивидендов в российских акционерных обществ; совершенствование порядка выплаты дивидендов в российских акционерных обществ; совершенствование порядка распределения чистой прибыли в российских акционерных обществ.
Реформа системы законодательства о дивидендной политике в российских акционерных обществ по указанным в настоящей статье принципам и направлениям позволит существенно повысить эффективность и качество правового регулирования общественных отношений, складывающихся в связи с разработкой и утверждением дивидендной политики в российских акционерных обществ, а также создать устойчивые организационно-правовые условия для выплаты дивидендов государству и иным акционерам компаний с государственным участием...
Лидерами по объемам выплат традиционно, сегодня являются нефтегазовые и металлургические компании, которые в совокупности занимают более 65% в российских биржевых индексах. Несмотря на несколько этапов приватизации, государство по-прежнему остается одним из крупнейших собственников. Дивидендные политики большинства российских публичных компаний отличаются сложностью и непредсказуемостью, что часто делает прогнозирование и даже простой расчет возможных дивидендов крайне затруднительным и неопределенным.
Проведенный в магистерской диссертации анализ показывает, что специфические особенности, присущие дивидендной политике отечественных компаний, можно сгруппировать по двум направлениям, тесно взаимосвязанным между собой: экзогенные, обусловленные
макроэкономическими и внешнеполитическими условиями, а также институциональными факторами; эндогенные, обусловленные внутренними факторами и микросредой деятельности самих компаний.
К наиболее существенным факторам первой группы следует отнести: неравномерный рост и диспропорции в развитии отдельных отраслей экономики; состав собственников, обусловленный спецификой механизма приватизации российских предприятий, в результате чего значительная доля их акций принадлежит государству, узкому кругу лиц или менеджменту; экономические санкции западных стран, существенно ограничившие доступ российских компаний к мировым рынкам капитала; прозрачность и четкость законодательства в данной сфере.
Многие проблемы в сфере дивидендной политики лежат в плоскости корпоративной этики и далеко не всегда подлежат законодательному или экономическому регулированию. Кроме того, в настоящее время около 40% отечественных предприятий, акции которых представлены в листинге ММВБ и РТС, вообще не выплачивают дивидендов. Многие из них по-прежнему остаются информационно закрытыми и не готовы делиться доходами с акционерами.
К современным проблемам развития дивидендной политики корпораций в РФ относят: экономические санкции, ухудшение условий финансирования, резкий рост валютного курса, процентных ставок и инфляции, ужесточение требований кредиторов, не совершенство законодательства.
В данной связи возникают объективные потребности в дальнейшем совершенствовании законодательства о дивидендной политике в российских акционерных обществах, которому с нашей точки зрения должно предшествовать рассмотрение ряда вопросов теоретико-прикладного характера, состоящих в следующем.
Содержательно изменения в распоряжение Правительства Российской Федерации от 29 мая 2006 г. № 774-р «О формировании позиции акционера - Российской Федерации в акционерных обществах, акции которых находятся в федеральной собственности» могут включать в себя следующее: совершенствование порядка разработки и утверждения дивидендных политик в российских акционерных обществ; совершенствование порядка расчета размера дивидендов в российских акционерных обществ; совершенствование порядка выплаты дивидендов в российских акционерных обществ; совершенствование порядка распределения чистой прибыли в российских акционерных обществ.
Реформа системы законодательства о дивидендной политике в российских акционерных обществ по указанным в настоящей статье принципам и направлениям позволит существенно повысить эффективность и качество правового регулирования общественных отношений, складывающихся в связи с разработкой и утверждением дивидендной политики в российских акционерных обществ, а также создать устойчивые организационно-правовые условия для выплаты дивидендов государству и иным акционерам компаний с государственным участием...
